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四、费用分析
公司的规模效应太明显了，2025年销售、管理、研发费用合计仅16.4亿，同比增加0.2亿，费用率仅1.0%，同比下降0.1个百分点。是我截至目前看过的财报中，费用率最低的。其中：
销售费用0.5亿，基本可以忽略不计。
管理费用13.4亿，同比增加1.3亿，管理费用率0.9%，同比增加0.1个百分点。
研发费用2.5亿，同比下降1亿，研发费用率0.2%，同比持平。
六、利润及分红分析
我把税前利润拆解为核心利润、财务损益、投资收益、其他损益及营业外收支等四个部分。
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售、管理、研发费用
2025年核心利润276.1亿，同比增加0.3%。
2025年核心利润率17.6%，同比下降0.7个百分点。
财务损益=合并报表财务费用的负数，如果为正，则代表增加利润。2025年财务损益-16.6亿，同比贡献利润增量1.4亿。
投资收益=合并报表投资收益。2025年投资收益1.5亿，同比增加2.5亿。
其他损益及营业外收支=合并报表构成税前利润的其他所有科目合计。2025年为-12.4亿，同比增加6.3亿。
税前利润248.6亿，同比增加4.7%。
根据上面的分析，利润增量贡献其实不是来自于核心利润，而是财务损益、投资收益和其他损益及营业外收支这三项。
2025年股东应占净利润178.6亿，同比猛增3.7%。股东应占净利润率11.4%，同比下降0.1个百分点。
2025年每股收益1.37元，分红0.25元，分红率仅18%。
七、现金流分析
2025年经营活动现金流净额240亿，同比下降13亿。
资本开支53亿。
2025年自由现金流为186亿，同比增加24亿。
2025年公司支付股息及利息16亿。由于现金流量表是收付实现制，所以2025年支付的应该主要是利息。
自由现金流扣减支付股息及利息后，金额为170亿。
八、总结
宏桥的财报整体看下来，放在电解铝行业里面，我感觉一般。主要体现在以下几个方面：
一是，有息负债下降虽然很快，但是占比仍然较高。
二是，电解铝毛利率跟其他几家比起来，没什么优势，甚至是落后。
三是，由于公司在2025年才完成资产重组，因此对于分红率的可跟踪年限太短，而且重组后的首次分红率也只有18%，严重不及格。
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