哈喽大家好！我是Husky。

7 月底至 8 月初，美股财报季进入了最核心的高潮阶段。继上篇的 #27 | $16700 | 财报速递：Netflix、ASML、谷歌与穆迪，我们迎来了一大波重磅巨头的财报——科技巨头微软 (MSFT)、Meta (META)、亚马逊 (AMZN)，以及金融与数据枢纽 Mastercard (MA)、标普全球 (SPGI)，当然还有我的小持仓 Duolingo (DUOL) ?

这些公司的最新财报充分展现了各自业务的竞争壁垒与盈利弹性。本次涵盖的公司较多，大家坐稳扶好，一起梳理一下这些公司的最新业绩！

Microsoft (MSFT) 财报

微软于 2026 年 7 月 29 日公布了其 2026 财年第四季度（Q4 FY26）及全年财报。受 Azure 云业务超预期加速增长（同比大增 43%）推动，微软营收与盈利均大幅击败市场预期，刷新历史纪录。强劲的云端订单储备展现了极深的基本面壁垒，财报公布后股价大涨 15%，并一路继续上涨至今。一言蔽之——财报出色，股价起飞！

财务数据与财报电话会议总结

• 营收 (Revenue)：$900.1 亿美元（同比增长 18%），击败分析师普遍预期的 $876. 亿美元（超出约 $24 亿）。2026 财年全年总营收达 $3,318 亿美元（同比增长 18%），创历史新高。

• 盈利 (EPS)：GAAP 稀释每股收益为 $4.81（同比增长 32%）；非 GAAP EPS 为 $4.74（剔除 OpenAI 相关影响后同比增长 23%），显著超越华尔街预期的 $4.24。

• 经营利润与利润率：营业利润 (Operating Income) 达 $406.0 亿美元（同比增长 18%），营业利润率 (Operating Margin) 为 45.1%（同比提升 20 个基点）。全年营业利润达 $1,552 亿美元（同比增长 21%）。

• 核心业务板块表现：

• 智能云 (Intelligent Cloud)：营收 $393.1 亿美元（同比增长 32%），板块营业利润 $159.6 亿美元（利润率 40.4%）。其中 Azure 及其云服务营收同比暴增 43%，远超市场预期；Azure 年化营收首次突破 $1,000 亿美元大关。微软云 (Microsoft Cloud) 营收 $593 亿美元，同比增长 27%。

• 生产力与业务流程 (Productivity & Business Processes)：营收 $379.0 亿美元（同比增长 14%），板块营业利润 $219 亿美元（利润率 57.8%）。Microsoft 365 商业云增长 16%，Dynamics 365 增长 13%。

• 个人计算 (More Personal Computing)：营收 $129.0 亿美元（同比下降 4%），主要受 Xbox 硬件下滑拖累。

• 订单储备与资本开支 (CapEx)：商业未履约订单 (Backlog) 达 $6,780 亿美元，显示出极其旺盛的长期需求。本季度 CapEx 达 $410 亿美元（同比增长约 70%），全年 CapEx 超过 $1,450 亿美元，主要用于构建 AI 算力与数据中心。

• Earnings Call 重点与指引：

• AI 变现与算力需求爆发：CEO 萨提亚·纳德拉表示，客户正在加速将生成式 AI 工作负载部署至 Azure。Microsoft 365 Copilot 付费席位本季突破 3,000 万个（较上季度的 2,000 万大幅增长）。席位何止被 AI 压缩，反倒是在扩张！

• Q1 FY27 强劲指引：管理层给出 Q1 FY27 营收指引为 $898.5 亿 – $909.5 亿美元，且预计 Azure 增速将进一步加速至 45% 左右（高于市场预期的 40%）。

• 费用与利润率压低疑虑：尽管高额 CapEx 导致折旧费用上升，但管理层预计随着资产使用寿命调整和云规模效益，整体盈利能力保持高位稳定。

市场反应：强劲跳涨！

• 股价走势：财报发布当晚盘后股价跃升 ~8%；在次日（7 月 30 日）交易日中，买盘强劲压制空头，全天大涨 15.5%，收于 $451.10。在此后两周内，受 Azure 加速和 Copilot 规模化验证的利好支撑，微软股价不断刷新近期高点，目前股价已在 $500 上下，维持了极为坚挺的涨幅，年初至今的股价走势也终于由负转正！

