【行业研究】证券市场导报|政府引导基金如何影响企业未来产业布局?

摘要：近年来，政府引导基金广泛设立，在促进企业创新、提升企业全要素生产率方面发挥了重要作用，但受制于多重条件约束，其效果呈现非均衡特征。本文基于实物期权理论，以沪深A股上市公司为样本，研究发现政府引导基金通过缓解融资约束、撬动长期社会资本跟投、改善公司治理，总体上推动了企业布局未来产业。进一步分析表明，政府引导基金的作用存在结构性差异：一是在政府科技支出强度大、创业氛围活跃和市场化水平高的地区作用更显著，原因在于企业获得了创新基础设施、技术中介服务等技术性和制度性支持，更易嵌入协同创新网络和获取外部知识，享有更健全的金融服务和更有效的市场信号反馈。二是对技术密集型、数字经济行业作用更显著，原因在于企业具备更强的技术延展性和业务重构能力，政府引导基金更能发挥提供长期资金、强化创新回报预期的作用。三是对CEO风险偏好更高的企业作用更显著，原因在于风险偏好较高的CEO对不确定性的容忍度更高，更倾向于将政府引导基金的政策支持视为进行前瞻性战略布局、获取长期竞争优势的机遇。细分未来产业方面，政府引导基金推动了企业布局未来制造、未来信息、未来能源与未来空间产业，对未来健康、未来材料产业的影响不显著，原因在于前者技术路线相对成熟，政府引导基金能有效缓解企业创新资金压力，加速其依托现有基础进行渐进式布局；后者面临极高的专业壁垒与监管约束，企业的进入决策主要取决于长期技术积累与转化能力，而非单纯的资金可得性。本文揭示了政府引导基金的作用边界，为分类施策提供了理论依据与实践指引。

关键词：政府引导基金；未来产业；实物期权；风险缓释；风险承担

引用格式：徐朝辉, 程宇, 王满四. 政府引导基金如何影响企业未来产业布局？[J].证券市场导报, 2026, (7): 60-71.

当前，我国未来产业发展面临困境：一方面，未来产业是全球科技博弈与产业竞争的核心制高点，推动企业前瞻布局未来产业有重大战略价值；另一方面，未来产业存在技术路线不清晰、研发周期长、资本投入规模大与收益不确定性高等内在特征，天然抑制了企业的投资意愿。政府引导基金通过股权投资方式，以耐心资本的身份直接参与投资、共担风险，依托自身政府信用与专业化投资管理能力，发挥信号认证、资源撬动与投后治理等多重功能。基于此，本文考察政府引导基金通过何种微观传导机制改变企业的投资决策函数，进而影响企业未来产业布局。

本文基于实物期权理论，阐释了政府引导基金投资影响企业未来产业布局的微观机理，并运用2015—2024年沪深A股上市公司数据进行实证检验。研究发现：

第一，政府引导基金显著促进企业布局未来产业。作用效果主要经由风险缓释机制实现，具体表现为降低融资约束、撬动长期社会资本跟投和改善公司治理三条路径；而风险承担提升机制未得到实证支持。

第二，政府科技支出、社会创业活力、CEO风险偏好均对政府引导基金与企业未来产业布局的关系发挥显著正向调节作用。

第三，政府引导基金的影响呈现显著的结构性差异。宏观层面，地区市场化进程显著强化政府引导基金的促进效应；微观层面，影响集中于技术密集型、数字经济行业企业；产业领域层面，政府引导基金显著推动了未来制造、未来信息、未来能源、未来空间领域的产业布局，但对未来材料、未来健康领域的驱动效应尚未显现。

首先，实施差异化精准投资策略，提升资金配置效率。摒弃粗放式投资布局，政府引导基金可依据行业、区域、企业层面的政策效应差异精准施策。重点向适配性更强的未来产业细分领域、技术密集型与数字经济企业倾斜资源，优先布局市场化程度高、创新生态完善的区域；精准筛选具备技术积累、治理机制完善、长期战略导向清晰的优质市场主体，切实提升财政资金配置效率与政策落地质量。

其次，补齐区域创新发展短板，拓宽政策赋能边界。针对市场化程度偏低、创新基础薄弱及政策赋能效果有限的行业与地区，单一资金注入难以有效激活未来产业发展动能。对此，政府引导基金应突破传统财务投资逻辑，联动地方政府、产业园区与科研机构开展协同建设，补齐区域创新设施、技术资源与产业场景短板，持续培育区域创新土壤、完善未来产业配套体系。

最后，完善投后赋能体系，夯实企业布局基础。一是发挥积极股东治理作用，缓解被投企业代理摩擦，引导企业坚守长期主义，聚焦未来产业战略性布局。二是完善资金支持体系，针对未来产业不同发展阶段特征，设计差异化融资支持方案，降低企业投资的资金门槛与流动性压力。三是强化价值认证信号，加强投资对外宣传，持续撬动长期社会资本助力未来产业发展。

一方面，厘清政府引导基金破解企业未来产业投资困境的微观作用机制。区别于现有研究多从单一维度开展机制检验的局限，本文厘清政府引导基金通过多条作用渠道影响企业投资决策，推动其布局未来产业的内在逻辑。

另一方面，识别政府引导基金政策效应的异质性特征与政策适用边界。本文从企业禀赋、外部制度、管理者特征三个维度划定政策生效边界，解释政策效果分化成因，为推动政府引导基金由普惠扶持转向精准分类赋能提供经验支撑。

未来产业关乎大国竞争主动权，政府引导基金是推动企业前瞻布局未来产业的重要政策引擎。本文以此为研究切入点，考察政府引导基金对企业未来产业布局的作用机制及其异质性表现。

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