【重要提示】本文仅为个人交易复盘笔记。所提及任何观点及个股非投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
我在7月16号文章说到预测capex月底上调，会带来一波算力红利，现在得到验证！
北美三大云厂26Q2交出超预期财报，AI投入正从"capex担忧"转向"收入利润兑现"，国内云厂商迎来估值修复窗口
一、财报全面超预期，AI收入加速兑现
8月3日美股盘初，三大云厂商股价集体走强，微软、亚马逊、谷歌均涨超4%。外围催化来自上周密集披露的26Q2财报——北美三大云厂同步交出强劲业绩，收入加速、利润率扩张、在手订单持续堆厚，使市场从"担心capex打水漂"转向"确认AI投入可兑现"。
具体来看：亚马逊AWS 26Q2营收422亿美元，同比增长36.8%，创18个季度以来最快增速，营业利润率39.4%，同比提升6.5个百分点。AI业务与自研芯片年化收入均达250亿美元，商业化进度超市场预期。本季度Capex为531亿美元，全年指引从2000亿上调至2200亿美元。
Google Cloud 26Q2营收248亿美元，同比增长81.8%，营业利润率35.6%，同比提升14.9个百分点。积压订单超过5139亿美元，同比增长375%。Alphabet本季度Capex 449.2亿美元，同比增长100%，全年指引从1800-1900亿上调至1950-2050亿美元。
Microsoft Cloud 26Q2营收593亿美元，同比增长27%，其中Azure增速达43%超预期，指引下季度加速至45%。FY26全年Capex合计1435亿美元，预计FY27Q1单季Capex超500亿美元，全年自由现金流保持为正。
关键信号：三大云厂同步上调全年Capex指引，且云业务收入与利润率同步扩张，AI投入的"capex→收入→利润→再加码"正循环已初步形成。
二、AI驱动总需求扩张，量价齐升逻辑兑现
本轮云厂景气的核心驱动力，是AI带来的结构性需求扩张，而非单纯的周期反弹。
杰文斯悖论驱动总需求
模型价格持续下行，但云需求不降反升——Token调用量爆发式增长直接反映在云厂收入端。26年上半年国内主要云厂商相继上调算力服务价格，价格战成为过去式；同时收入增速持续加速，量价齐升逻辑得到报表验证。中期看，国内云厂利润率亦有望在AI带动下逐步修复，重现海外的收入利润同步扩张叙事。
开源模型强化云依赖
开源模型性能快速迭代，对当前产业趋势形成冲击。闭源模型只需一份权重集中部署，而开源模型每次下载即产生独立的算力与内存需求。加之模型参数量持续攀升（如DeepSeek V4 Pro、KIMI K3），单次部署的资源门槛同步抬高，企业自建算力不经济，更倾向于租赁云厂商基础设施，带动云厂IaaS+MaaS收入共振。
同时，云平台具备模型中立属性，不受限于单一模型能力排位。模型交替领先、竞争加剧，云厂普遍强调中间层与单一模型解耦，价值量上浮至云的分发层。
ROIC视角：亚马逊表述AI服务器约三年回本，多数产能对应五年期以上合约；谷歌以全栈自研效率与定价传导能力作为回报支撑。国内公有云此前盈利偏弱源于格局分散与价格战，AI时代对算力调度与工程能力的要求系统性抬升门槛，我们预估阿里云EBITA margin有望由FY26Q4的9%升至FY27Q1的11%—12%，中长期看向20%。
三、阿里Qwen3.8-Max发布，国产云开启新阶段
8月3日，阿里发布新一代基座大模型Qwen3.8-Max正式版，总参数量2.4万亿，官方称性能基准与Anthropic的Fable模型相当，在编程和专业办公方面能力大幅提升。价格端国内每百万Tokens输入12元、输出36元，作为高性价比开源模型重获影响力。
阿里巴巴当日盘初涨近5%，金山云涨超4%。月之暗面与阿里达成算力协议，可使用约2万枚英伟达芯片组成的算力集群，占其Kimi系列模型总算力的相当大一部分，为阿里云外部算力收入提供增长动力。
从需求验证看，阿里云MaaS端ARR到FY2027年底有望达约300亿元，需求由金融、互联网、智能汽车向泛零售与工业扩展。我们预估阿里云FY2027Q1云业务收入增速有望加速至45%。
芯片—云—模型全栈架构与Agentic Cloud体系构筑调度与工程优势，百炼平台兼具自有模型与开放生态的双重卡位。25H2阿里云公有云市占率24.8%、AI云市占率已达40%。
关于"DeepSeek斩杀线"的测算：即便DS v4 Pro以当前价格真达到接近K3的智能，且新增算力100%用于推理，自有算力模式下增量利润率约33%，租赁模式约17%。追求SOTA、拉开与DS的智能差距，仍能带来超额利润，并非只能甘做渠道。
四、十五万亿算力网启动，国产AI链全面提速
7月31日，据国家发改委新闻发布会消息，十五五算力网建设将新增直接投资4万亿元。同日，字节跳动发布视频生成模型Seedance 2.5，可实现30秒单次生成；DeepSeek发布V4-Flash正式版API公测。
从产业节奏看，2025年下半年起各CSP厂商、算力芯片厂商和ICT厂商陆续推出超节点样品，随着国产芯片开始量产，2026年或成为国产超节点放量元年。北美四大CSP 2026年合计Capex预计达7325亿美元，同比+77%，2027年放量趋势仍明确。
对照国内，阿里三年至少3800亿元投入，绝对值与占收比均显著低于北美同业。制约核心在供给侧，伴随平头哥自研芯片与国产算力起量，投入强度具备进一步提升空间。
投资逻辑
本轮云厂景气验证的核心价值在于：AI投入的回报框架已从"叙事验证"进入"报表验证"阶段。市场关注点正从"capex会不会砍"转向"收入利润能否持续扩张"，这对商业化进展积极的云厂估值锚有正面意义。
需跟踪的关键变量：
①北美云厂下季度收入增速及Capex指引；
②国内云厂商利润率修复节奏；
③国产芯片量产进度对供给侧约束的缓解程度；
④开源模型迭代对云分发层价值的进一步强化。
文章核心要点
北美三大云厂26Q2财报全面超预期，AI投入正循环初步形成，收入与利润率同步扩张 杰文斯悖论驱动Token需求爆发，国内云厂商量价齐升逻辑得到报表验证 阿里Qwen3.8-Max发布，2.4万亿参数跻身第一梯队，全栈架构构筑调度优势 十五五算力网新增投资4万亿元，2026年国产超节点有望放量 云厂与模型的关系从"绑定"走向"分发"，模型竞争加剧利好云平台
相关标的梳理
? 云厂商：阿里巴巴、金山云、优刻得
? 算力服务器：浪潮信息、工业富联、中科曙光、紫光股份、拓维信息、华勤技术、华工科技、锐捷网络
? 光模块与光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技、亨通光电、福晶科技、长飞光纤、华工科技、共进股份、红板科技
? PCB与覆铜板：沪电股份、东山精密、生益科技、广合科技、胜宏科技、生意电子、金安国纪、深南电路、兴森科技、鹏鼎控股、博杰股份、风华高科、江海股份、
? 液冷散热：英维克、高澜股份、申菱环境、同飞股份、曙光数创
? 电源与电工：麦格米特、欧陆通、科华数据、科士达、法拉电子、蔚蓝锂芯、时代万恒
? IDC与算力租赁：飞龙股份、冰轮环境、金富科技、英维克、中科曙光、高澜股份、润泽科技、网宿科技
? 芯片与上游：长光华芯、永鼎股份、杰普特
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