• 核心情绪驱动力：Azure 43% 加速打破算力瓶颈疑虑。此前市场担忧大科技“烧钱建 AI 却难以转化为收入”，Azure 的加速直接证实了企业端 AI 强劲的真正付费意愿。此外，高达 $6,780 亿 的 RPO 极大地增强了机构资金在宏观不确定性下长期持有微软的信心。

我的观点

• 微软变巨硬，终于扬眉吐气了！此前微软由于软件股属性和 AI 叙事疲软被市场压制估值，股价接连受挫，我也在当时讨论过微软，认为它是不可多得的好机会#17 | $9800 | 市场反弹中的价值脱节：三支值得关注的股票。本次财报直接向市场证明，微软的 Azure 是多么坚挺，公司的渠道分发 (Distribution) 与产品捆绑 (Bundle) 能力在 AI 时代也依然无敌。Azure 年营收跨过 $1,000 亿美元且保持 43% 的高增速，配合 Copilot 付费席位突破 3,000 万，说明其已经成功将 AI 转化为实打实的 ARR（年度可重复收入），根本不存在被颠覆的风险。

• 高 CapEx 对应真实强劲需求：市场此前最担心的“盲目 CapEx 扩张/资本开支泡沫”，被高达 $6,780 亿的商业待履约订单 证伪。大量扩建数据中心并非无脑铺路，而是后方有庞大的企业级订单在排队等待交付，是实打实的商业需求，形成了“需求 -> 资本开支 -> 收入兑现”的健康闭环。

• 我的评级：Soft Buy

• 财报发布前股价性价比极高，属于 Strong Buy，但在股价经历财报后的强劲拉升（从 ~$390 快速攀升至 $500+）后，估值已经得到较为充分的修复，安全边际相比财报前有所收窄。

• 尽管大涨后市盈率不再处于绝对低位，但考虑到其极其优秀且难以复制的基本面壁垒，当前的估值溢价是完全合理的。 

• 对于现有持仓，若你是长期投资者，可以继续安心持有，无需因短期大涨而急于减仓。而对于无持仓或计划加仓的人来说，我认为现在买入依然是非常稳妥的长线选择，但已经不是 Strong Buy 了，因此如果有其他好机会的话可以先布局其他公司，而如果没有的话，买入微软绝对也不是坏选择！

Meta Platforms (META) 财报

Meta 于 2026 年 7 月 29 日盘后发布了 2026 财年第二季度财报。受益于 AI 驱动的广告推荐算法优化与广告单价提升，Meta 本季营收同比增长 28%，超出预期。然而，由于一次性法律诉讼费用及裁员补偿金的拖累，EPS 不及市场预期；同时管理层进一步缩小并上调了极高的全年 CapEx 指引下限，并提高了全年费用下限，引发市场对 AI 军备竞赛侵蚀短期自由现金流与利润率的顾虑，股价在财报发布后下跌。

财务数据与财报电话会议总结

• 营收 (Revenue)：$608.01 亿美元（同比增长 28%），超出市场预期的 $602 亿美元。

• 广告业务收入：$593.63 亿美元（同比增长 27%）。

• 广告核心指标：单个广告平均价格 (Average Price per Ad) 同比大幅增长 12%；广告展示量 (Ad Impressions) 同比增长 14%。

• 盈利 (EPS)：

• 稀释每股收益为 $6.18，低于市场预期的 $7.17（同比下降 13%）。

• 净利润同比下降 14% 至 $158.5 亿美元，主要受本季计入的 $24.0 亿美元法律诉讼费用 及 $11.8 亿美元裁员补偿费用 影响；营业利润率由去年同期的 43% 收窄至 31%。

• 资本开支 (CapEx) 与指引：

• 本季度单季资本支出达 $310.78 亿美元（消耗了经营现金流的 98%，导致单季自由现金流同比暴跌 91% 至仅 $7.84 亿美元）。

• 管理层将 2026 全年 CapEx 指引区间收窄至 $1,300 亿 – $1,450 亿美元（此前下限为 $1,250 亿）。

• 将 2026 全年总费用 (Total Expenses) 指引下限上调，调整后区间为 $1,650 亿 – $1,690 亿美元（此前为 $1,620 亿 – $1,690 亿美元）。

