我们今天读京东财报。
基本情况
京东于1998年在北京中关村创立，2004年1月进入电子商务领域，2007年自建物流体系，是区别于淘宝的差异化模式的起源。
2014年5月，美股上市，开盘市值约297亿美元，是当时中国民营企业在美规模最大的一单IPO。2020年6月18日，京东在港二次上市。
主营业务
京东集团现有三大报告分部：
京东零售：收入11264亿，占比86%，同比增长10.9%
京东物流：收入2171亿，占比16.6%，同比增长18.8%
新业务：收入493亿，占比3.8%，同比增长157.3%。
注：三项相加因分部间交易抵销会略超100%（分部合计13,928亿元 ，集团合并收入13,091亿元）。
核心数据和关键指标
生产经营指标
2025年，营收规模突破1.3万亿元，同比增长12.97%。归母净利润在2024年达到高峰，2025年大幅回落至196.31亿元。
五年间，营业收入保持逐年正增长。归母净利润波动，2021年为-35.60亿元，2022–2024年连续三年高速修复，2025年增速转负。
盈利能力指标
毛利率五年持续提升（13.56% → 16.04%），核心零售业务议价力与品类结构改善。
费用结构指标
销售及分销开支2025年为1721.29亿元，同比增加45.4%，增量规模已超过同期归母净利润的下滑额217.3亿元，即时零售/外卖等新业务的补贴与运力投入是2025年利润承压的原因。
研发投入持续增长，行政开支相对可控。
减值及拨备显著上升，2025年为160亿，影响净利润。
财务风险指标
五年间，资产负债率较稳定，温和上行至57.74%。流动比率稳定在1.16–1.35，短期偿债能力近几年有下降，但未见明显恶化。
长期借款五年增长近3倍，债务结构偏长期，反映集团对物流基建等长期资本项目的持续投入。
资产营运效率
存货和应收账款同步增长，应付账款规模庞大，供应链资金占用特征明显。
应付账款规模长期数倍于存货与应收账款之和，体现京东作为自营零售商对上游供应商的强议价与账期占用能力。
现金流量指标
2025年经营活动现金流降至189.91亿元，与净利润下滑同向。
投资活动现金流为418.32亿元，由负转正，与理财/短期投资到期回收有关。
筹资现金流持续净流出，主要原因是两项主动的股东回报支出：股票回购和现金分红，二者合计规模已经超过了新借入债务带来的现金流入。
期末现金余额仍创新高，达1500亿元。
每股指标与分红
每股净资产五年稳步增长，由66.13元 增长到79.85元。
每股收益同步净利润的周期性波动。
2022年起开始分红，2025年公司强调股东回报率约10%，其中回购约30亿美元（占流通股约6.3%）+ 现金分红约14亿美元。
估值逻辑
护城河
1. 自建物流基础设施——最核心、最难复制的壁垒。重资产自建仓配模式已积累了近20年，前期投入巨大、回报周期长，天然形成后来者难以在短期内复制的资金和时间壁垒，逐步从"成本中心"转型为可对外变现的能力。
2. 自营正品心智，尤其在3C/家电品类的信任壁垒。在高客单价、决策成本高的电子产品品类上形成了淘系平台难以完全替代的信任优势，是京东收入结构中最稳固的基本盘。
估值
京东PE相较同业平均水平明显更低，市场给的是周期底部利润的恢复性PE，而非成长股溢价。
本质上是在为"新业务何时停止烧钱、零售主业能否继续扩张利润率"这个不确定性打折。如果2026年外卖投入如管理层所说明显收窄、新业务亏损收敛，当前估值大概率是被低估的。
机构间预测的一致性程度不高，说明市场对京东外卖投入何时见顶、新业务何时减亏的判断分歧较大。
面临挑战
