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【行业研究】算力租赁行业现状分析

日期：2026-08-05 01:24:28 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

【行业研究】算力租赁行业现状分析

前言：未来，更加便宜、好用的AI模型，以及衍生工具注定会层出不穷，算力需求并未完全爆发，需评估当前估值是否已体现增长价值，以及避免参与蹭概念的伪算力。

摘要

1.产业结构：芯片（上游，利润大头）→ 基础设施（中游）→ 算力运营租赁（下游，赚租金差）→ 互联网大厂/大模型公司（终端）。竞争格局呈"四梯队"金字塔，CR5已破60%，第一梯队（润泽、利通、世纪华通）以3万P+算力、55-60%毛利率、锁至2028年的长单形成垄断优势。

2.盈利真相：这是典型的"重资产+高杠杆"生意——成本 = 服务器折旧（最大）+ 电费 + 机柜 + 融资利息，毛利率从头部65%到尾部20%天差地别。行业平均投资回收期1.5-3年，但只有拿到大厂长单、上架率90%+的公司才能兑现。

3.最关键的提醒：A股算力租赁概念股有50多只，但真正持有万卡级高端GPU、有真实长单、出租率健康的不超过10只。利通电子（英伟达Preferred+腾讯50亿长单）是纯度最高、弹性最大的；世纪华通算力规模最大但被游戏主业掩盖（算力收入仅占0.09%）；而鸿博股份、首都在线等"明星概念股"实际连续亏损。选算力租赁股，核心就三件事：有没有卡、签没签长单、机房上架率多少——而不是听"算力故事"。

一、行业概述

1.1 什么是算力租赁

算力租赁 = 算力即服务（HaaS）：服务商自建/托管智算中心，把GPU/DCU等算力硬件以按P计费、按卡租赁、按时长计费的方式出租，客户不用自己买卡、建机房、搞运维，按需取用即可。

它解决的核心痛点：解决大模型厂商和中小 AI 企业"买不起高端芯片、建不好智算集群、用不满算力资源"的三大痛点。

1.2 市场规模

指标	数值
2026E 国内算力租赁市场规模	2,600 亿元（年增速 20%+）
2026E 国产算力租赁规模	1,800 亿元（2025 年为 1,200 亿，+55%）
2026Q1 单季市场规模	680 亿元
2026E 国内 AI 算力租赁（口径二）	520-560 亿元（+58%~70%）
高端智算缺口（2026Q1）	35%（仅 H100 缺口达 43 万张）

1.3 供需核心信号（2026 年）

头部云厂商集体上调 AI 算力价格 20%-40%
H100 月租 5.5-6 万/卡，半年租金涨幅近 40%，现货基本售罄
行业通用长期合约"3+2"模式：前 3 年锁死租金，后 2 年随行就市
长单普遍排期至 2027-2028 年

二、产业结构

2.1 产业链三层结构

层级	内容	代表企业
上游·芯片	GPU/DCU 供应，拿走产业链大部分利润	英伟达(H100/B300)、华为昇腾、海光 DCU、寒武纪
中游·基础设施	服务器、IDC 机房、液冷、电力	浪潮信息、超聚变、英维克
下游·算力运营租赁	核心环节，赚取租金差	见第三节
终端客户	互联网大厂、大模型公司、政企	字节、腾讯、阿里、百度、阶跃、智谱、MiniMax

2.2 竞争格局：四大梯队（CR5 已破 60%，2027E 升至 70%+）

梯队	特征	代表公司	算力规模	毛利率	长单情况
第一梯队	绝对龙头	润泽科技、利通电子、世纪华通	3万P+	55-60%	锁至2028年
第二梯队	稳健实力派	拓维信息、中贝通信、中科曙光	1-3万P	40-50%	锁至2027年
第三梯队	转型追赶	数据港、奥飞数据、网宿科技	0.5-1万P	30-40%	短单为主
第四梯队	跨界跟风	大量小市值概念股	<5000P	普遍亏损	无长单