• 业绩指引 (Q3 Guidance)：预计 2026 财年第三季度总营收在 $610 亿 – $640 亿美元之间（已计入约 1% 的外汇逆风；中位数 $625 亿略低于市场预期的约 $632 亿）。

• Earnings Call 重点：

• 宣布重磅数据中心战略合作：Meta 宣布与 BlackRock（贝莱德）建立战略合作关系，在德克萨斯州埃尔帕索（El Paso）建设一座 1 吉瓦 (1-GW) 规模的超级数据中心，以保障未来算力集群供给。

• AI 赋能广告变现效率：扎克伯格表示，AI 算法在 Content Recommendation（内容推荐）和 Ad Targeting（广告精准投放）上的改进，直接提升了广告主的 ROI，推动广告单价同比上涨 12%；旗下 AI 驱动广告工具 Advantage+ 的年化收入已突破 $750 亿美元。

市场反应：承压受挫，后续探底反弹

• 短线高开支与利润不及预期致股价下挫：因 EPS 不及预期、自由现金流大幅受挤压以及 Q3 指引中位数略低，财报发布后次日（2026 年 7 月 30 日）Meta 股价大跌 8%，收于 $539.03。

• 探底与后续反弹：股价在 8 月初进一步探底至近 $520 美元的 52 周新低后展开强劲反弹。随着市场重新消化其算力投资对长期竞争力的支撑，股价逐步收复失地。

• 当前股价：截至 2026 年 8 月 12 日，Meta 股价报 $579，已基本恢复至财报发布前的股价水平。

我的观点

• 核心广告引擎极为强悍，AI 赋能已经兑现：在单季营收高达 600 多亿的庞大体量下，广告营收还能打出接近 30% 的同比增速，这非常恐怖。经历了 22/23 年的增长放缓后，现在增长重新提速，直接证明了 AI 对推荐算法和广告变现的优化产生了实打实的提效作用。照这个趋势发展下去，用不了几年 Meta 的单季营收就能冲破千亿美元大关。

• 盈利不及预期只是表象，主业内生增长完全没有问题：本季 EPS 不及预期和现金流暴跌，主要是被 24 亿法律诉讼和 11.8 亿裁员补偿这两笔一次性支出拖累。如果剔除这些单次支出，真实的 EPS 大概在 $7.35 – $7.40 之间，不仅超出预期，而且同比保持正增长。我看财报最看重公司的内生性增长（Organic Growth），从这次财报来看，Meta 的核心基本面没有任何隐患。

• 市场对 CapEx 的担忧过于片面，优质算力资产不愁变现：很多人担心 Meta 没有云业务（不像亚马逊、微软、谷歌），怕算力投入过大无法转嫁给“云客户”。但实际上：

• 战略极其灵活：管理层对 CapEx 的规划很清晰，26-27 年是算力基建的强力投资期，28 年会根据实际情况调整。凭借 Meta 极强的赚钱能力和健康的资产负债表，调整空间非常大；

• 投资逻辑成立：Meta 自身业务增长如此迅速，大举砸钱算力没任何问题。退一步讲，即使自身短期无法完全消化，以 Meta 的技术和资源，将多余服务器租借出去变现也毫无门槛——只要是优质算力资产，就根本不用担心无法变现。

• 我的评级：Strong Buy！

• 本季日活用户 (DAP) 突破 36 亿创新高，直接打消了上一季度市场对用户量见顶的顾虑。对于一家增速如此迅猛、AI 变现路径十分清晰的巨头，估值居然还在 20 倍 PE 以下，这不就是“捡大便宜”吗?。虽然财报发布后股价经历了先跌后涨、重回震荡区间，但我依然认为当前股价被严重低估，吾买之！

Amazon (AMZN) 财报

亚马逊于 2026 年 7 月 30 日发布了堪称“炸裂”的第二季度财报！季度营收首次突破 2000 亿美元大关，AWS 云业务增速大幅加速至 36.7%（连续第 5 个季度加速），营业利润飙升至 $275 亿美元。财报公布后股价盘后猛涨 9.5%，次日大涨超 15%。

