高盛最新研报表示，美股二季度财报表现强劲，标普500剔除一次性项目后EPS同比大增26%，AI基础设施贡献约三分之一盈利增长。云巨头云业务增速飙至48%，2027年资本开支预计突破1万亿美元，强劲基本面正为AI行情提供支撑。美国股市第二季度财报季捷报频传，企业盈利增长全面超越预期，同时以超大型科技公司为代表的"超大规模云计算商"（hyperscaler）在持续加码AI基础设施投资的同时，也释放出AI投资回报加速兑现的积极信号，为市场提供了基本面支撑。
一、高盛核心论点
高盛策略团队在二季度财报季中期报告中，给出了以下几个核心判断：
1. 盈利增长全面超预期，创历史级广度
截至7月31日，标普500指数已有61%的成分股公布二季度业绩。其中64%的公司每股收益（EPS）超出市场一致预期至少一个标准差，这一比例创下历史最高水平之一。
剔除科技巨头股权投资等一次性"其他收入"后，标普500指数二季度EPS同比增速追踪值达26%，为2021年以来最快增速，高于一季度的20%。若计入上述收益，整体增速高达45%，远超此前22%的市场一致预期。
就个股中位数而言，标普500中位股EPS同比增速追踪值为12%，高于财报季前9%的一致预期，说明盈利超预期并非由少数巨头独力拉动。
2. AI基础设施贡献约三分之一盈利增长
高盛明确指出，AI基础设施相关股票贡献了二季度标普500约三分之一的EPS增长。其中，Alphabet、亚马逊、美光科技及英伟达是当季贡献增量最大的个股，前十大贡献者合计占指数二季度EPS增速的79%。
更关键的是前瞻指引——分析师预测，这一比例在2026年下半年及2027年将进一步提升至逾50%，成为指数盈利增长的核心驱动力。
3. 云巨头云业务增速飙至48%
Alphabet、亚马逊、微软三家超大规模云计算商二季度合计披露资本开支（capex）1820亿美元，云业务收入同比增速达48%，较一季度的39%显著加速。
这一增速远超市场预期，标志着AI驱动的云需求正在从"预期"走向"兑现"。
4. 2027年资本开支预计突破1万亿美元
高盛认为，华尔街对2027年超大规模云厂商资本开支的预测严重低估。目前分析师预测隐含2027年资本支出约9200亿美元，增速将从2026年的84%大幅放缓至22%。
高盛对此提出异议：若AI增量投资达到GDP的2%至3%——与历史上铁路及汽车行业的基础设施建设规模相当——则2027年资本支出将达到约1.1万亿美元，对应增幅约45%。在更乐观的极端情境下，考虑现金流生成能力及投资级信贷市场的承接空间，资本支出最高可达1.4万亿美元。
这一预测较财报季前的市场共识上调逾1250亿美元。
二、关键信号与市场矛盾
信号一：AI回报正在加速兑现，而非"泡沫破裂"
高盛研报发布的时间点恰逢"AI股神"Situational Awareness基金爆仓事件之后。市场一度担忧AI板块存在泡沫风险。但高盛用硬数据给出了相反的结论：
标普500二季度EPS剔除一次性项目后增长26%，其中三分之一由AI基础设施贡献——这不是泡沫的尾声，而是盈利周期的主升浪。
云业务增速从39%飙升至48%，Alphabet云业务同比增长82%、AWS同比增长37%——这些数据共同指向一个事实：AI需求真实存在，且仍在加速。
信号二：盈利超预期广度创历史新高，但TMT股反应冷淡
这是本季财报最值得警惕的矛盾信号。
在已披露业绩的公司中，64%超出一致预期逾一个标准差。然而，市场对业绩超预期的奖励反应却相对克制——TMT板块中，EPS超预期个股在业绩公布次日相对标普500平均落后192个基点，而非TMT板块同类股票则平均跑赢75个基点。
