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一、公司简介：
重庆登康口腔护理用品股份有限公司，股票简称"登康口腔"，股票代码001328，在深圳证券交易所上市。公司成立于2001年12月14日，注册地址位于重庆市江北区海尔路389号，办公地址位于重庆市两江新区海尔路389号。公司法定代表人赵丰硕，董事会秘书杨祥思。公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，是中国具有影响力的专业口腔护理企业。公司旗下拥有口腔护理知名品牌"登康""冷酸灵"，以及高端专业口腔护理品牌"医研"、儿童口腔护理品牌"贝乐乐"、高端婴童口腔护理品牌"萌芽"。主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品，同时大力创新开发电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，积极拓展口腔抑菌膏、口腔抑菌液等口腔卫生用品，以及牙齿脱敏剂、口腔溃疡含漱液等口腔医疗器械用品。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于成熟发展期向高端化、专业化、数字化转型升级的关键阶段。2025年是"十四五"规划的收官之年，也是"十五五"规划的谋篇布局之年。公司紧紧围绕"十四五"战略规划目标，坚持稳中求进、创新实干的工作总基调，以"冷酸灵"核心品牌为基石，以渠道变革和数字化转型为双翼，高质量完成"十四五"战略目标，为"十五五"良好开局奠定了坚实基础。公司已制定《"8462"跃升行动——"十五五"战略规划》，提出"八个第一"核心理念、"四大赛道"战略布局（口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务）、"六大抓手"（高端化、专业化、国际化、数智化、精益化、资本化）以及"两个翻番"奋斗目标（营业收入和利润总额双翻番）。公司正从传统的口腔清洁护理用品制造商向口腔健康与美丽整体解决方案提供商转型，积极开拓口腔大健康全产业链市场。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）品牌优势：公司旗下核心品牌"冷酸灵"经过三十多年的培育和建设，已在行业内积累了较高的知名度和美誉度，是行业率先荣获"中国名牌"称号和"中国驰名商标"认定的品牌之一，并于2025年入选国家工信部首批"中国消费名品"名单。近三年"冷酸灵"牙膏在抗牙齿敏感领域拥有超过60%的零售额市场份额，是中国抗敏感牙膏细分市场的领导者。广告语"冷热酸甜、想吃就吃"早已耳熟能详。公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，旗下拥有核心品牌"登康""冷酸灵"，以及高端专业口腔护理品牌"医研"、儿童口腔护理品牌"贝乐乐"、高端婴童口腔护理品牌"萌芽"，形成了成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵。
（2）技术及研发优势：公司拥有国家级工业设计中心、国家级博士后科研工作站、CNAS国家认可实验室、中国轻工业口腔护理（抗敏感）工程技术研究中心、重庆市企业技术中心、重庆市工程研究中心、重庆市工程技术研究中心、重庆市工业和信息化重点实验室等四大国家级、八大省部级创新平台。公司已承担国家级和省部级科研项目58项，参与起草国家、行业标准40余项，已取得国内授权专利270余项，其中发明专利30余项。核心技术包括：双重抗敏感技术（硝酸钾舒缓因子+氯化锶修护因子）、生物活性玻璃陶瓷材料技术（国家发明专利，专利号ZL 2013 1 0373634.7）、生物活性角蛋白技术（专利号ZL 2017 1 1239076.X）等。2025年研发投入金额52,245,286.26元，同比增长8.68%，研发投入占营业收入比例3.04%。研发人员112人，其中博士4人、硕士34人、本科51人。
（3）渠道优势：公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系，通过分布在全国30余个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。公司形成了高效协同发展的多渠道运作模式，制定了"精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道"的销售渠道策略，开拓OTC渠道以及口腔院线、口腔诊所专业渠道。
（4）产品质量优势：公司是重庆市首家获得全国市场质量信用等级（AAA）暨全国用户满意标杆企业，也是重庆市市长质量管理奖获奖企业。建立并完善以全面质量管理要求为指引，以ISO9001要求为框架的质量管理体系。
（5）供应链管理优势：2021年制膏生产车间被认定为重庆市数字化车间，2022年获评重庆市智能制造标杆企业，2023年获评重庆市智能工厂，2025年获评重庆市未来工厂。