财务数据与财报电话会议总结

• 营收 (Revenue)：$2,006 亿美元（同比增长 20%），大幅超越分析师预期的 $1,965 亿美元，该季度历史首次突破 2000 亿美元大关。

• 盈利 (EPS)：稀释每股收益达 $5.75（分析师预期 $1.82）。

• 注：该 EPS 包含对 Anthropic 投资股权重估带来的 $534 亿美元非经营性账面收益；剔除该收益后，当季核心净利润约 $92 亿美元。

• 营业利润与利润率：营业利润 (Operating Income) 达 $275.0 亿美元（同比增长 43%），远超公司自身指引上限 ($200亿–$240亿) 达 35 亿美元；营业利润率上升至 13.7%（去年同期为 11.4%）。

• 核心业务板块拆解：

• AWS 云服务：营收 $422.0 亿美元，同比猛增 36.7%（市场预期 31%），创下过去 18 个季度以来最快增速！AWS 营业利润达 $166.0 亿美元，营业利润率高达 39.4%（同比提升 6.5%），贡献了全公司 60.5% 的营业利润，是实打实的利润核心。

• 北美零售 (North America)：营收 $1,162 亿美元（同比增长 16%），营业利润 $91 亿美元（利润率 7.9%）。

• 国际零售 (International)：营收 $422 亿美元（同比增长 15%），营业利润 $17 亿美元（利润率 4.1%）。

• 广告服务 (Advertising)：营收 $198.1 亿美元（同比增长 26%），继续保持高速增长。

• AI 与自研芯片新里程碑：CEO 安迪·贾西 (Andy Jassy) 首次披露，亚马逊的 AI 业务年化收入已跨过 $250 亿美元门槛（保持三位数同比增长）；同时，自研芯片（Trainium 和 Inferentia）年化收入同样突破 $250 亿美元。

• 资本开支 (CapEx) 与指引：

• 由于存储芯片 (Memory) 等硬件成本上升及算力需求激增，管理层将 2026 全年 CapEx 指引由此前的 $2,000 亿上调至 $2,200 亿美元。高额 CapEx 导致近 12 个月自由现金流（FCF）暂时转负。

• Q3 业绩指引：预计 Q3 净销售额为 $1,970 亿 – $2,020 亿美元（中点增速约 10.4%），营业利润为 $225 亿 – $265 亿美元。

• Earnings Call 重点：

• AWS 走向万亿美元营收愿景：Jassy 在电话会上表示，鉴于极其强劲的 2028 年 AI 需求预判，AWS 长期来看完全有机会成长为一家年营收达“万亿美元”级别的业务。

• 自动驾驶 Robotaxi 商业化突破：旗下 Zoox 自动驾驶出租车已在拉斯维加斯获得正式监管批准，开始向乘客收取车费。

市场反应：股价大涨超 15%

• 股价大涨超 15%！财报发布后，AMZN 飙涨 15%，并且在后续的交易日中维持住了这个涨幅，目前股价在 $270 左右。

• AWS 36.7% 的增速引爆资本市场：作为利润发动机，AWS 连续五个季度再加速且利润率飙升至 39.4%，高增长加上高利润率，外加继续飞涨的客户长期购买承诺（高达 $4,960 亿美元），彻底消除了市场此前对云计算放缓和 CapEx 无法变现的担忧。

• 机构纷纷上调目标价：巴克莱、摩根士丹利、摩根大通等多家华尔街大行在财报后大幅上调亚马逊目标价至 $350–$400 区间，这也进一步促使股价上涨。

我的观点

• 打消所有疑虑！财报太牛了， AWS 太牛了！作为云业务龙头老大，在庞大基数下增速仍接近 40%，利润率更飙升至 39.4%，加上自研芯片与 AI 业务年化收入双双破 250 亿美元、RPO 起飞，让之前所有的顾虑直接烟消云散，一通乱杀，打得空头找不到北 

• 云赛道蛋糕飞速做大：云计算绝非零和博弈，AI 爆发带来了极高的行业天花板，持续看好亚马逊、微软和谷歌这三家云计算巨头的长期行业红利。我看好他们每一家 

• 我的评级：Soft Buy

• 财报的 EPS（$5.75）包含 Anthropic 重估带来的 534 亿美元账面浮盈，有一定水分，不能盲目看表面 P/E 觉得便宜；但剔除后的当季核心利润（约 92 亿美元）依然很扎实。

