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AI存储超级周期:四份财报,三层架构,一个方向

日期：2026-08-02 02:29:24 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

过去一周，SK海力士、三星、铠侠、希捷挤在同一条跑道上交卷。先说数字。

图1：2026年Q2 存储四巨头营收对比

图2：2026年Q2 营收同比增速对比

SK海力士：Q2营收79.32万亿韩元（554亿美元），同比涨257%；营业利润60.54万亿韩元，同比涨557%。营业利润率干到了76%。HBM4这个季度刚开始量产出货。不过营收没达到分析师之前拍的84万亿，股价反而跌了。

三星电子：Q2营收171.5万亿韩元（1,190亿美元），同比涨130%；营业利润89.49万亿韩元，同比涨了18倍。存储部门（DS）贡献了全公司99.7%的利润——几乎可以改名三星存储了。三条线全部创历史新高。

铠侠：这个季度（日历Q2）营收1.767万亿日元（110亿美元），同比涨415%；毛利率80%，营业利润率72%。数字漂亮，但两项都比市场预期低了几个百分点（营收miss 3.7%，OP miss 7.3%）。

希捷：FY2026 Q4营收36.29亿美元，同比涨48.5%；净利润12.94亿美元，涨了165%。Non-GAAP EPS $5.71，甩开市场预期的$5.09一大截。毛利率52.3%，是希捷历史上最高的。近线产能已经签到2028年了。

横向拉一下

维度	SK海力士	三星电子	铠侠	希捷
主营	DRAM/HBM	DRAM+NAND	NAND Flash	HDD
存储层	内存	全链条	闪存	容量
营收YoY	+257%	+130%	+415.5%	+48.5%
利润率	76%	52%	72%	44.6%
vs共识	营收miss	大超预期	略miss	双beat

图3：2026年Q2 营业利润率对比 —— 清晰的三层梯度

图4：2026年Q2 营收 vs 共识预期

注意看利润率那行：76% → 72% → 44.6%。从HBM到NAND到HDD，一条清晰的下坡路。三层存储的赚钱难度，全写在这个梯度里了。

先搞清三层架构

聊具体公司前，有件事得先说明白。

总有人问"SSD什么时候取代HDD"或者"HBM会不会吃掉DRAM"。这两个问题的前提就是错的。

AI时代的存储是一个四层的金字塔。AI越发达，数据在不同层之间搬来搬去的次数越多。每一层都在涨，不存在谁吃掉谁。

图5：AI时代存储四层架构

HBM/DRAM：存储里最赚钱的一层

为什么HBM最稀缺

这么说吧：一块4万美元的GPU，等数据的时候就是在烧钱。HBM干的事很简单——用最贵的制造成本，换GPU不等数据。

海力士DRAM ASP环比涨30%，营业利润率76%。半导体行业能跑到这个利润率的，一只手数得过来。三星DS部门89.2万亿韩元的利润，占整个三星的99.7%。HBM4开始出货了，HBM4E定价比上一代高70%到100%。

一家独大还是三国杀

海力士现在占HBM市场的一半左右（一年前是69%），但三星追得很紧。

三星率先完成了HBM4验证，已经量产了。2027年可能以41%的份额反超海力士的39%。不过三星自己的1c DRAM良率只有60%左右，是个短期瓶颈。

海力士的HBM4推迟到了Q3（基板接口出了点问题），但跟英伟达绑得太深，还是锁了HBM4大约60%的分配量。

美光稳稳占22%，靠美国本土制造吃地缘溢价。

真正关键的是：这三家谁都吃不完这个市场。2026年HBM产能全卖光了，2027年的也在订。海力士CEO原话——"客户需求在2030年之后还是会超过我们的供应能力。"

被忽略的传统DRAM

HBM把晶圆产能吃得太狠，传统DRAM（DDR3/DDR4）供给严重不够。四年下来DDR3/DDR4价格涨了大概700%，美国那边已经有集体诉讼了，指控三家原厂串通控供给。传统DRAM的利润率改善，可能是这个超级周期里最被低估的一块。

NAND：涨价进入后半段

铠侠的miss比绝对值更有意思

铠侠这季度看着很炸——营收涨415%，毛利率80%，净利涨46倍。但市场要的是"超预期"，不是"符合预期"。营收和OP分别miss了3.7%和7.3%。

miss本身可能透露了更重要的信息：NAND涨价的速度在慢下来。

手机厂砍单40%以上。NAND涨太贵，终端已经开始吃不消了。铠侠从4.71M片扩到4.82M片，美光在新加坡建新厂。扩产的冲动在回来。但AI服务器的企业级SSD需求还在60%+的增速上，这是NAND最硬的支撑。