（6）数字化技术及应用优势：公司构建了以SAP ERP系统为核心的数字化管理平台，成功上线SAP ERP系统、OA系统、CRM系统、sHR系统、SRM系统、APS系统、MES系统、BATCH系统等数字化系统。公司先后获评或被认定为国家首批卓越级智能工厂、重庆市未来工厂、重庆市智能制造标杆企业、中国轻工业数字化转型先进单位等。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：2025年营业总收入为17.16亿元，较2024年的15.60亿元增长9.98%。评价：收入保持稳健增长，但增速较前三季度（16.66%）有所放缓，说明下半年增长动能略有减弱，整体仍处于扩张通道。
2）归母净利润：2025年归母净利润为1.81亿元，较2024年的1.61亿元增长12.35%。评价：利润增速高于收入增速，显示盈利能力提升，且全年利润增速逐季稳步上行（Q1 15.64% → 年报12.35%虽回落，但全年仍属良性）。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为12.23%，ROIC为12.24%；2024年ROE为11.27%，ROIC为11.27%。两项指标均提升约0.96个百分点。评价：资本回报效率改善，ROIC与ROE高度一致，表明资本结构稳定，股东价值创造能力增强。
4）销售毛利率：2025年销售毛利率为52.23%，较2024年的49.37%提升2.86个百分点。评价：毛利率显著改善，反映产品结构优化或成本控制有效，是利润增长快于收入增长的重要支撑。
5）期间费用率：2025年期间费用率为41.24%，较2024年的39.12%上升2.12个百分点。评价：费用率上升，侵蚀部分毛利改善成果，需关注销售、管理或研发费用的投放效率，是否与未来增长匹配。
6）销售成本率：2025年销售成本率为47.77%，较2024年的50.63%下降2.86个百分点。评价：成本率下降与毛利率提升对应，印证成本控制或产品溢价能力增强，是正面信号。
7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为118.41%，2024年为112.34%，有所提升。评价：经营现金流覆盖净利润超1.18倍，盈利质量优异，利润“含金量”高，无大量应收或存货积压占用资金。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为4.13次（2024年3.87次），应收账款周转率为66.49次（2024年54.95次），均有所加快。评价：营运效率全面改善，存货管理更高效，回款速度明显加快，反映下游议价能力或信用政策收紧。
9）应收账款和存货：2025年末应收账款为2817.68万元（2024年2343.20万元），存货为1.78亿元（2024年2.19亿元）。评价：应收账款小幅增加但周转率提升，属于良性扩张；存货绝对额下降，结合周转率提升，去库存效果显著，资产质量优化。
10）资产负债率：2025年资产负债率为25.03%，2024年为26.00%，小幅下降。评价：负债率处于低位且持续下降，财务结构稳健，偿债风险低，具备较强的抗周期能力和融资空间。
总体评价：
该公司2025年经营表现稳健且有质量提升。收入与利润实现双增长，且利润增速更快，得益于毛利率提升和成本率下降。资产营运效率（存货、应收周转）明显改善，现金流质量优异，ROE/ROIC同步提升，财务杠杆保持低位。主要不足在于期间费用率上升较快，需警惕费用管控对利润的长期影响。整体来看，公司处于良性增长通道，盈利质量和资本效率均有增强，财务状况健康。
4、品牌质量及客户资源：
品牌影响力及美誉度："冷酸灵"品牌在抗敏感牙膏细分领域拥有超过60%的零售额市场份额，连续多年占据抗敏感细分市场领导地位。2025年"冷酸灵"入选国家工信部首批"中国消费名品"名单，成为中国口腔护理行业唯一入选首批"中国消费名品"的品牌。公司成人牙膏和儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一。公司先后荣获第十五届中国最佳公共关系案例大赛的企业品牌传播类金奖、2019-2020虎啸奖整合营销类优秀奖、2021年金旗奖短视频营销金奖、2023年金投赏视频创意金奖、2024年上海国际广告节短视频创意广告铜奖和金瞳奖原创内容单元最佳创意铜奖等诸多荣誉。在品牌创新和数字化平台建设方面，荣获2022年重庆市消费创新十大案例奖、2023年微信公开课年度数字化先锋企业等荣誉。
质量水平：公司建立并完善以ISO9001要求为框架的质量管理体系，是重庆市首家获得全国市场质量信用等级（AAA）暨全国用户满意标杆企业，也是重庆市市长质量管理奖获奖企业。公司通过具有CNAS国家认可实验室资格的检测中心的规范、精准的检测确保品质优良。多款产品获重庆名牌产品称号。产品质量达到国内领先水平，部分核心技术如生物活性玻璃陶瓷材料技术达到国际先进水平。