• 财报后股价大涨 15%，估值释放，股价虽不再像年初时那样便宜，但强劲的盈利确定性足以支撑其估值，长期仍会继续上涨！

• 我的态度和对微软的态度一样，如果你是长期投资者，长持或者继续买入都没有任何问题。对于优秀的公司来说，业务本身的指数增长往往会轻易击碎估值担忧。

Mastercard (MA) 财报

Mastercard 于 2026 年 7 月 30 日发布了 2026 财年第二季度财报。凭借全球消费韧性、跨境支付交易量回升以及高毛利增值服务的强劲增长，Mastercard 本季营收与盈利均超越市场预期，股价维持在历史高位区间。

财务数据与财报电话会议总结

• 营收 (Revenue)：净营收达 $92.77 亿美元（同比增长 14%，固定汇率下增长 12%），击败分析师预期的 $90.6 亿美元（超预期 $2.17 亿）。

• 盈利 (EPS)：

• 净利润达 $43.88 亿美元，同比增长 19%；

• 稀释后每股收益 (Diluted EPS) 为 $4.97（同比增长 22%）；

• 调整后每股收益 (Adjusted EPS) 达 $5.04（同比增长 21%），击败预期的 $4.77。

• 经营利润与利润率：

• 调整后营业利润达 $56.70 亿美元（同比增长 17%）；

• 营业利润率 (Operating Margin) 扩大至 60.2%（调整后营业利润率达 61.1%，同比提升 120 个基点），经营杠杆效应显著。

• 核心业务与运营指标拆解：

• 总支付总额 (GDV)：全球 GDV 达 $2.9 万亿美元（按本地货币计算同比增长 8%）。其中美国本土增长 6%，国际市场增长 9%。

• 跨境交易额 (Cross-Border Volume)：同比强劲增长 12%，反映出国际旅游与跨境商务活动的持续高企。

• 处理交易笔数 (Switched Transactions)：同比增长 9%。触碰支付 (Contactless) 渗透率达 80%，Token 代币化渗透率超 40%。

• 增值服务与解决方案 (Value-Added Services)：营收达 $38.3 亿美元（同比增长 20%），增速持续跑赢网络基础设施主业，网络安全与身份验证服务需求旺盛。

• 资本回报与并购动作：

• 本季度通过股票回购（买回 980 万股，耗资 $49 亿美元）和派息（$7.71 亿美元）向股东回报超 $56 亿美元。

• 宣布拟以 $15 亿美元（外加最高 $3 亿或有对价）收购稳定币基础设施公司 BVNK Holdings，加速布局加密货币与稳定币跨国支付轨。

• Earnings Call 重点：

• 高质盈利优先于单纯规模：CFO Sachin Mehra 强调，“我们追求的是能够提升净收益率的高利润率交易量，而非盲目追求无利润的规模扩张。”

• 汇率与下半年展望：管理层预计汇率将对全年营收产生约 1 个百分点的正向尾风，营业费用增长将保持在低双位数（low-double-digit）区间。

市场反应：小幅上涨

• 财报日即时反应（2026年7月30日）：财报发布后，受超预期财报及增值服务强劲增长驱动，股价盘中上涨约 1.5%–2.5%，市场反响平稳偏利好。

• 后续表现：财报发布后，股价虽一度冲高至 $580 以上，但随后几个交易日有所回落，回吐了财报后的涨幅。目前股价交投于 $560 附近，整体处于高位回落后的震荡消化阶段。

我的观点

• Business as usual，一切如常： 营收增速常年 15%，稳！EPS 增速常年 20%，稳！公司基本面极其稳固，目前看不到任何可能被颠覆或干扰的迹象。太稳了！

• 外部挑战无需担忧： 无需过度担忧稳定币等新技术的威胁，公司近期积极的并购动作是主动应对变化的正面信号；同时，国家级支付网络也不至于对其构成威胁（详细分析此前深度分析文章#25 | $14100 | Mastercard (MA) 深度分析）。

• 我的评级：Soft Buy

• 7 月的一波上涨带来了一轮估值扩张（Multiple Expansion），但约 30 倍的 P/E 对于 Mastercard 这类拥有极高护城河的优质资产而言并不高算昂贵，甚至算便宜。

