周观点:阿里财报验证云高景气,Rubin量产有望驱动模型智能提升【建投AI&互联网】
本周核心：Anthropic ARR放缓担忧，Rubin出货有望驱动模型继续Scaling，Ox Alpha模型引发讨论继续看好开源模型与AI应用。token综合成本依然是下降趋势，8月22日OpenAI宣布GPT-5.6 Sol开发者价格限时下调三个月，输入/输出价格分别下调20%/33%，今年7月以来开源、闭源模型价格收敛，综合token价格下降，利好AI应用落地。我们认为，随着Rubin进入规模量产，有望进一步打开大模型训练与推理的上限。更高的集群规模、显存带宽和互联效率，推动模型训练持续Scaling，并加速长上下文、MoE及强化学习等能力演进，模型的智能上限空间仍然值得期待。一、全球AI进展及更新
1、行业观点
【本周核心】Anthropic ARR放缓担忧，Rubin出货有望驱动模型继续Scaling，Ox Alpha模型引发讨论继续看好开源模型与AI应用。token综合成本依然是下降趋势，8月22日OpenAI宣布GPT-5.6 Sol开发者价格限时下调三个月，输入/输出价格分别下调20%/33%，今年7月以来开源、闭源模型价格收敛，综合token价格下降，利好AI应用落地。1 / 根据彭博，Anthropic近期告知投资人，其7月份的ARR约650亿美金，而Yipit口径为约800亿美金，较前者高20%。我们认为，几个原因可能导致yipit口径较高：1）Yipit样本包含信用卡，可能有creidt预付部分；2）核心样本1300家公司为AI的early adopter，平均水平较高。但总体来看，现在比较明确的趋势是，Yipit之前在口径上有高估A社但低估了OpenAI。我们认为全球大模型ARR整体快速增长的趋势没有变化。2/ 我们认为，随着Rubin进入规模量产，有望进一步打开大模型训练与推理的上限。我们回顾Blackwell架构推出后，GPT‑5.5、GPT‑5.3‑Codex和Grok 4.5等新一代模型开始明确使用GB200/GB300训练，模型能力提升主要体现在复杂编程、专业知识工作和长周期智能体任务。更高的集群规模、显存带宽和互联效率，推动模型训练持续Scaling，并加速长上下文、MoE及强化学习等能力演进。Rubin在HBM4、NVLink 6和每瓦Token吞吐量等方面再次实现代际提升，有望支持更大参数、更长思维链及更复杂的智能体训练，模型的智能上限空间仍然值得期待。3/ 模型竞争仍然激烈，GPT sol系列降价，OxAlpha 模型引发讨论我们观察到，本周OpenAI将GPT 5.6 Sol短上下文API价格由输入5美元、输出30美元/百万Token，下调至4美元和20美元，降幅分别为20%和33%，优惠至少持续至11月21日；叠加此前Luna降价80%、Terra降价20%，头部模型竞争正由单纯的能力比拼进一步转向价格、速度和Agent可用性。与此同时，OpenRouter上线匿名模型Ox Alpha，免费提供约105万Token上下文，支持文本、图像、视频和工具调用，定位长周期编程与智能体任务，上线数日累计调用量已接近100亿Token，其编程表现及真实来源迅速引发开发者讨论。2、全球AI产业进展
AI 应用相关公司。下跌：汇量科技 -10.89%，美图公司 -1.45%，赤子城科技 -0.61%。上涨：Galaxy Digital +9.14%。下跌：Nebius -21.09%，CoreWeave -16.54%，Applied Digital -12.79%，Core Scientific -11.74%，Cipher Mining -11.71%，TeraWulf -10.01%，Hut 8 -5.36%，IREN -4.95%，英伟达 -4.64%，Bit Digital -2.55%。商业化：GPT-5.6 Sol开发者价格限时下调三个月
我们认为，token综合成本依然是下降趋势，GPT-5.6 Sol开发者价格限时下调三个月。据OpenAI官方X账号，在不断拓展能力边界并提升效率的同时，将在未来三个月内将GPT-5.6 Sol的API及额度价格下调超20%，最新输入/输出价格为每百万tokens 4/20美元，降幅分别为20%、33.3%。据SiliconData，目前整体LLM Token指数稳中有降，尤其是今年6月以来，下降趋势较为明显；闭源模型指数自今年7月下降，且趋势陡峭；开源模型指数从底部攀升，趋势向上，但目前涨幅相对较低。图1: 全球主流大模型定价梳理（统一划归为美金） |
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数据来源：各公司官网，中信建投证券 |
图2:大语言模型token价格指数 |