三家企业（润泽/利通/世纪华通）2025 年合计净利润超 120 亿元，占行业总利润超 70%，"马太效应"显著。

三、核心上市公司分析

? 第一梯队：真龙头（业绩已兑现）

指标	数值
总市值	375.57 亿元
PE(TTM) / 动态PE	70.28x / 34.61x
2025年营收 / 归母净利	33.07 亿 / 2.93 亿
2026Q1 净利	2.71 亿（+821%）
算力业务毛利率	53-55%
可调度算力	3.8 万P（自有 1.6 万P + 转租）

核心壁垒：

国内唯一英伟达 Preferred 级云合作伙伴，H800 拿货优先权
与腾讯签订 50 亿 3 年独家长单，产能锁至 2028 年，出租率 100%
自研浸没式液冷，PUE 低至 1.08-1.1，电力成本比行业平均低 20%
2026H1 预盈 6.5-7.5 亿（+1172%~1368%）

指标	数值
总市值	1,115.91 亿元
PE(TTM)	21.45x
2025年营收 / 归母净利	56.74 亿 / 50.50 亿
2026Q1 净利	5.82 亿（+35.35%）
毛利率	46.80%

核心壁垒：

全国 8 大自建智算园区、8 万架高功率机柜、自有 2 万P 高端算力
全液冷机房 PUE 低至 1.15，电费成本优势显著
绑定字节火山引擎，72 亿长期算力订单，上架率 90%+
AIDC 业务收入 25.10 亿（占 44.24%）

⚠️ 注意：2025 年净利 50.5 亿中相当部分来自资产处置等非经常性收益，经营性利润需拆分看待。

指标	数值
总市值	1,040.74 亿元
PE(TTM) / 动态PE	16.57x / 12.83x
2025年营收 / 归母净利	378.98 亿 / 56.05 亿（+362%）
可调度算力	10.2 万P（H100/H800 占 80%）
算力收入占比	仅 0.09%（2025 年报）

核心矛盾：可调度算力 10.2 万P 为 A 股最大，手握腾讯、字节112 亿三年保底算力长单，但算力业务收入占比仅 0.09%，利润几乎全部来自游戏（《Whiteout Survival》《Kingshot》）。市场按游戏公司估值（PE 16x），算力价值被完全忽略——若算力业务放量，存在估值重估空间；但严格意义上目前还算不上纯算力租赁股。

? 第二、三梯队：转型与追赶

15 万P 超算国家队，国产算力租赁龙头，政企/科研订单超 100 亿
总市值约 1,224 亿，PE(TTM) 55.22x
2.2 万P 国产算力，政务/金融长单稳定
总市值约 280-451 亿，PE(TTM) 约 150x（估值偏高）
上海公共算力平台唯一承建运营方，政务合规算力标杆
2025 年营收 63.48 亿（+11.71%），归母净利 1.94 亿（-4.74%）
百度 20 年长协（10.89 亿）、阿里云 10000P 持续上线、华为 58 亿战略合作
2025 年营收 25.21 亿（+16.47%），归母净利 1.32 亿（+6.65%），毛利率 34.73%
2025 年营收 17.21 亿（+0.02%），归母净利 1.39 亿（+4.95%）
增速放缓，转型算力租赁尚早

? 亏损与风险标的（务必警惕）

公司	2025年归母净利	状态
鸿博股份（002229）	-1.46 亿	英伟达 DGX 独家授权，但连续 4 年亏损，2026Q1 继续亏 3,169 万；市值仅 54.88 亿
首都在线（300846）	-1.70 亿	跨境算力概念，2025 年营收还下滑 11.47%
优刻得（688158）	-0.77 亿	亏损收窄 68%，AI 收入占比超 40%，但尚未盈利

四、盈利模式与盈利全景

4.1 盈利模式演进（从粗放到精细）

阶段	模式	说明
早期	纯租赁	按卡/按P/按时长收费，"有卡就赚"
主流	长协模式	"3+2"年合约锁定价格，订单排至 2027-2028 年
升级	增值分层	"基础保底租金+流量分成"，模型调用量越大分成越多

4.2 成本结构（重资产行业核心）

成本项	特征	说明
服务器折旧	最大支出	设备使用周期 3-5 年
电费	第二大成本	PUE 每降 0.1，利润弹性显著
场地机柜	固定成本	一线城市稀缺
融资成本	高杠杆	多数公司资产负债率 60-75%