• 投资逻辑未发生任何改变，基本面依然优质。安心持有，适时逢低买入。

S&P Global (SPGI) 财报

标普全球 (S&P Global) 于 2026 年 7 月 28 日公布了 2026 财年第二季度财报。随着全球发债市场持续复苏以及数据订阅需求的增长，SPGI 营收与调整后每股收益均击败预期，展现了寡头垄断下的极佳经营杠杆，验证了此前穆迪 (MCO) 财报对行业的正面预示。

财务数据与财报电话会议总结

• 营收 (Revenue)：$41.46 亿美元（同比增长 10%），击败市场预期的 $40.8 亿–$40.9 亿美元。若剔除已拆分的 Mobility 业务，Pro Forma 营收为 $36.78 亿美元，同比增长 11%。

• 盈利 (EPS)：GAAP Diluted EPS 为 $4.12，同比增长 18%；调整后每股收益 (Adjusted EPS) 为 $4.83（同比增长 23%），超出华尔街普遍预期的 $4.81。

• 经营利润与利润率：本季营业利润 (Operating Profit) 达 $18.12 亿美元（同比增长 17%）；营业利润率扩展至约 48%，呈现强劲的经营杠杆。

• 核心业务板块拆解：

• 信用评级 (Ratings)：业绩增长的核心引擎。受企业债发行回暖、项目融资及 AI 基础设施与电力融资需求强劲驱动，交易性收入与监测收入同步增长。

• 市场财智 (Market Intelligence)、能源 (Commodity Insights) 与指数 (Indices)：数据订阅服务实现稳健经常性收入（ARR）增长；指数业务受益于 ETF 及挂钩资产规模（AUM）的扩张，资产挂钩费用全线提升。

• 出行服务 (Mobility / Carfax)：该业务已于 2026 年 7 月 1 日正式完成拆分，独立新公司 Mobility Global Inc. 已在纽交所上市交易（MBGL）。

• 现金流与资本运作：上半年经营现金流达 $24.76 亿美元；上半年通过股票回购消耗 $15 亿美元（回购 350 万股）。顺利完成剥离 Enterprise Data Management (EDM) 和 thinkFolio 业务，带来 1.86 亿美元 税前收益。

• Earnings Call 重点与指引：

• 重申全年业绩指引：管理层重申并确认了 2026 全年调整后 EPS 目标区间（$17.50 – $17.75），展现出对下半年的充足信心。

• AI 基础设施融资新动能：管理层特别强调，全球在 AI 算力与电力基础设施领域的巨额资本支出（CapEx），正在催生庞大的项目融资与结构化债券发行需求，成为评级业务的长期新增长点。

市场反应：震荡回调

• 财报后的股价反应：财报发布后，尽管 Q2 核心业绩超越预期，但由于发债复苏利好由于此前穆迪的财报已被市场提前计入，股价首日小幅收跌约 3.5%。随后数个交易日股价持续震荡小幅下跌，股价目前在 $410 附近。

• 拆分 Mobility 释放估值：市场对 Mobility 业务的独立拆分保持期待，认为有助于精简集团结构并提升核心数据业务的估值溢价。

我的观点

• 双寡头护城河极其深厚，收费站地位不可替代：作为一家跨越百年的行业巨头，标普全球在金融数据与信用评级领域与穆迪形成了无可替代的双寡头格局。“特许收费站”式的商业模式极其稳固，基本面一如既往地扎实，完全无需担忧公司会被新兴技术或对手所颠覆。随着全球债市持续复苏，其经营弹性正在持续释放。

• 稳健优于爆发，复合增长令人满意：与那些科技股成长股不同，SPGI 不属于爆发型的高速增长标的，但其最大的优点在于极高的确定性与稳健度。对于这样一家壁垒高筑的企业，每年能够保持 12% 左右的复合增长，就已经非常令人满意。

• 驳斥“AI 颠覆论”，高质量非公开数据资产价值不降反增：年初至今市场对 AI 冲击数据服务商的担忧导致股价承压，但我认为这一逻辑存在严重误判。在 AI 时代，大模型（LLM）再强大，没有高质量、权威且非公开的核心数据作为支撑，也无法对真实商业产生核心价值——数据的价值不仅没有下降，反而被大幅抬升。这一判断也直接反映在财报中：本季 Market Intelligence（市场情报）业务营收同比增长 6%，盈利同比增长 13%，业务一切如常且稳健增长，直接用数据打脸了 AI 颠覆论。

