目录
??【新消费】维京游轮复盘：全球内河游轮领军企业，“度假+文化+高端体验”型平台的升级路径
??【非银】ROE提升有道（三）——出海：从第二增长曲线到全球化经营底座
??【家电】云开见月，迈入成长新周期
??【有色】铯铷筑底锂电蓄力，全球化多金属平台加速起航
??【海外研究】混合式AI全栈龙头，端云服协同打开成长空间
【东财新消费】维京游轮复盘：全球内河游轮领军企业，“度假+文化+高端体验”型平台的升级路径（8.13）
新消费首席
刘嘉仁
S1160524090001
内河游：高上座率叠加量价齐升，驱动利润端稳健增长。预售模式搭建无息现金池，业绩与资本开支可预见性强。预售模式下形成持续正向循环，有望为境内内河游轮提供商业范式。需求端：高复购、高溢价，核心是品牌力支撑。供给端：为竞争型壁垒而非准入型壁垒。当前维京已经完成了跨区域、跨品类、跨周期的验证。
风险提示：宏观经济与可选消费需求波动风险；汇率及燃油成本波动风险； 新船交付延迟或资本开支超支风险；行业竞争加剧、预订不及预期风险。
【东财非银】ROE提升有道（三）——出海：从第二增长曲线到全球化经营底座（8.12）
非银首席分析师
王舫朝
S1160524090005
服务金融强国，国际业务有望重估券商ROE 逻辑。国际业务未来不只是券商的“第二增长曲线”，更可能成为头部券商重塑ROE中枢、平滑国内周期波动、提升全球定价权和客户黏性的长期经营底座。在金融强国框架下，全业务链跨境拓展与全球服务网络构建，我们认为最终要回答的并非“海外收入占比能升到多少”，而是中资券商能否由中国资产的服务商，进化为全球资本和中国产业之间的关键连接器。
风险提示：全球经济与资本市场波动风险；跨境监管政策与合规风险；汇率与利率风险；券商行业竞争加剧风险。
【东财家电】云开见月，迈入成长新周期（8.12）
家电首席分析师
秦一超
S1160525040002
公司在经历多年去库压制后迎来拐点，随着海外E-bike需求边际持续强化改善。终端需求拉动基本盘修复，技术领先巩固全球竞争力。受益于欧洲E-bike需求回暖，25年公司库存周转修复、客户订单显著增加，高价值基本盘恢复增长势能。高成长无人机电机与困境走出两轮车电机支撑中长期弹性：公司25年立项无人机电机项目，有望凭借技术和产线的复用优势快速切入市场。新国标切换下的库存消化后，26H2有望实现量端修复，有望带动公司一体轮电机业务走出困境。同时公司前瞻布局高端电摩电机业务，有望贡献增量。
风险提示：市场需求复苏不及预期风险；海外贸易政策变动风险；市场竞争加剧风险；原材料短缺/涨价风险；新业务拓展不及预期风险。
【东财有色】铯铷筑底锂电蓄力，全球化多金属平台加速起航（8.10）
煤炭有色首席分析师
李淼
S1160524120006
公司正处于从“锂+铯铷”双主业向全球化多金属资源平台跨越的战略关键期，业务结构的多元化有望驱动整体估值体系的重塑。短期来看，具备较强资源稀缺性与较高准入门槛的铯铷业务维持70%以上的高毛利率，为公司构筑了坚实的利润安全垫；中长期而言，随着两大核心锂矿的持续增储与产能释放，公司在锂行业周期修复中具备充足的业绩弹性，而 Kitumba采选冶一体化铜矿及 Tsumeb稀有金属综合回收项目的加速推进，则进一步打开了全新的成长曲线。叠加公司近期推出的2026年股权激励计划，充分彰显了管理层对未来盈利增长与跨越式发展的信心。
风险提示：主要产品价格波动风险；海外运营及政策变动风险；项目推进与产能投放不及 预期风险；终端需求放缓风险。
【东财海外】混合式AI全栈龙头，端云服协同打开成长空间（8.14）
海外研究及传媒首席分析师
崔世峰
S1160526020005
混合式AI驱动联想从PC龙头升级为“设备—基础设施—服务”混合式AI全栈龙头。智能设备业务集团：全球PC份额领先，AI PC与高端化推动基本盘价值重估。基础设施方案业务集团：AI算力需求持续高景气，服务器、液冷与存储共同打开利润弹性。方案服务业务集团：高利润服务业务提升集团盈利质量，TruScale与AI服务打开长期空间。
风险提示：PC高端化和AIPC渗透节奏不及预期；存储价格价格波动及持续时间超预期；关税及全球供应链扰动风险；AI服务器订单储备的兑现节奏与毛利率不及预期；产品迭代、市场竞争及新业务拓展不及预期；SSG及AI服务商业化进展不及预期。
东方财富研究所｜公众号
东方财富研究所｜小程序
特别声明
（请上下滑动查阅）
本订阅号（微信号：gsqxyb）为东方财富证券股份有限公司（以下简称“东方财富证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以东方财富证券研究所名义注册的，或含有“东方财富证券研究"，或含有与东方财富证券研究所名称相关信息的其他订阅号均不是东方财富证券研究所官方订阅号。
本订阅号仅面向东方财富证券客户中的专业投资者及风险承受能力为C3以上的普通投资者。任何不符前述条件的投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号所载内容，东方财富证券不会因为订阅或接收本订阅号内容而视相关人员为客户。
本订阅号不是东方财富证券研究报告发布平台，所载内容均节选自于东方财富证券已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东方财富证券发布的完整报告。
本订阅号所载内容并非投资决策服务，不构成对任何人的投资建议，订阅人需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本订阅号推送信息而取代个人的独立判断。东方财富证券不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权均属东方财富证券。未经书面许可，任何机构或个人不得以任何方式翻版、复制、刊登、转载或引用。版权所有，违者必究。