4.3 行业盈利分层（分化极其严重）

层级	毛利率	投资回收期	2026E 净利增速
头部自有万卡液冷	50-65%	1.5-3 年	+180%~320%
中型自有算力	40-50%	3-4 年	+70%~160%
国产昇腾算力	40-50%	~3 年	+90%~200%
纯转租/老旧卡	20-30%	不确定	利润萎缩，加速出清

行业整体：2026 年毛利率中枢 38%-48%；头部自有算力 50%-65%；IDC+算力租赁板块整体净利同比 +35%~45%。

五、核心公司估值一览表（2026-08-04）

公司	代码	总市值	PE(TTM)	动态PE	2025净利	关键看点	风险
世纪华通	002602	1,041亿	16.6x	12.8x	56.05亿	10.2万P+112亿长单，估值最低	算力收入占比仅0.09%
润泽科技	300442	1,116亿	21.5x	47.9x	50.50亿	字节72亿长单，上架率90%+	含大额一次性收益
利通电子	603629	376亿	70.3x	34.6x	2.93亿	英伟达Preferred+腾讯50亿长单	高杠杆(负债率75%)
中科曙光	603019	1,224亿	55.2x	—	21.76亿	国产算力全栈龙头	估值偏高
奥飞数据	300738	~200亿	—	—	1.32亿	百度/阿里长协	增长放缓
云赛智联	600602	~100亿	~48x	—	1.94亿	上海国资政企算力	净利负增长
数据港	603881	~100亿	—	—	1.39亿	阿里绑定	营收停滞
拓维信息	002261	280-451亿	~150x	—	—	昇腾生态弹性	估值过高
鸿博股份	002229	55亿	亏损	亏损	-1.46亿	英伟达DGX概念	连续4年亏损
首都在线	300846	~60亿	亏损	亏损	-1.70亿	跨境算力	营收下滑
优刻得	688158	184亿	亏损	亏损	-0.77亿	AI收入占比40%+	尚未盈利

六、投资判断与风险提示

6.1 综合判断

类型	公司	判断
确定性+弹性最佳	利通电子	英伟达 Preferred 资质+腾讯 50 亿长单，2026 年净利预增 10 倍+，但 70x TTM 估值已透支部分预期
估值最低	世纪华通	16x PE，算力价值被游戏主业掩盖，但算力收入占比过低
稳健底仓	润泽科技	21x PE+字节长单+上架率 90%，但需剔除一次性收益看真实盈利
国产替代主线	中科曙光、拓维信息	政策确定性强，但 PE 偏高
坚决回避	鸿博股份、首都在线、优刻得及大量 ST/概念股	持续亏损、无长单、商业模式未验证

6.2 核心风险

"伪算力"概念陷阱：A 股算力租赁概念股 50+ 只，真正有自持万卡级算力+长单的不到 10 只。大量公司靠"采购几台服务器+租用机房"包装概念，无高端芯片、无大客户、无长单。
折旧与财务费用侵蚀：算力租赁是高杠杆重资产（利通电子资产负债率 75.1%、奥飞数据 74.3%），GPU 交付延迟会直接导致折旧空转。
租金下行风险：2023 年高点时 H100 月租 10-11 万，已回落至 5.5-6 万；低端算力过剩价格战已现。
技术迭代风险：B300/GB300 换代后，A100/H100 卡面临贬值。
非经常性收益虚增利润：如润泽科技 2025 年净利 50.5 亿含大额资产处置收益，实际经营性利润远低于此。

6.3 一句话总结

算力租赁是**"重资产、高杠杆、强分化"**的行业——头部公司靠英伟达资质+大厂长单+液冷降本赚到 50-65% 毛利，但市场上一半以上的"算力租赁概念股"没有真实算力资产。投资的胜负手在于识别谁真正持有高端 GPU、谁签了长协、谁的机房上架率高，而不是听故事。

附录：数据来源

中研普华产业研究院、中国信通院、IDC
各上市公司 2025 年报、2026 年一季报及业绩预告
东方财富、雪球、Wind 行情数据（截至 2026-08-04）

免责声明：本报告仅供研究参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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