• 我的评级：Buy

• 受 AI 情绪带来的估值打压，年初以来公司市盈率（P/E）已从往日 35 倍的高位下降至当前的 25 倍左右，远期 P/E 更是降低到了 20 倍出头。对于长期价值投资者而言，核心基本面完好、护城河深厚但估值被非理性情绪折价的时刻，正是难得的配置机会！

Duolingo (DUOL) 财报

Duolingo 于 2026 年 8 月 5 日盘后发布了 2026 财年第二季度财报。公司在用户增长与留存上再次刷新纪录，日活跃用户 (DAU) 同比飙升 23% 达 5,870 万。然而，由于第三季度预订额 (Bookings) 增长指引趋缓（低双位数），显示出变现速度暂时落后于用户规模扩充，导致财报后股价盘后及次日大跌约 10%，不过之后的几个交易日又收复了跌幅。

财务数据与财报电话会议总结

• 营收 (Revenue)：$2.9845 亿美元（同比增长 18.3%），高于市场预期的 $2.956 亿美元。

• 付费订阅收入 (Subscription)：$2.58 亿美元（同比增长 22%）。

• 广告收入：$2,110 万美元（同比增长 2%）。

• Duolingo 英语测试 (DET)：$1,010 万美元（同比持平）。应用内购买为 $800 万美元（同比下降 23%）。

• 用户运营核心指标（大爆点）：

• 日活跃用户 (DAU)：达 5,870 万人，同比大增 23%（较 Q1 进一步加速）。6 月推出的“Streak Revival（连续打卡复活）”活动吸引了 1,540 万用户参与（其中 800 万为新恢复打卡用户）。

• 月活跃用户 (MAU)：达 1.406 亿人（同比增长 10%）。

• 付费订阅用户数：达 1,270 万人（同比增长 17%）。次日用户留存率 (Retention Rate) 创历史新高达 84%。

• 预订额与盈利指标：

• 总预订额 (Total Bookings)：$2.891 亿美元（同比增长 8%，固定汇率下增长 6%），增速较 Q1 有所放缓，主因去年同期高基数影响。

• 盈利 (EPS) 与利润率：稀释每股收益为 $0.66（击败预期的 $0.61）；净利润为 $3,320 万美元（同比下降 26%，主因研发与市场拓展投入增加）。毛利率为 72.6%（击败官方指引的 71%）。

• 调整后 EBITDA 与现金流：调整后 EBITDA 为 $7,730 万美元（利润率 25.9%）；单季自由现金流 (FCF) 达 $7,860 万美元，同比暴涨 159%，（FCF 利润率 26.3%），现金储备达 $13 亿美元。

• Earnings Call 重点与指引：

• 微调全年 EBITDA 指引：管理层将 2026 全年调整后 EBITDA 指引微幅上调至约 $3.20 亿美元（利润率指引 25.5%），预计全年 FCF 将超过 $3.75 亿美元。

• 变现节奏策略与 AI 新功能：Q3 营收与预订额指引处于低双位数（low-teens）增长区间，管理层明确采用了“用户规模与体验优先、变现精细化滞后”的策略（如延长免费试用期、测试 Super Lite 廉价版）。此外，利用开源大模型已将 AI 语音通话 (Video Call) 的单次成本降至 1 美分以下，正逐步推向更多订阅用户。

市场反应：下跌约 10%，后续反弹

• 财报后股价先抑后扬：财报发布后，股价在盘后及次日交易日快速跳水下跌约 10%，下探至 $120 附近。但接下来的几天，股价随市场走势攀升，目前已回升至 $135 左右，收复了财报后的绝大部分跌幅。

• 短期“舍收益、换增长”的战略取舍引发投资者分歧：管理层在电话会议中明确表示，目前的战略重心是优先扩展用户规模与提升教学体验，在变现上采取更为精细且滞后的调控策略（如延长免费试用期、测试 Super Lite 廉价版等）。尽管 DAU 同比暴增 23%，但预订额 (Bookings) 增速放缓至 8%，且 Q3 指引仅为低双位数。部分追求短期爆发力或缺乏耐心的投资者的离场，引发了财报后的股价跳水。

• 持续性的 AI 颠覆担忧压制估值：公司今年以来市场就担忧“生成式 AI 会降低语言学习门槛、冲击传统 App 模式”，股价持续承压下挫。本次变现增速的放缓，进一步放大了部分资本对 AI 时代下 Duolingo 长期护城河与商业化天花板的疑虑。

