债券市场日报
2026年08月24日
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一、资金面
周一（08月24日），央行公告称，为维护银行系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展180亿元人民币7天期逆回购操作，利率为1.40%。
今日银行间市场主回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.4579%，上日的收盘价为1.3960%，上行6.19BP；14天收盘价为1.4320%，相比较昨天的收盘价格1.4172%，上行1.48BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体上行。隔夜Shibor下行1.50BP，报1.4190%。7天期Shibor上行0.64BP，报1.4320%，1个月Shibor上行0.02BP，报1.4175%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限上行0.79BP，至1.3921%；7年期带动曲线对应期限上行1.02BP，至1.5223%。
国开债曲线今天收益整体上行，3年期带动曲线对应期限上行0.79BP，至1.4809%；5年期带动曲线对期限上行0.99BP，至1.5293%；10年期带动曲线对应期限上行1.65BP，至1.7593%。
中债进出口金融债曲线整体上行，10年期带动曲线对应期限上行1.03BP，至1.7844%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率上行0.27BP，至1.5280%，3年期收益率上行0.87BP，至1.6643%。
三、政策动向
1、本轮资金在加仓的过程中，也更愿意去扩散定价更广泛的景气线索。将行情划分为北美AI链、对非美市场出海和内需三条业绩线索：1、对北美AI链而言，经过半个月的修复，涨价链条的赔率明显下降，近期AI叙事上有一些边际变化，但尚不足以带动整个板块重估，还需要耐心等远期新叙事的出现；2、对非美市场出海而言，中欧贸易争端在未来一段时间可能会继续焦灼，压制不少高端制造板块估值，同时临近中报密集披露期，汇兑损失的影响亦不容小觑；3、对于纯内需品种，国产算力景气相对优势明显，但考虑到估值对于远期叙事的乐观反映，板块资金情绪或无法独立于北美AI链。整体而言，不少板块的产业趋势仍然向上，但制约估值扩张的因素在增多，上行节奏可能放缓，二季度动辄翻倍的情况在十年维度上都极为罕见，投资者需要回归合理预期回报。市场机会或将更多体现为具备业绩支撑品种的估值修复，后续市场降波的过程也是筹码结构优化、优质资产被重新定价的过程，为中长期行情的延续夯实基础。
2、随着“去杠杆”对于流动性和情绪的拖累告一段落，8月市场迎来新一轮上行。虽然仍由科技股引领上涨，但相较于此前AI的“一枝独秀”，本轮行情修复的广度明显提升，这是近期市场感受上最大的不同。本轮上涨并非单个板块的“一枝独秀”。近期上涨的过程中，行业轮动强度仍在年内高位，表明市场正在各个板块间轮动扩散寻找机会。近期行情的修复并非局限于少数市场，而是一场全球范围的共振。虽然景气的分化并没有因为此前的大跌而改变，但AI之外更多的景气线索，正在这一过程中被市场逐渐“看见”和“相信”。对于AI，市场还在等待更多类似于4月更加超预期的产业逻辑。
3、7月美国通胀延续降温，整体符合市场预期，能源价格增速放缓是CPI同比小幅回落的核心驱动。数据公布后，市场对美联储9月加息预期进一步下行，短期内流动性收紧担忧边际缓解，有助于提振全球市场的风险偏好，对美股新高及A股的继续反弹将形成一定支撑。此外需要注意的是，美伊对霍尔木兹海峡的管控权仍有分歧和争执，需继续跟踪关注美伊博弈下国际能源价格的后续变化。7月新增社融规模较去年同期大幅提升，但主要依赖未贴现银行承兑汇票、政府债发行和资本市场融资的贡献，而人民币贷款和信托贷款继续走弱。
4、整体而言，7月金融数据反映出经济整体以及内需动能均偏弱的现实。7月底全球科技去杠杆基本结束，海外科技在宏观约束缓解和产业景气验证下率先修复，市场重新由资金面定价转向基本面定价。A股科技修复相对偏慢，主要源于前期加速上涨积累的成交拥挤、融资盘压力及监管降温，而非产业趋势发生逆转。历史经验表明，资金结构主要影响行情节奏，中期方向仍由业绩兑现决定。当前算力产业链需求仍具韧性，A股科技修复尚未结束，配置上应优先选择基本面确定性较高的核心资产，同时关注创新药和工业金属。这一轮超跌反弹涨幅已经达到下跌幅度的一半左右，面临反弹或是反转的临界点。
