谷歌、微软、亚马逊这仨云服务厂商都已经出财报了
谷歌：CapEx剧增、自由现金流转负
营收1198亿美元，同比+24%，整体业绩优于市场预期。GAAP净利润1121亿美元同比+298％，其中股权投资账面浮盈980亿，主业经营净利仅141亿美元。营业利润407.7亿美元同比+30%。云业务营收247.7亿，同比暴涨82%。利润88亿，利润率35.6%。企业长期未确认履约订单超5140亿，AI政企订单爆发式增长。Google Services（广告、YouTube、软件订阅、硬件)总营收945亿，同比+15%
本季度资本开支449亿美元同比近乎翻倍，全年资本开支上调至1950~2050亿美元，资金集中用于数据中心、TPU自研算力搭建，大额基建投入造成当期自由现金流由正转负
微软：「会计层面」下调CapEx，商业闭环之下AI盈利
营收900.1亿美元同比+18%，各项核心财务数据全线跑赢市场预期。GAAP净利润357.7亿美元同比+31%。云服务Azure业务同比增速43%，全年Azure营收正式突破千亿规模，长期履约订单6780亿美元。M365 Copilot 付费席位达到3000万，AI办公商业化已经形成稳定收益来源。PC及Xbox游戏业务表现偏弱，但无法拖累公司整体增长势能
下调2027财年资本开支指引，由1900亿美元下调至1750亿美元。调整本质为资产记账模式切换，真实的服务器、存储等硬件采购体量并未缩减，AI投入能够持续兑现业务利润
亚马逊：上调CapEx，云服务亮眼，但追加投资自由现金流转负
营收2006亿，同比+20%显超预期。GAAP净利润626.47亿(含Anthropic股权投资收益534亿，真实净利润92亿)，同比暴增245%。营业利润275亿(主业)，同比+43%。过去12个月经营性现金流同比+33%至1614亿，本季高额算力投入造成自由现金流为-76亿。AWS云服务营收422亿同比+37%。营业利润166亿同比+62.7%。云服务连续五个季度增速上行，创下近18个季度最高增速。AWS长期履约订单储备来到4960亿美元，同比三位数增长。自研Trainium芯片年化收入突破250亿，亚马逊计划对外单独售卖自研AI芯片，进一步打开变现路径
关于芯片，美股七姐妹基本都有自己的芯片：谷歌TPU另辟蹊径、英伟达占高端的GPU、苹果有手机的A/M系列芯片、Meta自研了推理AI芯片、微软的Maia 100/200、亚马逊的Trainium+Inferentia。之前文章【出售算力及进军云服务】聊聊Meta有聊过
上调全年CapEx，由2000亿上调至2200亿美元。上调原因包含存储芯片、服务器硬件涨价叠加客户算力需求超预期
Meta：上调CapEx，AI投入侵蚀利润
营收608.01亿，同比+28%，营收略超预期。GAAP归母净利润158.48亿，同比-14%，营业利润187.75亿，同比-8%(24亿法律诉讼计提、11.8亿裁员开支)。剔除一次性费用，主业实际营业利润同比+9%。利润率由去年同期43%回落至 31%。广告总收入593.63亿，占据公司总营收98%以上。元宇宙/AR/VR等硬件季度营收4.31亿，同比上涨16.5%。季度营业亏损46.19亿(自全面布局元宇宙战略以来，该部门累计亏损已突破800亿美元)
CapEx 310.8亿美元同比+83%，全年指引上调至1300~1450亿美元，公司经营现金流依旧有318.62亿美元（同比+24.65%)
云服务方面，扎克伯格是7月那阵才执行“出售算力并进军云服务”的计划。所以，Meta不会单独披露所谓“云服务营收”的(几千万的营收，根本不会在财报里单独一列)
可以看出来，头部云服务厂商的业务都是大幅增长，贡献了不小的营收利润，几家都是上调了年度CapEx(微软的资本开支没变，会计层面的说法不同而已)
强调一点，微软在AI大规模投入的阶段，不仅没有出现利润被资本开支侵蚀的现象，而且AI的投入已经开始盈利了
公司官方直接披露：AI年化营收370亿美元，同比暴涨123%，这笔是纯粹新增的、独立可计量的AI现金收入
不同于Meta投入AI，然后提升广告业务营收。以及谷歌云服务营收暴增，加大CapEx投入。这两者都是依附于主营上的增收，同时拖累了整体的利润
亚马逊虽然也披露了AI营收突破250亿，但本质是建立在云服务基础上的。无法独立拆分核算净利润，没法做到业务自身盈亏自洽
微软上层Office 365 Copilot等纯软件订阅收费，中层Azure模型服务，底层AI算力租赁。这一套已经是业务闭环了，且新增的AI收入，足以覆盖AI硬件投入、研发开支
微软的AI本身变成一门独立、高毛利的生意，客户为AI产品单独掏钱，投入算力的同时，当期报表就能看到利润同步抬升
这是一个很重要的信号：AI的赚钱逻辑被证实了。而非之前，巨额CapEx一直侵蚀净利润
存储股这波的调整结束了？
谷歌、微软、亚马逊全年CapEx整体维持历史高位，存储方面的长期协议订单饱满。这就意味着存储行业的景气度还在，需求还是强劲的
我们从希捷的财报验证一下(目前只有希捷出了财报，西数和闪迪到8.5号才出)
特别说明：财年计数方式的区别，Q4就是到7月，所以希捷这次出了Q4，也就是近三个月的财报，也同时出了全年的财报，共计两份
单季（FY26 Q4)：营收36.29亿，同比+48.49%。GAAP毛利率52.3%，GAAP净利润12.94亿，同比大涨164%。季度自由现金流11.18，同比+162.12%，EPS大超预期
2026财年：总营收121.95亿同比+34%，全年净利润31.84亿同比+116.75%，全年自由现金流创下31亿历史最高纪录，盈利、现金流全部刷新公司历史峰值
实体产业景气和二级市场的股价，这两者是有区别的
希捷的CEO在电话会明确表态：面向云厂商的数据中心大容量HDD产能，2026年内产能已经被全部订满，谷歌、Meta、亚马逊、微软都在锁长协，不少云厂商直接把硬件采购规划拉长至2029年，长期订单确定性极强
HAMR高密度硬盘持续放量交付，适配各家云厂AI训练数据、短视频素材、归档数据的存储需求，也是本轮毛利率持续走高的核心原因
产能方面：国外的三大原厂：美光、三星、SK海力士在高端HBM、服务器DDR、企业级NAND在未来两年也逐步开始扩产放量。国内的长江、长鑫在中低端DRAM上持续扩量。西数和希捷的产能已经拉满了，暂时也有扩产计划
地缘方面：川普和伊朗还在打，油价引发的通胀加息预期，使得流动性收紧，资金集体撤退杀估值
现在，实体产业景气度依然很高。但是前涨太多、预期打太满，和当下行业好不好没有直接对等关系
后续就等股价慢慢匹配估值，存储股的周期肯定还没有结束。行业的拐点就是头部大厂削减CapEx之时。很明显，目前阶段上游的企业并无此倾向
那就等吧