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数据来源：Silicon Data，中信建投证券 |
Token：本周OpenRouter预计token调用量环比增长19.6%，提速
本周（8.17-8.23）预计Token调用90.2万亿，环比+19.6%，周度调用再创新高。本周提速增长预计系新模型Ox Alpha上线，目前免费，且MiMo-V2.5、Nemotron 3 Ultra折扣力度均较大，带动token需求快速释放。本周DeepSeek V4 Flash正式版的token调用保持排名第一，匿名模型Ox Alpha 8.21上线OpenRouter，位于本周排名第4，从技术指纹来看，较大概率是国产模型；本周排名前5中4名为国产开源模型，分别为DeepSeek V4 Flash 0731、MiMo-V2.5、Hy 3、DeepSeek V4 Flash 0423。图3:本周OpenRouter token调用预计90.2万亿，环比+19.6% |
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数据来源：OpenRouter，中信建投证券，注：第三方数据，供参考 |
OpenRouter周度token调用中，本周开源模型占比79.4%，中国开源模型占比79.4%（由于数据可得性，仅统计调用量top9，数据截取时本周统计时间窗口未完全覆盖，目前为非完全统计）。近2周开源模型占比下滑，主要系GPT 5.6 Luna大幅降价后token调用快速增长，其为闭源模型。
图4:OpenRouter周度token调用结构：TOP9中，开源模型占比75%以上，近一个月下降主要系闭源模型降价 |
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数据来源：OpenRouter，中信建投证券，注：第三方数据，供参考，上图仅统计周度token调用前9的模型，最新数据为8.17-8.23，目前时间统计窗口未完全覆盖，是非完全统计 |
本周token市场份额（ZenMux口径），DeepSeek调用占比回落至37.5%，仍排名第一。据ZenMux（大模型聚合平台）的统计，本周token市场份额前5为DeepSeek、Anthropic、OpenAI、Google、智谱，其中DeepSeek、智谱合计占比43.4%；小红书旗下大模型Dots Studio上榜，8月14日小红书正式发布Dots3-Note Preview并开源，目前在ZenMux平台免费提供。图5:ZenMux的Token市场份额周度统计 |
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数据来源：ZenMux，中信建投证券，注：上图日期为起始日期，inclusionAI为蚂蚁集团旗下AI实验室，Dots Studio为小红书旗下大模型工作室 |
二、互联网传媒行业和公司观点
上涨：小米集团-W +13.27%，商汤-W +7.83%，MINIMAX-W +5.53%，京东集团-SW +4.54%，网易 +4.34%，携程集团-S +3.95%，腾讯控股 +3.86%，阿里巴巴-W +2.59%。下跌：较多的包括快手-W -14.08%，智谱 -11.10%，百度集团-SW -7.54%，美团-W -2.52%，腾讯音乐-SW -0.45%，同程旅行 -0.15%，哔哩哔哩-W -0.07%。AI 应用相关公司。下跌：汇量科技 -10.89%，美图公司 -1.45%，赤子城科技 -0.61%。下跌：顺网科技 -11.51%，巨人网络 -9.40%，恺英网络 -9.18%，冰川网络 -7.25%，完美世界 -6.69%，游族网络 -6.54%，三七互娱 -6.11%，盛天网络 -6.08%，世纪华通 -5.34%，电魂网络 -3.29%，吉比特 -1.66%。网易云音乐发布26H1财报，竞争导致利润下降。2026年上半年，公司收入39.59亿元，同比+3.4%；毛利14.74亿元，同比+5.9%；经调整归母净利润8.60亿元，同比-55.8%。（1）去年同期税收高基数。1H25确认递延所得税资产8.49亿元。剔除税收影响，除税前利润9.31亿元，同比-12.8%。（2）今年销售费用高增。销售及市场费用同比+80.7%至2.95亿元，费用率同比+3.2pct至7.5%，主要是内容和渠道推广开支增加。（1）在线音乐服务收入30.67亿元，同比+3.4%。其中会员订阅收入26.01亿元，同比+5.3%。主要由会员规模增长驱动，ARPU因用户结构变化有所摊薄。（2）社交娱乐服务及其他收入8.91亿元，同比+3.7%。