SNDK 在昨晚公布了财报，交出了公司历史上最强劲的单季度答卷，但股价一度暴跌 14%，但随后反弹，截至目前跌幅已收窄至仅约 6%。
SNDK 2026 财年第四财季（Q4）
总营收：89.65 亿美元，同比增长 372%（市场预估 ~$83 亿）
每股收益（EPS）：39.25 美元（市场预估 $34.45），超预期 14%
毛利率：84.6%，创历史新高（上一财季为 78%）。数据中心与边缘计算是主要增长引擎
消费级业务：同比下降 32% 至 5.56 亿美元
股票回购：本财季回购了 45 亿美元股票，同时获批了新的 140 亿美元回购额度，剩余回购总额达 155 亿美元
2027 财年第一财季（Q1）指引：
总营收：103 亿 - 108 亿美元，中位值 105.5 亿美元（市场预估 ~$106.2 亿），微幅未达预期
Non-GAAP 毛利率：83% - 85%，环比基本持平或微降
Non-GAAP 每股收益：44 - 46 美元（市场预估 $44.21），符合预期
本季增量毛利率高达 96.8%。在营收增加 30.15 亿美元的同时，毛利润从 46.6 亿美元飙升至 75.8 亿美元。营收成本几乎没动，所有的利润增长全靠产品涨价撑腰。管理层表示，毛利率的飞跃中，大约三分之一归因于出货量增长，三分之二来自提价。
SanDisk 目前已签署 10 份“新商业模式（NBM）”协议（自 4 月以来新增 5 份，其中 3 家为全新客户）。这些都是多年的长期合同，锁定了供货量、出货份额以及价格，并内置了保底与封顶机制，即便现货 NAND 价格下跌也能保护毛利率。财季末剩余履约义务（RPO）达到 598 亿美元；若算上财季结束后签署的 2 份协议，总额高看 911 亿美元。跨所有协议算下来，在保底价格下的最低保障营收为 939 亿美元。
管理层目前预计 2027 财年将有超过 50% 的 Bit 出货量由 NBM 协议覆盖，高于上一财季的大约三分之一。他们还表示，2027 日历年之后的产能已经被预订一空，且市场需求增速持续超越他们的供给能力。他们预计今年全球 NAND 市场规模将突破 3000 亿美元，并在 2027 年达到 5000 亿美元。
那么，为什么股价还会一度暴跌 14%？
问题出在指引上。在 105 亿美元的体量下，营收指引中位值比一致预期低了大约 7000 万美元；同时毛利率指引定在 83%-85%，意味着毛利率增长见顶。在今年股价暴涨 390% 之后，市场要的不仅仅是“还凑合”的指引，而是“持续加速”；一旦看到增长平台期，高位资金便迅速获利了结。
这 50% 的协议覆盖率门槛是接下来的核心关注点。NAND 历来是缺乏定价权的残酷大宗商品。如果你一半的产能能通过带毛利率保底的多年期合同锁死，相比两年前你确实变成了一家完全不同的公司。但另一半的产能依然暴露在现货市场的波动下，这绝对是一个风险，而且合同本身也有变量成分。这些保底机制未曾接受过真正的检验，自合同签署以来 NAND 价格一直在涨，所以没人知道当云厂商在合同上有义务以某价格购买，而现货价格只有其一半时会发生什么。当履约成本低廉时，合同自然会被遵守；但如果在真正严重的衰退中，重新谈判的压力是个未知数。
有些分析师正在抛出存储行业正在“去周期化”的论调，但在我看来，这不过是前所未有的狂热需求下的市场情绪散发罢了。
以下是我的个人解读：这个财季非常牛，积压订单也很真实，但有两点让我无法将其称为“金钟罩”。2027 财年仍有一半的出货量处于这些合同之外，因此现货价格依然很重要；此外，合同中包含变量成分（云厂商在某种程度上可能会退缩），所以保底是一种保护，而非绝对保证。他们同时还在加大对 BiCS8 和 BiCS10 的资本开支，这与悬在整个 AI 硬件板块头上的扩产隐忧如出一辙。我认为存储需求至少会延续至 2027 年，但未来一旦各大巨头开始砍资本开支（CAPEX），存储板块可以说是受冲击最惨重的领域。
另外，8 月 13 日是该公司的投资者日。我平时通常不太关注这些，但这次它可能会为投资者揭示大量关键信息。届时 SNDK 必须量化其多年期订单管道，并论证 80%+ 的高毛利率是结构性变革，而非周期性顶部。预计管理层还将详细介绍高带宽闪存（HBF，即 NAND 领域的 HBM）以及长期 AI 存储路线图。
那个活动的重要程度丝毫不亚于今晚的这份财报。
仓位大的可以考虑再 SNDK 上开一笔激进的短期期权看空/对冲仓位。目前股价测试日线级别的Daily Volume Imbalance，且该位置与 100 日均线形成了强共振阻力。
这笔交易旨在吃下今天和明天的下行波动。我认为 SNDK 在当前阻力位大概率会遭受阻力，并有可能向下二次探底去测试之前的低点（甚至未来不排除去摸 200 日均线）。
此外，SNDK 盘面上绝大部分的 Gamma 集中在1100的位置。
要注意的是这批 Put 的 Theta 损耗极其快，单手每天约要消耗 -$184。由于到期日极短，一旦行情反向运行，1-2 天内可以轻松亏损 50%；但潜在爆发力同样惊人，如果未来几天股价顺利回踩至 $1100 附近，这批期权的收益率有望达到 150% - 300%。
可以设置一个严格止损条件： 一旦日线收盘价突破并站稳日线 VI 缺口上方，应立即止损平仓。
另外补充一点：SNXX 是跟踪 SNDK 的 2 倍杠杆 ETF，其流动性和成交量远优于 SNDU，需要用股票/杠杆 ETF 对冲的可以关注 SNXX。
MRVL 回踩进入了缺口，并跌破了过去两天在 9 日均线处的低点。
可以关注一些看涨期权，虽然买卖价差不是很完美，但 MRVL 在 8 月 21 日到期的期权链上，行权价 240 处集中了一个极强的 Gamma 核心节点，而且公司直到 8 月 27 日才会公布财报。
这笔单腿 Call 的仓位和成本对部分人来说可能偏大，大家可以考虑以下两种优化方案：
构建价差组合（Debit Spread）： 通过卖出更上一层的行权价），将其转化为买入看涨期权价差，以此降低权利金成本和 Theta 衰减。
使用杠杆 ETF： 直接交易标的对应的 ETF，如：MRVU（但请务必注意，MRVU 是 2倍杠杆，注意控制仓位）。
如昨天我们所预测一样，MU 遭遇阻力回调后，我按计划逢低介入。
在我的 AI 投资组合里以 $25.40 价格建仓买入 MUU，当前仓位约占组合总资金的 6%
另外，QQQ 的对冲仓位已经盈利 50%，鉴于价格已经非常贴近缺口，我直接落袋为安，平仓离场。
后续如果出现向上回踩，我可能会再考虑重新开一笔新的对冲仓位。
具体股票、期权细节可点击下面的“阅读原文”找到。
