8月20日，阿里巴巴公布2027财年第一季度财报，随后召开的电话会议上，CEO吴泳铭、董事会主席蔡崇信、CFO徐宏（Toby Xu）、电商事业群CEO蒋凡轮番上场，试图向分析师解释一个看似矛盾的局面：云业务增速创22个季度以来新高，但净利润却暴跌75%。
这一季度，阿里总营收2690亿元人民币，同比增长9%；阿里云外部收入同比大涨45%，是近六年里最快的一次，云调整后EBITDA更是暴涨133%。但代价同样清晰：GAAP净利润跌至104亿元，同比降75%；资本开支达到677亿元，把自由现金流拖到负447亿元。
"阿里的战略性AI投资已经转化为扎实的业绩……我们AI业务自身造血、维持运转的能力正在增强。"——吴泳铭
CFO徐宏随后补充了更具体的数字：AI相关产品收入已连续12个季度实现三位数增长，目前年化收入规模约合49.5亿美元，占外部云收入的35%；他告诉分析师，云收入增速接下来几个季度还会进一步加快，AI相关产品年化收入规模下季度有望逼近100亿美元，云业务EBITDA利润率也会逐季扩大。
吴泳铭把这种加速归因于几股力量的叠加：智能体驱动的算力需求激增、行业性供给紧张，以及阿里因此获得的定价能力。他还透露，阿里自研的T-Head芯片上一代累计出货超过50万颗，搭载新款M890芯片的超节点服务器已于8月正式商用，目前已服务超过650家客户。
"算力需求会持续超过供给，随着我们持续扩大供给，我们的AI和云收入增长还会进一步加速……我不认为任何政府主导的算力供给方案，能造出竞争力这么强的芯片。"——吴泳铭
会议里最激烈的交锋发生在花旗分析师Alicia Yap追问677亿元资本开支——这个数字远超阿里历史水平，也直接把自由现金流拖成了负447亿元。蔡崇信没有回避，正面接下了这个问题："不管是软件订阅、API调用计费、GPU基础设施出租，还是训练、推理服务，最终都需要算力中心撑着——资本开支必须先行。"
他给出了具体的回报测算：按当前AI产品的毛利率水平，阿里预计AI资本开支的回本周期是三年或更短，随着毛利率改善和自研芯片渗透率提升，这个周期还可能压缩到2.5年甚至更短。
"哪怕是今天，一块2018年买的V100 GPU依然在满负荷运行。"——蔡崇信
吴泳铭补充说，单季度的资本开支数字不应该被简单年化，因为硬件交付本身就是不均匀的，但他也没有给出具体的资本开支预测，只重申公司"仍然致力于积极投资"。
电商业务这一季首次按新的四个板块披露：中国电商、即时零售、国际电商、全球批发。即时零售收入同比大涨45%至533亿元，由盒马和淘宝闪购拉动；蒋凡透露单位经济模型环比改善、亏损明显收窄，他预计非食品品类的交易额将在下一财年超过食品品类，整个即时零售业务有望在2029财年实现盈利。国际电商这一季受关税和地缘政治压力拖累，但速卖通（AliExpress）已经实现经营利润转正。
"智能体模型将在B2B交易中扮演越来越重要的角色。"——蒋凡
整场电话会议里最出人意料的一刻，是摩根大通分析师姚橙问到：在阿里的全栈AI生态里，价值最终会沉淀在芯片、模型还是应用层？如果政府主导的算力供给持续扩张，阿里要怎么保住自己的回报？
吴泳铭的回答坦率得不太像一家上市公司高管的公开表态。他承认，短期价值确实集中在芯片和云基础设施——这符合任何供给紧张的早期技术都会经历的规律。但谈到模型层的长期价值时，他给出了一个和市场普遍预期不太一样的判断。
"目前大语言模型通过API调用收费的商业模式，只是一个短期的过渡方案——绝对不是最终的商业模式。"——吴泳铭
在他的设想里，真正的终局是AI系统达到AGI或接近AGI的能力，直接为客户创造产品和结果，而不是作为一个按次收费的接口存在。他说，这正是为什么整个行业正在进行一场模型能力上的"军备竞赛"。
管理层在电话会议临近结束时给出了两个更长期的目标：到2030年，外部云收入要做到1000亿美元、EBITDA利润率保持在20%以上；到今年年底，MaaS（模型即服务）年化收入要从目前的160亿元人民币翻倍以上，做到300亿元。阿里三年380亿美元的AI基础设施投入计划里，目前已经花出去190亿美元。
"公司净现金307亿美元，剔除长期债务后为465亿美元，足够支撑我们把这条路走下去。"——蔡崇信