涨跌幅弱于传媒指数。上周影视院线（申万）指数下跌6.47%，弱于传媒（申万）指数的下跌5.54%。从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是柠萌影视（+2.96%）、中国儒意（+2.15%）、华谊兄弟（+1.12%）。上周涨跌幅靠后的三家公司分别为北京文化（-32.60%）、儒意电影（-12.30%）、阅文集团（-10.84%）。猫眼娱乐发布26H1财报，电影市场不佳导致公司利润承压。公司实现收入17.90亿元，同比下降27.6%。三大业务的具体情况如下：1）娱乐内容服务收入8.88亿元，同比下降26.5%；2）在线娱乐票务服务收入8.34亿元，同比下降29.3%；3）广告服务及其他收入0.67亿元，同比下降19.3%。（1） 演出业务亮眼。据财报，2026年以来线下演出市场火热，公司在线演出票务业务GMV增速持续超越大盘，体育赛事及电竞赛事GMV分别同比增长超过150%和80%。（2）IP衍生新业态落地。据财报，公司与《小黄人与大怪兽》《蜘蛛侠：崭新之日》《玩具总动员5》等电影项目达成IP衍生合作，并取得环球、迪士尼多部电影IP授权。4/短剧漫剧阅文集团：持续关注短漫剧布局和AI生态建设。AI深度赋能创作全链路。推出文创垂直AI智能体Buddy系列：作家助手NovelBuddy、漫剧助手DramaBuddy、版权助手IPBuddy。关注Netflix的短剧布局情况，以及阅文集团、中文在线、掌阅科技、文投控股等头部短剧漫剧公司近况。涨跌幅强于传媒指数。上周出版（申万）指数下跌2.91%，强于传媒（申万）指数的下跌5.54%。从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是皖新传媒（+1.66%）、浙版传媒（+0.83%）、读者传媒（+0.36%）。上周涨跌幅靠后的公司分别为中国科传（-9.99%）、粤传媒（-8.31%）、中文在线（-6.37%）。4、广告营销
广告营销，本周跌幅大于传媒板块。本周广告营销（申万）指数-6.28%，传媒板块-5.54%。录得涨幅的标的仅：三人行+5.53%、ST华扬+0.74%；涨幅靠后的是智度股份-12.09%、天娱数科-11.06%、浙文互联-10.29%、省广集团-10.20%、蓝色光标-9.40%。继续关注海内外流量格局变化（AI应用驱动）、广告营销商业模式变化，以及AI应用自身投放（Workbuddy等AI应用已开启梯媒渠道的投放）。8月18日，OpenAI官网宣布ChatGPT Ads扩展至德国、法国、西班牙、意大利等31个欧洲国家/地区推出。初期，广告主可通过OpenAI广告解决方案团队、广告代理合作伙伴和技术合作伙伴使用ChatGPT Ads。本季度晚些时候，广告主将可通过广告管理平台自助投放。1）AI模型迭代快于商业化变现的风险：国产模型密集发布但企业级付费转化和C端订阅渗透仍需培育，技术能力与变现节奏可能形成剪刀差。2）AI短剧内容同质化与爆款率低迷的风险：上半年AI短剧上线超12万部但播放量破百万不足10%，产能爆发与爆款稀缺并存，存量博弈下变现效率承压。3）算力与上游硬件成本持续上行的风险：海外CSP资本开支合计约7250亿美元，DRAM现货价格环比涨约40%，AI内容生产成本结构短期难改善。4）AI生成内容版权界定模糊与监管收紧的风险：训练数据版权、生成内容归属等法律边界尚不清晰，重大版权判决或监管收紧可能影响业务节奏。5）传统内容公司AI改造投入产出不确定的风险：工作流重构和团队培训短期推升成本，若AI未显著降本或提升爆款率，利润率拖累将持续2-3年。6）海外AI竞赛引发出口管制升级的风险：中美AI竞争背景下，若管制波及TPU、HBM等关键环节，国内模型训练效率和内容生产成本将受影响。7）AI变现路径多元但单点贡献仍小的风险：多数公司AI业务收入占比不足10%，若2027年前未提升至20%以上，概念溢价向业绩验证切换时估值承压。8）行业从流量驱动向内容驱动切换的阵痛风险：产能爆发但内容质量和叙事深度仍待提升，中小团队可能因跟不上转型节奏而批量出清，格局波动加大。
证券研究报告名称：《周观点：国产模型密集发布：GLM 5.3、DeepSeek V4 Pro》
对外发布时间：2026年8月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉
SAC编号：S1440519060002
SFC编号：BQI330
杨晓玮
SAC编号：S1440523110001
蔡佳成
SAC编号：S1440524080008
马晓婷
SAC编号：S1440525070013
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