我的观点

• 管理层明确的长期主义战略：管理层放弃短期变现、全速押注用户增长与 Engagement 的策略，我认为逻辑完全自洽，这是长期主义的最好体现。公司的目标是在 2028 年实现 1 亿 DAU（较当前的 5,870 万接近翻倍）。Q2 数据已初步验证了这一策略的有效性——DAU 增速重新加速，留存率（CURR）创下 84% 的历史新高。管理层目标清晰且执行力极强，长线发展值得期待！

• AI 颠覆论误区：市场担忧“AI 降低开发门槛会轻易颠覆传统 App”，但我对此完全不认同。Duolingo 并不是“被颠覆者”，而是“深度受益者”，并且已经有成效，比如利用开源大模型将 Video Call 单次成本降至 1 美分以下、加速教学内容制作等。用 AI 敲出一款 App 并不难，但持续打造高留存、规模化增长的产品极难。Duolingo 的核心壁垒在于其 Green Machine 实验体系——同时运行数百个 A/B 测试，靠数亿用户的真实数据驱动产品迭代。这种“实践出真知”的飞轮，是单纯靠 AI 生成软件无法企及的。

• 我的评级：Strong Buy！（注意高波动，控制好仓位占比）

• 估值与预期回报：在管理层刻意压制短期营收与盈利放量的背景下，传统的 P/E 或者 P/S 估值容易失真。但从自由现金流 (FCF) 来看，公司的现金流创造能力非常惊人，本季度 FCF 同比暴涨 100%+。即使保守估计，按长期 20% 的 FCF 年化增速进行估算，当前股价已处于相当便宜的区间，轻松具备实现 15%+ 年化回报的潜力。对看好 Duolingo 商业逻辑的长期投资者来说，今年的回调是很好的买入机会。

• 仓位与风险：由于其较小的市值，DUOL 是我持仓中波动率和不确定性最高的标的之一，可能带来爆发式收益，也可能经历剧烈回撤，因此推荐维持小仓位，而非变成核心持仓。不过，基于其底层业务逻辑与财务数据，我认为它成功的概率远大于失败。

• 转型阶段，重在耐心：由于公司正处于“牺牲短期利润换取长期空间”的阶段，短期业绩难免放缓。对于缺乏信念或耐心的投资者不建议盲目跟风；但对于相信管理层战略、愿意陪同公司成长的投资者，当下值得坚定买入并长期持有！

这么多公司财报，终于写完了 (´Д` )

那么我们快速来一个 portfolio 更新就收尾啦！

Portfolio更新：$18900

七月底，继续按计划为组合注资 $1000，买入了持仓的三支股票，NFLX，META 和 SPGI，并且卖出了 Mobility Global Inc.（MBGL）。需要特殊说明的是，MBGL 并不是我自己特别买入的，而是 SPGI 七月初业务拆分后的结果。虽然这部分的业务和财务数据并没有什么问题，但毕竟我投资 SPGI 时的核心投资逻辑是它的信用评级、股指业务以及市场财智业务，而并不是其汽车数据业务，因此我决定将其从 portfolio 中剔除，将这部分资金投入到核心持仓中。

本次财报季后，核心持仓的亚马逊和微软都终于扬眉吐气了一回，不容易！希望其他的核心持仓也能早日迎来春天，而现在它们的春天还尚未到来，也就意味着是我买入的好时机！尤其是这几个我认为是 Strong Buy 的公司，看我继续买买买！

Portfolio更新

Funding 更新

Trading 更新

结语

本次财报季再次印证了一个道理：只有具备深厚护城河与扎实基本面的巨头，才能在复杂的宏观环境和高企的 AI 资本开支周期中保持强劲的印钞能力。亚马逊 AWS 与微软 Azure 的加速增长打消了云端变现的忧虑；Meta 与 Mastercard 在各自领域展现了高毛利与定价权；SPGI 营收增长雷打不动；而 Duolingo 则展现了高用户增长和粘性，以及管理层坚定的战略执行。

以上就是本次财报分析啦，这样除了过几周才会发布的 Intuit 财报，所有重要持仓公司的财报就都分享完啦。感谢大家的阅读，欢迎点赞、评论与转发！我们下期再见！?

2026 年 8 月 12 日