财报侦探第八期:净利润预增81%,扣非只剩15%,澜起科技中间那6个亿是什么

上一期查了兆易创新利润里的浮盈，这一期查一个更隐蔽的同类案子：澜起科技，全球内存接口芯片市占率第一，JEDEC国际标准组织董事会里唯一的中国大陆芯片企业。

服务器内存条插在主板上，内存颗粒和CPU之间需要一颗"翻译官"芯片负责信号中转，这就是内存接口芯片，RCD。这个行业全球只有三家能量产高端货，澜起是老大，市占率全球第一，DDR5每一代标准它都参与制定。AI服务器越卖越多，内存通道数越堆越高，这颗小芯片就是标准的"卖铲子"生意。

7月16日，业绩预告挂出来：上半年营收33.35亿，同比增长26.6%；归母净利润19亿到21亿，同比增长63.9%到81.2%。

利润增速是营收增速的三倍，看上去很硬。但同一份公告里还躺着一行字：扣非净利润12.5亿到14.5亿，同比增长只有14.5%到32.9%。

归母预增最高81%，扣非预增最低14.5%。中间隔着6.5个亿。这个案子查的就是：这6.5个亿是什么钱？

一、案发现场：一季报里现成的指纹

这种差额不用猜，一季报里留着完整的作案痕迹。

今年一季度，澜起归母净利润8.47亿，同比+61.3%；扣非6.04亿，同比+20.1%。归母和扣非之间差了2.43亿，差额的来源白纸黑字写在利润表里：投资收益及公允价值变动收益合计2.33亿，同比增长1235.1%。

拆开这2.33亿，最大的一笔是公允价值变动收益2.22亿，去年同期只有791万，翻了28倍。再往上翻公告，今年1月7日公司披露过一份出售资产公告，4月收到了这笔交易的主要对价。卖资产的钱、账上股权涨价的钱，在这个季度集中兑现，全部计入了净利润，但统统不属于"卖芯片"这个主业。

把口径还原回去：一季度真正靠卖芯片赚的钱，增速是20.1%，跟营收增速19.5%基本贴着。这才是这家公司主业真实的奔跑速度——不慢，但和"净利润暴增61%"讲的完全是两个故事。

二、对质：三个利润，三种速度

现在把上半年预告的三个利润口径摆在一起对比。

归母19到21亿，增速64%到81%——这里面含卖资产收益、公允价值浮盈，是一次性收入和账面波动喂大的数字。

扣非12.5到14.5亿，增速14.5%到32.9%——这是纯主业，下限14.5%甚至跑输了营收增速26.6%，意味着按最保守口径，主业的赚钱效率可能还在被费用吃掉。

剔除股份支付后归母20.8到22.8亿，增速56%到71%——这个口径是把发给员工的股票加回去，看的是经营全貌，比归母还高一点。

三个数字都对，但它们描述的是三家公司。媒体标题用的是第一个，研报估值用的是第三个，而真正决定这家公司明年这个时候还能不能增长的，是中间那个增速最不起眼的。

有一笔钱值得单独记一笔：股份支付。上半年大约1.8亿的股权激励费用，实打实压低了账面利润。发股票激励员工，芯片公司都这么干，不算问题，但读报表的时候要知道，剔除它和加回它，完全是两种叙述。

三、主业的真实成色：比差额好看

查到这里，如果把案子定性为"利润注水"，就冤枉这家公司了。扣掉一次性收益之后，主业的几个硬指标反而相当能打。

毛利率69.8%，同比抬了9.3个百分点，互联类芯片毛利率71.5%。一颗小芯片卖七成毛利，这是垄断性生态位才有的价格权，全球三家的格局确实没人能卷动它。

经营现金流一季度6.27亿，同比+232.88%。利润可以化妆，现金流很难，收现能力这个季度是大幅改善的。

新产品线是最大的增量：MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD、CXL MXC四款AI高增芯片，一季度收入2.69亿，同比+93.8%，占互联收入的比例已经升到19%。上半年互联类芯片收入31.11亿，同比+26.4%，其中二季度16.94亿，环比+19.5%，加速度还在往上走。DDR5第六子代已经向全球客户送样。

也有衰退的一角：津逮产品线一季度收入0.42亿，同比-48.2%，基本退出舞台。还有一笔有意思的账面损失——2月港股上市募集了一大笔外币资金，人民币一升值，单季汇兑损失0.83亿。公司越来越赚钱的方式里，开始出现"钱太多带来的烦恼"这一科目。

四、侦探手记

澜起这个案子和上一期兆易创新长得像，骨子里是两种东西。兆易的20亿浮盈绑的是长鑫的股价，涨跌全看市场脸色；澜起这6个多亿的大头，是卖掉资产落袋的真现金，加上股权重估的账面收益——它不会反过来咬人，但它同样不会明年再卖一次。

真正要盯的信号是扣非增速和营收增速的相对位置。上半年扣非下限14.5%跑输营收26.6%，说明费用端在变重——股份支付之外，研发投入、港股上市后的管理成本都在涨。卖铲子的生意，铲子本身还是硬的：七成毛利、现金流两倍增长、新产品线接近翻番。但"净利润预增81%"这种标题，把一次性兑现和可持续增长揉成同一个数字，读者要自己学会拆开。

中报正式披露的时候，翻到一个科目就够：公允价值变动收益。它上半年贡献了多少，下半年就会缺席多少。

以上全部基于公开披露和公开报道。本文不构成对公司的任何指控，也不构成投资建议。

上一期《69亿利润里藏着20亿炒股浮盈》，查的是别人的股价混进利润表；这一期查的是一次性收益混进增长率。关注"交易大柚子"，每周财报侦探准时出现。

数据来源：澜起科技2026年半年度业绩预增公告、2026年第一季度报告、出售资产公告（2026-003）；券商点评来自国盛证券、富途资讯公开研报。