功率半导体这波景气，光说行业有点虚，挑一家刚交"成绩单"的公司拆开看更实在。扬杰科技8月刚发了2026中报预告，上半年营收冲到差不多45亿、利润两位数增长，汽车电子和SiC两块都挺猛。今天就拿它当样本，聊聊这门生意落到一家具体公司身上长啥样——不吹不黑，就看生意好不好、赚不赚钱、有没有雷。
先看利润表最前面的几项。公司预告上半年营业收入同比增长约30%，按去年上半年基数倒算，今年中报营收大概在44.9亿元左右。归母净利润预计7.22亿到8.42亿元，比去年同期（6.01亿元）增长20%到40%；扣非净利润7.0亿到8.2亿元，增长25%到47%。再把一季度的数拉出来看：一季度营收21.30亿元（同比+34.87%）、归母净利润3.85亿元（同比+41.01%），上半年这个体量，基本是靠着一季度的强劲惯性在走。拆到单季看，二季度归母净利润预计3.37亿到4.57亿元，环比小幅波动但仍落在增长区间（按中报预告区间测算），说明需求没有断档。
一季度公司毛利率36.81%、净利率17.81%，都比2025年全年的34.27%、17.46%高了一截。说明这一轮产品提价和高端产品占比提升，确实在往利润表里漏。净利率 = 归母净利润 ÷ 营收，一季度17.81%意味着每卖100块货，落到股东口袋里差不多18块。
扬杰是国内少有的"全链条"玩家——从硅片材料、晶圆制造到封装测试自己一手包办（业内叫IDM）。好处是成本和品控自己说了算，新品迭代快；坏处是重资产，扩产要真金白银地砸钱。它的产品覆盖硅基MOS、IGBT，还有650V到1700V全系列的碳化硅器件，用在新能源车、AI服务器电源、光伏储能这些地方。
护城河在哪：一是全链条带来的响应速度和成本优势；二是车规客户认证门槛高、黏性强，一旦进供应链不容易被换；三是SiC产品已经覆盖宽电压规格，车规级MOSFET和肖特基二极管批量供货，踩中了800V平台的风口。在涨价周期里，自己握有晶圆厂意味着成本转嫁更顺，这也是它敢跟着提价的底气。
软肋也得说：一是资产负债率连续三年往上走（后面细说）；二是行业提价红利要一个季度一个季度往利润里确认，不是立刻到账；三是它做的是"卖水人"的活儿，下游一旦杀价、上游成本又刚性的时候，两头受压，毛利修复没那么顺。
负债率变化：今年一季末资产负债率39.43%，2025年底是40.70%。单看不算高，但拉长时间就明显：2023年31.21%、2024年35.8%、2025年40.7%，三年一路往上。更值得盯的是结构：2025年末短期债务27.78亿元，占全部有息债务近九成，现金比率从2023年的1.75降到2025年的0.81，短期偿债的"余量"在变薄。
现金流质量：净现比 = 经营现金流 ÷ 归母净利润。2025年全年经营现金流17.03亿元，净现比135%，利润含金量不错，赚的钱大多真金白银收回来了，不是纸面富贵。但公司在猛扩产：2025年在建工程19.4亿元，同比增43%，七号厂车规模块项目、SiC产线改造都在投钱，资本开支不小。这些钱主要砸向车规模块和SiC产线，是在为下一阶段的放量提前铺产能。合同负债（中报尚未披露，需核实）。
扬杰这门生意，生意本身挺好，全链条、赶上了新能源和AI两波需求、SiC新曲线刚起量，中报预告也给得漂亮，营收冲45亿、利润两位数增长、汽车电子翻倍、SiC近翻倍，四个亮点都很硬。增速这块，上半年30%的营收增速在制造业里算相当能打。
有没有雷？有两个得盯住：一是负债率和短债占比连续上行，而公司还在猛扩产，资本开支不低，万一需求拐点来得比预期早，杠杆会让利润波动放大；二是涨价红利和SiC放量能不能持续兑现成利润，还得看后面几个季度，别被一份预告就带节奏。总体看，是个值得放进自选里长期跟踪的样本，但下手前得把这两个问题想清楚。
风险提示：本文只是拿公开财报做闲聊式拆解，内容仅供闲聊参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
