五个"前所未有"
从"漏水"到"站上去"
哪些AI应用个股有望受益？
未来展望
从腾讯财报发布会看五个“前所未有”8月12日盘后，腾讯发布二季度财报。营收2048亿元，同比增长11%。数字之外，这场发布会传递的信号与以往截然不同。
第一，首次自由现金流为负。二季度自由现金流-138亿元，腾讯近年来首次单季转负。原因不是经营恶化，而是资本开支暴增176%至528亿元，远超市场321亿预期。钱全部砸向算力——用于Hy模型升级、WorkBuddy和CodeBuddy推理及微信AI建设。若剔除算力预付款，自由现金流仍有376亿元。 第二，管理层首次表态"付费意愿强烈"。过往财报中，腾讯对AI商业化进度描述一向谨慎。这次不同——WorkBuddy"用户通过订阅和充值购买词元的付费意愿强烈"，这是首次用如此积极措辞描述一款AI产品的变现能力。 第三，PC端访问量行业第一，WorkBuddy成为战略级项目。马化腾将WorkBuddy与CodeBuddy并列为"应用层"核心，称其实现"突破性用户增长，处于中国领先水平"。6月PC端月访问量2097万次，位列行业第一，远超字节TRAE与阿里QoderWork之和；7月移动端MAU环比增速397%，居全球第一，已落地50多个行业。 第四，Hy3模型跻身全球前三，可以看到“明显的回报上行空间”。按OpenRouter词元消耗量计持续位列全球前三，中国自研大模型首次达到这一位置。更大规模的Hy4计划近期发布，迭代速度前所未有。腾讯的确正在算力上进行大规模投入，目前已经看到了明显的回报上行空间，多款新应用表现良好。 第五，Token低价仍能正毛利，低价走量→正毛利→规模扩张生意模式成立。国内Token价格远低于海外，但生产成本同样极低——远低于外界普遍认知和预估。得益于自研算力、推理效率优化及国产芯片成本优势，WorkBuddy付费用户的毛利率，以及腾讯模型服务的毛利率，已经可以和腾讯云整体的毛利率相媲美。。
一季度时马化腾曾说"船漏水了"。一个季度后变成"构建全新AI赋能的腾讯，已取得显著进展"。 关键数据：若剔除AI产品影响，二季度经营利润同比增长19%而非9%。腾讯主动用10个百分点利润换AI超前投入。谷歌、阿里同期自由现金流同样转负——全球巨头同步进入AI"重资产投入期"。
腾讯财报验证了AI应用从"技术验证"到"商业闭环"的跨越： AI算力链：528亿资本开支直接拉动服务器、光模块需求。关注浪潮信息、中科曙光（服务器），海光信息、寒武纪（国产芯片），紫光股份、中心通讯、锐捷网络（网络设备）。 AI办公与协同：关注金山办公（WPS AI付费转化率同比增120%）、泛微网络（OA+数字员工）、用友网络（ERP+智能体）。 垂直行业智能体：恒生电子（投研Agent）、同花顺（金融问答）、科大讯飞（教育AI）、万兴科技（创意AI）。 Agent中间件：MCP协议推开规模化，关注东方通、普元信息。
腾讯这份财报的核心信号是：AI应用商业化拐点已至。当巨头主动让出利润、首次出现负现金流抢建算力底座，同时旗舰AI产品付费意愿被管理层公开确认——这是整个AI应用链从"讲故事"到"看数字"的分水岭。 算力军备竞赛已经打响，应用爆发的前夜，或许就是现在。
（数据截至2026年8月12日，不构成投资建议）