过去二十年间，标普500超预期个股业绩公布次日平均跑赢指数95个基点，而本季度这一数字已收窄至仅39个基点。
这意味着：AI相关股票的"好消息"已被充分定价，市场对超预期的奖励在递减。 高盛分析师Ryan Hammond也警告，"近期估值的扩张以及仓位动态，预示前方波动性将进一步加剧"。
信号三：企业端AI采用仍处"起步阶段"
高盛指出，尽管约54%的企业在一季度业绩电话会议上提及AI对生产力的影响，但仅有2%的企业对AI生产力提升的盈利贡献进行了量化，显示企业端的采用"仍处于起步阶段"。
高盛补充称，"AI赋能与AI颠覆之争将持续存在，并推动回报分化"，这一现象在软件行业尤为突出——该板块估值今年已出现剧烈波动。
三、行业前瞻：三个深刻判断
判断一：AI资本开支周期远未见顶
高盛将2027年资本开支预测从9200亿美元大幅上修至1.1万亿美元（乐观情境1.4万亿美元）。摩根大通最近也将截至2030年的全球AI相关资本支出累计预测从5.1万亿美元上调至5.5万亿美元。
二季度四大云厂商合计资本开支已逼近7500亿美元年化水平。亚马逊CEO贾西明确表示"即使资本开支提高到2200亿美元，2026年仍无法满足全部需求，2027年供不应求将持续"。
判断二：AI对盈利的贡献将从"三分之一"走向"过半"
高盛预测，AI基础设施对EPS增长的贡献比例将在2026年下半年及2027年提升至逾50%。这意味着AI不再是"边缘贡献者"，而将成为指数盈利增长的核心引擎。
判断三：估值扩张与基本面改善的"赛跑"
AI基础设施股票的中位市盈率已达26倍，为ChatGPT推出以来的最高水平。在估值已处高位的背景下，股价的进一步上涨将高度依赖于盈利的超预期兑现——而非估值的进一步扩张。
四、投资分析与总结
高盛研报的三大核心启示
启示一：AI投资逻辑未被破坏，反而在强化。 二季度标普500 EPS增长26%、AI贡献三分之一、云业务增速飙至48%——这些数据共同指向一个事实：AI不是"概念炒作"，而是正在实实在在贡献企业盈利的产业趋势。
启示二：市场正在从"奖励超预期"转向"惩罚不达标"。 TMT板块对超预期的冷淡反应表明，AI相关股票的"好消息"已被充分定价。在26倍市盈率的中位数水平下，任何低于预期的信号都可能引发剧烈波动。
启示三：2027年1万亿美元资本开支的预期，意味着"卖铲人"的景气周期远未结束。 高盛将2027年资本开支预测上修至1.1万亿美元，意味着AI基础设施（芯片、存储、测试设备、数据中心）相关企业的收入可见性正在延长至2027-2028年。
投资逻辑框架
总结
高盛这份研报的核心价值，在于用二季度财报的硬数据回答了市场最核心的追问——"AI的钱花出去了，到底赚没赚回来？"
答案是肯定的。标普500剔除一次性项目后EPS增长26%，AI基础设施贡献了其中的三分之一；云业务增速从39%飙升至48%；2027年资本开支预计突破1万亿美元。这些数字共同勾勒出一个清晰的图景：AI正从"烧钱的军备竞赛"走向"赚钱的产业周期"。
但市场对此并非毫无防备。26倍PE的中位数估值、TMT超预期股跑输192bp的冷淡反应、仅2%企业量化AI盈利贡献——这些信号提醒投资者：AI行情的第一阶段（估值扩张）可能已经结束，第二阶段（盈利验证）正在开启。在这一阶段，选股的重要性将远超择时，能够持续兑现AI收入的公司将获得溢价，而仅有"AI概念"却无法变现的公司将面临估值重塑。
高盛的结论是克制的乐观：AI资本开支的上行空间意味着AI基础设施受益股的盈利及股价在短期内仍存在上行潜力，但波动性将进一步加剧。对于立足长远的投资者而言，在波动中布局那些能够持续受益于1万亿美元资本开支周期的"卖铲人"，或许是本轮AI大周期中最具确定性的策略。