高盛看得很乐观：NAND供给短缺能撑到2028年，ASP今年涨283%，明年再涨33%。伯恩斯坦给铠侠"低配"评级，觉得股价已经把所有好消息都price in了。两边的分歧本身就说明这个位置有争议。

NAND跟HBM最大的不同

NAND不是寡头。除了三家原厂（三星29.7%、海力士+Solidigm 22.1%、铠侠），还有闪迪、美光、长江存储（12%左右的份额）。供应商多，客户切换成本低，NAND的定价权天生就不如HBM。

有个有意思的现象：三星和海力士在把capex优先往HBM和DRAM上堆，等于主动压了NAND的扩产。自己不扩，别人扩的量还不够填，结果反而把NAND的涨价周期拉长了。

HDD：老家伙的新生意

希捷为什么超预期

四家里，希捷是唯一一个双beat的。营收涨48.5%，看着跟铠侠的415%没法比，但市场就认这个。

数据中心收入29亿美元，占81%，同比涨57%。毛利率52.3%，去年同期才37.4%。营业利润率从23.1%跳到44.6%。近线产能签到2028年了，有客户在谈2029。出货218EB，HAMR产品占近线的40%。下季度指引：营收41亿美元（涨56%），OPM奔着50%去。

HDD凭什么

逻辑不复杂：AI吐出来的数据越多，需要便宜存着的数据就越多。

一段3.97MB的AI生成的视频，后台的日志、元数据、中间结果加起来509MB，放大130倍。这些东西不需要ns级读写，但量大、要便宜。HDD每TB的成本是SSD的1/5到1/10，天然适合当数据湖的底座。行业已经形成了共识配比：80%硬盘加20%闪存。

最舒服的竞争格局

全球HDD实质上就希捷和西部数据两家。新人进不来。HAMR技术从研发到量产走了十年以上，晶圆级磁头制造难度极高，客户认证周期18到24个月。这条赛道的壁垒，比NAND高，排第二，仅次于HBM。

HDD还有个好处：它没有"涨价涨到头"的问题。NAND涨价太快手机会砍单，HDD的需求不怎么看价格。AI数据只多不少，不管什么价你都得存。BofA给的希捷目标价有54%的上行空间。大概率还是保守了。

图6：存储行业增速 vs 利润率 —— 三层格局一目了然

从四份财报能看出什么

三条赚钱逻辑

四家公司都在涨，但赚的钱性质不一样：

海力士赚的是急钱。客户不问价，只问有没有货。

三星赚的是全钱。HBM、DRAM、NAND它全有，哪个涨都落不下。

铠侠赚的是涨钱。供给纪律撑着，价格往上走，纯NAND弹性最大。

希捷赚的是慢钱。需求确定性高，产能扩得慢，赚一年算一年。

利润率为什么排成76%、72%、44.6%

这个梯度恰好对应三层存储的稀缺度：HBM最稀缺，只有三家能做，定价权最强，所以76%。NAND次之，供应商多了些，靠供给纪律撑利润，72%。HDD利润率垫底，但格局最稳，44.6%还在往上走。

miss共识不一定是坏事

海力士和铠侠都miss了。在超级周期里，分析师预期容易线性外推，往前拍得太猛。业绩创历史新高但还是miss了共识，说明的是预期跑太快，不是需求不行。

怎么看优先级

按产业链卡位的硬度来排：

第一排：卡在最稀缺环节的

SK海力士——HBM一半的份额，76%的利润率，英伟达深度绑定。HBM4延迟是个瑕疵但大方向没变。

希捷——HDD双寡头之一，产能锁到2028年，毛利还在爬坡。市场给它的估值常年带着"夕阳行业"的偏见，这个偏见本身就是机会。

第二排：通吃型

三星电子——DRAM和NAND的双龙头，HBM4先行者。1c DRAM良率起来以后，2027年有机会翻盘。手机业务亏钱反而逼着它更依赖存储，这未必是坏事。

第三排：弹性大但节奏感要求高

铠侠——纯NAND，涨的时候最猛，跌的时候也最疼。扩产节奏和价格拐点的时间差，是押注铠侠的全部关键。

什么情况下以上判断不成立

AI资本开支断崖。科技巨头如果真的砍AI预算，存储需求全链条萎缩，那什么样的竞争格局都白搭。
NAND供给过剩来得比预期快。铠侠、美光、长江存储如果同时放量，加上消费电子继续萎靡，价格战会来得很快。
HBM出现替代方案。如果某种新的近计算存储形态绕过了HBM的技术路线。
地缘政治。如果对华出口管制突然升级，或者台海出事，存储的全球供应链会被打断。

— END —

风险提示：本文是产业链研究和信息整理，不构成任何投资建议。存储行业周期性强，历史不代表未来。

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