【大资管洞察】财富管理行业真正的未来正在到来

最近，一则关于离岸信托税务新规的消息，在财富管理圈引起了广泛讨论。不少媒体甚至用了一个颇具冲击力的标题：“中国家族财富管理变天了。”“离岸信托时代结束了。”“海外信托避税彻底堵死了。”这样的标题足够吸引眼球，但如果我们真正回到政策本身，会发现事情并没有那么简单。真正发生变化的，并不是离岸信托本身，而是财富管理的底层逻辑。

主要观点：

1、从政策内容来看，可以概括为一句话：未来，税收越来越跟着”经济利益”走，而不是跟着法律形式走。以后看的是”谁真正拥有财富、谁真正享受收益、谁真正控制资产”，而不是资产登记在谁名下。这也是国际税收近年来的发展方向。

2、如果把时间拉长来看，这次政策最大的意义，其实是宣告了一件事情：财富管理，正在从”资产管理时代”进入”财富治理时代”。未来，高净值家庭更关心的问题正在发生变化：企业股权如何传承？全球资产如何配置？家族成员如何安排税务居民身份？子女未来如何接班？家族财富如何实现长期治理？这些问题，没有任何一个产品可以单独解决。需要的是法律、税务、金融、家族治理等多专业协同。

3、离岸信托依然是一项重要的财富管理工具，但不应再以避税作为核心卖点，而应建立在合法、透明、合规的基础之上。工具没有失效，失效的是过去依赖信息不透明和监管差异进行税务套利的思维方式。

股票私募仓位创4年多新高

私募排排网数据显示，自6月26日以来，股票私募已连续4周保持加仓态势，仓位指数累计上涨2.12%。截至7月24日（因信息披露合规等原因，私募净值及仓位测算数据相对滞后），股票私募仓位指数已攀升至84.12%，较前一周小幅微涨0.02%。这一数据不仅延续了稳步上行的趋势，更意味着当前仓位指数已创下4年多新高。

业内观点：

1、股票私募连续4周加仓，仓位指数创4年多新高，主要受三方面因素推动。其一，近期A股快速调整后，权益资产安全边际抬升，下行空间有限，为私募在震荡磨底期左侧布局提供窗口。其二，中报披露期提供业绩线索，私募依据中报调仓换股，将筹码向景气度确认的板块集中，直接推升整体仓位。其三，公私募自购与上市公司回购、增持计划密集落地，产业资本与专业机构同步发力，稳定市场预期，强化私募加仓意愿。

2、近期市场整体回调明显，本轮科技股急跌，是海外冲击与交易结构共振的结果。从海外来看，费城半导体指数一度跌入技术性熊市，韩国市场因杠杆资金高度集中，形成了典型的追涨杀跌负反馈，海外去杠杆情绪不断向全球市场扩散。与此同时，全球AI投资逻辑也正在发生变化。随着Meta提出算力出租等新模式，市场开始更加关注AI投资能否真正转化为商业回报，算力利用率、商业化兑现速度以及资本投入回报率，正逐渐取代单纯的资本开支，成为新的估值锚。

中金公司：修复期优选景气占优的行业

7月市场表现不佳，外部环境看，美联储加息的担忧一度发酵，美伊冲突反复、双方针对霍尔木兹海峡的控制权博弈加剧导致油价短期反弹，7月美联储维持政策利率不变，10年期美债收益率上行至4.75%，美元指数高位震荡。内部来看，6月热点主题累计涨幅与拥挤度一度冲高，对流动性预期较为敏感。经历调整后，资金向其余景气占优的行业进行再平衡，例如有色金属、化工、新能源、电力、电网设备、工程机械、医药、红利等。

华泰证券：再平衡价值仍然具备

7月以来市场情绪明显转弱，成长板块的赚钱效应快速降温，科技指数调整幅度及波动率同步放大，前期拥挤交易的脆弱性进一步显现。资金由高弹性成长向低估值、防御性资产再平衡，红利板块的交易价值和底仓配置价值均有所修复，建议重点关注银行、公用事业等稳定型红利品种。

中信建投：北美云厂商资本开支继续高增，关注算力超跌与高股息标的

目前来看，AI算力产业链的景气度依旧，但市场近期出现明显调整，存在超跌情况。未来建议持续关注：一是大模型ARR，尤其是Coding场景ARR的增长情况，毕竟北美大模型近期在降价促销，如果ARR增长短期遇到瓶颈，可能影响市场对于未来算力需求的预期；二是Coding之外，大模型在其它应用场景的落地及发展情况；三是算力通胀链未来一段时间的价格走势；四是AI产业链各环节的融资情况及市场风偏。