客户分布：公司产品销售以经销模式为主，前五大客户合计销售金额412,611,686.26元，占年度销售总额比例24.05%，客户集中度适中。前五大客户分别为客户1（113,201,730.67元，占比6.60%）、客户2（98,237,011.67元，占比5.73%）、客户3（89,421,187.38元，占比5.21%）、客户4（64,955,023.03元，占比3.79%）、客户5（46,796,733.51元，占比2.73%）。由于年报未披露具体客户名称，客户主要为全国各地的经销商、KA卖场、电商平台等。销售模式方面，经销模式收入1,092,555,255.29元，占比63.68%；电商模式收入587,891,217.83元，占比34.26%；直供模式收入28,410,900.06元，占比1.66%。
供应商情况：前五大供应商合计采购金额201,083,877.04元，占年度采购总额比例30.27%，供应商集中度较低，供应链安全性较高。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
口腔护理用品行业是快消品行业的重要组成部分，主要包括牙膏、牙刷、漱口水、牙线等口腔清洁护理产品，以及电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理产品，还包括口腔医疗器械、口腔美容护理等进阶产品。上游主要包括化工原料（如摩擦剂、保湿剂、表面活性剂等）、包装材料、生产设备等供应商；下游主要包括经销商、零售商（商超、便利店、仓储会员店等）、电商平台、专业渠道（口腔诊所、OTC渠道）等。
2025年是"十四五"规划的收官之年，得益于宏观经济指标的改善、政府消费券的刺激，中国经济和消费市场实现平稳增长，口腔护理行业零售额在线上渠道驱动下实现结构性增长。中国快速消费品市场从渠道层面看，渠道分化进一步深化，线下业态整体虽仍面临压力，但以仓储会员店、零食集合店和折扣店为代表的新兴渠道逆势成长，线上内容电商与O2O前置仓持续渗透，抖音、拼多多的崛起促使电商渠道多元化。从消费者角度来看，中国消费者呈现"多元矛盾"的状态，价值理性与情绪感性共存。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据尼尔森零售研究数据显示，2025年国内牙膏市场整体销售规模持续扩大，由线上牙膏市场的增长驱动整体牙膏市场规模发展；2025年牙刷线下市场规模持续萎缩，线上市场保持稳定增长。2025年我国线下渠道抗敏感牙膏市场份额达13.83%，为牙膏品类中第三大线下细分市场。2023年至2025年间，美白和防蛀类牙膏市场份额持续萎缩，牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价的功能品类持续提升。
根据尼尔森零售研究数据，我国牙膏品类市场相对集中，2025年牙膏产品前十厂商线下市场份额占比约80%，登康口腔等前四厂商市场份额占比近60%。本土牙膏品牌展现出更强的市场抗压能力和应变能力，登康口腔等本土头部企业份额增长远高于外资头部企业，前十厂商中，本土厂商市场份额占比超40%。
随着国民健康意识不断增强，口腔预防诊疗、口腔器械、口腔美容、口腔健康远程咨询等更专业的产品与服务，将进一步融入大众日常生活。人口老龄化进程加快，老年人在口腔保健、口腔医疗及配套护理用品方面的需求持续增长。儿童口腔健康问题备受关注，但受人口出生率下降影响，儿童人口规模及占比降低，市场整体消费有所收缩。
3、公司的市场地位：
（1）牙膏线下市场份额位居行业第三、本土品牌第二：根据尼尔森零售研究数据，2025年，公司牙膏业务规模持续稳健增长，在线下销售渠道中，牙膏产品的零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二。
（2）连续多年占据抗敏感细分市场领导地位：公司核心品牌"冷酸灵"经过多年的培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌。根据尼尔森零售研究数据显示，"冷酸灵"品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额超过60%，连续多年占据抗敏感细分市场领导地位。
（3）其他主力口腔品类市场份额提升，稳居行业前三：根据尼尔森零售研究数据，冷酸灵品牌牙刷为2025年线下零售市场前十品牌中销售额份额增长最多的品牌，线下市场零售额份额位列行业第二、本土品牌第二。儿童品类通过产品创新和热门IP，持续提升市场份额，2025年线下零售市场，冷酸灵贝乐乐儿童牙膏稳居行业第三，儿童牙刷保持行业第一。
4、公司的竞争对手：
口腔护理用品行业市场竞争激烈，主要竞争对手包括外资品牌和本土品牌。外资品牌主要包括宝洁（佳洁士）、高露洁（高露洁、黑人/好来）、联合利华（中华牙膏）等跨国企业；本土品牌主要包括云南白药、舒客、纳爱斯、两面针等国内企业。根据尼尔森数据，牙膏产品前十厂商线下市场份额占比约80%，市场集中度较高。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）专业化定位优势：公司聚焦抗敏感细分领域，"冷酸灵"品牌在抗敏感牙膏细分领域拥有超过60%的零售额市场份额，是中国抗敏感牙膏细分市场的领导者，专业化定位形成强大品牌壁垒。
（2）技术研发优势：公司拥有双重抗敏感技术、生物活性玻璃陶瓷材料技术、生物活性角蛋白技术等核心专利技术，参与起草国家、行业标准40余项，取得国内授权专利270余项，技术储备深厚。
