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药明康德(603259.SH)研究报告分享这里分享一篇2026年7月下旬关于药明康德(603259.SH)的研究报告，学习一下从机构的视角，看看他们是如何思考的。 报告内容如下 药明康德(603259.SH) ——CRDMO 管线高效转化，在手订单充裕支撑业绩释放 投资要点： 药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研 究、临床前测试和临床研发等领域。公司近年来收入利润均快速增长，2015 年至 2025 年，公司营业收入水平由 48.83 亿元增长至 454.56 亿元（CAGR 25.0%）；归母净 利润由 3.49 亿元增长至 191.51 亿元（CAGR 49.3%）。公司持续加大资本开支以 匹配全球需求，2025 年 CAPEX 为 55.38 亿元，2026 年预计将达 65-75 亿元；截 至 2025 年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超 4,000kL；2025 年 9 月，提 前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积超 100,000L，产能储备充足。 深度参与全球创新产业链，CRDMO 管线引流高质量分子，推动业务持续发展。 CRDMO 模式持续导流，2025 年成功合成并交付超 42 万个新化合物，R 到 D 转化 分子 310 个。受益于全球多肽及寡核苷酸药物需求增长，2025 年 TIDES 业务收入 达 113.7 亿元（同比+96.0%），TIDES D&M 服务客户数同比提升 25%，服务分子 数量同比提升 45%。GLP-1 等大单品及创新药授权出海高景气有望持续带动订单增长。 景气度持续上行，在手订单快速增长。中国创新药对外 BD 持续升温，2026Q1 对外授权交易总额已超 600 亿美元，接近 2025 年全年一半；全球 MNC 并购加速，2026 年前六个月已发生 33 笔超 10 亿美元的 Biotech 收购，总金额约 1,340 亿美元，已超过 2025 年全年水平。截至 2026Q1，公司在手订单同比增长 23.6%至 597.7 亿元。 在手订单金额高增速，确保公司业绩的稳定性和韧性。 盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为174.57/207.27/250.19 亿元，同比增速分别为-8.84% /18.73% /20.71%，主要考虑 2025 年归母净利润中包含出售资产带来的一次性收益，我们预计 2026 年表观利润将下滑2026 年 7 月 21 日收盘价对应 2026 年至 2028 年 PE 分别为 22/18/15 倍。 我们选取药明合联、凯莱英、康龙化成为可比公司，鉴于公司更加聚焦于 CRDMO 核心战略，对达成全年指引充满信心，并有望在适当时机上调指引，我们看好后续 高质量分子推动公司业务持续发展。维持“B”评级。 风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 174.57/207.27/250.19 亿元，同比增速分别为-8.84% /18.73% /20.71%，主要考虑 2025 年归母净利润中包含出售资产带来的一次 性收益，我们预计 2026 年表观利润将下滑。2026 年 7 月 21 日收盘价对应 2026 年至 2028 年 PE 分别为 22/18/15 倍。我们选取凯莱英、康龙化成和药明合联为可比公司，鉴于公司将 更加聚焦于 CRDMO 核心战略，对达成全年指引充满信心，并有望在适当时机上调指引，我们对全年业绩完成充满信心，并看好后续高质量分子推动业务持续发展。维持“B”评级。 关键假设 我们预期公司整体收入在 2026 年-2028 年分别为 521.29/609.65/700.81 亿元，同比增 速分别为 14.7%/17.0%/15.0%；随着大订单的放量及公司精进运营管理能力的提升，公司毛利率有望持续提升，我们预期毛利率在 49.7%/50.8%/52.8%。其他核心假设如下： （1）Chemistry 板块：获益于全球投融资高景气度，小分子及 TIDES 订单金额持续高增 速。我们预期 2026 年-2028 年化学业务增速为 21.0%/17.1%/15.2%。 （2）Testing 板块：坚持差异化能力建设和精细化运营管理，药物安全性评价业务保持领先地位。我们预期 2026 年-2028 年测试业务增速为 20.0%/18.0%/15.0%。 （3）Biology 板块：坚持科学引领、持续引流，体内、体外业务协同及新分子业务驱动增长。我们预期 2026 年-2028 年生物业务增速18.0%/13.0%/12.0%。 投资逻辑要点 公司 CRDMO 模式的"漏斗效应"构筑深厚壁垒，公司从早期药物发现阶段即深度嵌入客户研发链条"跟随分子发展"的商业模式不仅带来极强的客户粘性，更形成了持续自我强化的管线引流。高景气赛道与产能释放形成正向循环，多肽与寡核苷酸业务从小规模特色服务跃升为第二增长曲线，大单品驱动下产能利用率快速爬坡，规模化效应逐步显现，收入质量与 盈利能力同步改善。公司在手订单饱满且结构持续优化，随着后期及商业化项目数量不断增多，利润增速有望持续跑赢收入增速。 核心风险提示 国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 #药明康德，#医疗服务