5、分结构来看，科技在外盘走势相对强势的背景下，反弹力度不大，主要受筹码结构、市场风险偏好的影响，但这一轮双创反弹幅度在10%左右，相对海外硬件滞涨，进入中报业绩披露窗口期，观察龙头公司超预期的财报是否能带来市场的正反馈，以及产业层面是否出现新的叙事。非科技方面，部分板块如医药、有色金属形成了较为持续的反弹，但非科技板块之间较难形成合力，核心是需要政策发力形成基本面改善的预期，关注7月底政治局会议后存量政策落地的情况以及高频经济数据的变化。整体而言，如果目前仅仅是超跌反弹，那么当前市场反弹的时间和空间演绎已较为充分，由反弹到反转需要看到明确的催化和行情主线，目前尚需等待。继续关注三方面配置机会，一是进入中报业绩披露窗口期，科技股内部向能涨价、能扩量的细分方向倾斜，包括海外算力中拥挤度不高、筹码结构较好的核心标的，以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备和材料，逢低布局AI应用以及恒生科技；二是关注HALO资产的布局机会，美国经济数据相继公布之后，美联储加息预期进一步弱化，除了核心资源相关的有色金属+化工之外，还可以关注新旧能源，包括储能、电网设备、煤炭等；三是景气度较好，拥挤度不高并且负面压制缓解的医药核心龙头。
四、当日观点
在2026世界机器人大会现场，上海证券报记者观察发现，越来越多企业展示的不再只是机器人行走、抓取、运动控制等单项能力，而是围绕具身智能模型、世界模型、数据采集、仿真训练等底层能力展开布局。机器人产业竞争正在从过去的硬件性能比拼，转向“模型+数据”的综合能力竞争。这一变化背后，是人工智能技术向物理世界加速延伸。业内人士认为，机器人要真正进入生产生活场景，不仅需要具备执行任务的能力，也需要形成对现实世界的理解能力。随着机器人“大脑”不断进化，模型和数据正在成为产业发展的新焦点。从技术演进规律看，基于世界模型的路线正在成为下一阶段人工智能竞争的重要方向。世界模型的核心并不是简单生成内容，而是对环境状态、变化规律以及行动与环境变化之间的关系进行建模，从而帮助模型预测未来状态并支持决策。机器人产业正在经历从“动作智能”向“认知智能”的转变。过去，机器人更多依靠预设程序完成固定任务，而面对开放环境，机器人需要具备理解场景、学习任务和迁移能力。过去一年，行业对机器人学习真实物理世界的认识正在从“以机器为中心”转向“以人为中心”。过去机器人更多依赖单一本体数据和遥操作方式训练，但这类数据难以直接迁移到其他机器人和复杂环境。未来机器人进入开放世界，需要提升面对未知场景和新任务时的泛化能力。当前，具身智能模型仍处于从技术探索走向规模应用的阶段。具身智能基础模型仍处于早期阶段，模型在具体任务中仍需要进一步训练和适配，未来随着基础模型能力提升、后训练需求降低，机器人应用规模有望进一步扩大。随着模型能力提升，数据正在成为机器人智能进化的重要支撑。与数字世界大模型不同，具身智能面对的是现实物理世界，需要大量包含动作、环境、空间关系和交互过程的数据。如何获得规模化、高质量的数据，正在成为影响机器人能力提升的重要因素。随着行业从展示型Demo走向真实部署，数据需求正在快速增长。过去行业数据需求主要集中在数百小时、数千小时级别，如今头部客户需求已经提升至十几万小时甚至百万小时规模。当前企业更加关注数据的多样性和有效性。机器人面对真实世界时，需要覆盖不同环境、不同任务和不同变化条件的数据，仅有规模增长并不足以支撑模型能力提升，数据质量和评测能力正在成为产业重要壁垒。数据供给方式也正在发生变化。过去机器人训练更多依赖人工示教和遥操作，而如今，真实数据、仿真数据、人类行为数据等多种数据形态正在结合。高海川表示，世界模型需要建立对真实世界运行规律的理解，这不仅需要视觉数据，也需要包含物理交互信息的数据支撑。未来，随着世界模型向机器人等物理场景延伸，对于高质量、多样化数据的需求将持续增长。机器人产业正在进入从单点技术突破迈向基础能力建设的新阶段。多位受访人士认为，未来竞争的关键，不只是制造一台性能更强的机器人，而是围绕模型、数据、仿真和训练体系，构建支撑机器人持续学习和能力提升的基础设施。超跌反弹阻力如约增加，重申AI产业链重拾强势“四步走”推演。短期，需先消化微观结构问题，随后9月可能反弹延续，特别是行稳致远政策发力窗口，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹行情的高点。资金正循环难快速回到6月底的状态，那么股价创新高就需要基本面预期超越6月底。AI链总体回归前高的线索尚未出现，短期结构选择的重点是比较超跌反弹能够修复前期跌幅的程度。短期，结构选择重点寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”，是弹性更高的方向。另外，全球算力通胀链中，基本面向下拐点较晚的方向，更容易兑现高弹性，典型是存储（也是国产链更好）。同时，短期小级别催化也会强化反弹幅度，典型是PCB。展望后市，中国高端制造优势，有望成为景气扩散定价的核心线索。7月底全球科技股去杠杆基本结束，市场重新由资金面主导转向基本面定价。