（3）品牌文化优势：作为拥有三十多年历史的民族品牌，"冷酸灵"以民族文化为根基，以国为潮，打造国货新动能，在国货崛起趋势下具有独特的品牌文化竞争力。
（4）渠道下沉优势：公司拥有分布在全国30余个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经销商网络，特别是在县域乡镇市场具有独特的开发模式和渠道壁垒。
（5）数字化运营优势：公司构建了以SAP ERP系统为核心的数字化管理平台，是国家首批卓越级智能工厂、重庆市未来工厂，数字化、智能化水平持续提升，运营效率领先。
（6）产品矩阵优势：公司形成了成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等四大产品矩阵，能够满足不同年龄段、不同需求的消费者，抗风险能力较强。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息，对公司未来三年利润增长进行推测分析：
1、增长驱动因素分析：
（1）行业自然增长：口腔护理行业整体保持平稳增长，线上市场规模占比持续提升。根据尼尔森数据，抗敏感牙膏市场份额整体呈上升趋势，2025年线下渠道抗敏感牙膏市场份额达13.83%，为牙膏品类中第三大线下细分市场。随着国民口腔护理意识提升，高端化、专业化、品质化趋势持续，行业自然增长率预计在5%-8%左右。
（2）产能扩张及项目建设：公司"智慧登康"项目稳步收官，数字化消费者体验中心主体完工并筹备3A景区申报。智能制造二期建设快马加鞭，智能立库施工紧张有序，个性化服务智能体验线完成验收。从2026年开始，公司将新建行业领先水平的科技创新中心，建成后将大幅扩充公司科研实验室空间，并具备多品类与全生命周期研发能力。这些项目将提升公司产能和生产效率，但短期内对利润的直接贡献有限，更多体现在中长期竞争力提升。
（3）产品结构优化：公司医研系列高端牙膏形成"专效修护+源生修护"双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番。电动牙刷2025年收入14,413,602.17元，同比增长45.72%，增速较快，有望成为新的增长点。口腔医疗与美容护理产品等收入36,742,815.45元，虽然同比下降2.90%，但随着口腔医疗产品线不断丰富，长期增长潜力较大。
（4）渠道拓展：电商模式2025年收入587,891,217.83元，同比增长22.33%，毛利率60.33%，同比提升6.39个百分点。公司积极拓展海外市场，开启全球布局，将制定海外发展战略业务规划，开展专业团队搭建、海外商标、知识产权布局、供应链国际化整合等工作，海外市场有望成为新的增长极。
（5）品牌溢价提升："冷酸灵"入选首批"中国消费名品"，品牌认同度与行业影响力持续提升，有助于产品均价提升和毛利率改善。
2、利润增长预测：
2025年公司净利润为1.81亿元，扣非净利润为1.55亿元。基于上述分析，对未来三年利润增长预测如下：
2026年：预计净利润约2.05-2.15亿元，同比增长约13%-19%。增长主要来自：（1）行业自然增长贡献约5%-6%的增长；（2）电商渠道持续高速增长贡献约3%-4%的增长；（3）医研系列高端产品持续放量贡献约2%-3%的增长；（4）电动口腔护理产品快速增长贡献约1%-2%的增长；（5）品牌溢价提升和毛利率改善贡献约2%-4%的增长。综合年均增长率约16%。
2027年：预计净利润约2.35-2.50亿元，同比增长约15%-16%。增长主要来自：（1）行业自然增长贡献约5%-6%的增长；（2）海外市场开始贡献收入，预计带来约2%-3%的增量；（3）智能制造二期和科技创新中心投产，产能提升和效率改善贡献约3%-4%的增长；（4）口腔医疗产品线成熟，贡献约2%-3%的增长；（5）产品结构持续优化带来的毛利率提升贡献约2%-3%的增长。综合年均增长率约15%。
2028年：预计净利润约2.70-2.90亿元，同比增长约15%-16%。增长主要来自：（1）行业自然增长贡献约5%-6%的增长；（2）海外市场进入收获期，贡献约3%-4%的增量；（3）"十五五"战略规划深入实施，"四大赛道"全面发力，智能口腔、口腔医疗等新业务贡献约4%-5%的增长；（4）规模效应和运营效率提升贡献约2%-3%的增长。综合年均增长率约15%。
三年年均复合增长率（CAGR）预测：约15%-16%。
需要说明的是，以上预测基于以下假设：（1）宏观经济环境保持平稳，消费市场持续增长；（2）行业竞争格局不发生剧烈变化；（3）公司战略规划顺利实施，产能建设项目按期完成；（4）原材料价格波动在可控范围内；（5）公司不出现重大经营风险或突发事件。若出现市场竞争加剧、消费需求下滑、原材料价格大幅上涨等不利因素，实际增长可能低于预期。同时，公司"十五五"战略规划提出"营业收入和利润总额双翻番"的目标，若该目标在五年内实现，则年均增长率需达到约15%，与上述预测基本吻合。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：28.43、24.85、29.90
注：$登康口腔$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
