微软刚刚公布了2026财年第四季度财报。
财报出来后的第一个交易日，微软股价涨了15.51%；第二天又涨了3.02%。两天加起来涨了大约19%。
作为微软员工，看到这个涨幅当然开心。实话说，今年微软股票前面跌得有点惨，这次总算争气了一回。
我先看了几篇财报解读，大概意思是：
微软的收入和Azure继续保持高速增长；硬件投入还是很高，但至少没有再次吓到市场；M365 Copilot也卖得更快了。
最让我在意的是，M365 Copilot付费席位从上一季度的2000万+，涨到了现在的3000万+。三个月大约多了1000万。
看到这个数字，我第一反应是：这会不会有点像当年Office从Licence转向Cloud Subscription？
以前卖Office，客户买一个版本，可以用很多年。后来改成M365订阅，只要客户不走，每年都会续费。现在又多了一层M365 Copilot。
后来我找叻仔一起查了官方财报、电话会和各家机构的分析，也聊了聊我们的看法。
查完发现，微软的硬件投入其实一点也不少。真正的变化是，Azure还缺算力，新机器上线后很快就能变成收入；M365 Copilot也开始从小范围试用走向大规模部署。几家机构关注的也基本是这些。
如果只想知道大概，看到这里就可以了。下面再聊聊这些数字是什么意思。
一、微软这么大的公司，还能保持这个增速
微软这个季度收入900亿美元，同比增长18%；营业利润406亿美元，也增长18%。平均下来，三个月每天收入接近10亿美元。
其中最亮眼的还是Azure。它一年的收入已经超过1000亿美元，这个季度增长43%，微软预计下一季度还会增长大约45%。这么大的业务还能继续加速，难怪市场会兴奋。
微软在电话会上说，客户需要的算力，还是比微软现在能提供的多。新的数据中心和GPU上线后，很快就能被客户用起来，然后变成收入。
说白了就是：机器还没准备好，订单已经在等了。
二、微软还是很能花钱
过去几次财报，市场最担心的是微软为了AI花钱太快。建数据中心、买GPU和CPU，还要准备电力和网络；如果钱越花越多，却不知道什么时候能赚回来，大家当然会担心。
这次微软第四季度的资本开支，也就是建数据中心和买设备的钱，达到410亿美元，相当于三个月平均每天花掉约4.5亿美元。下一季度还会超过500亿美元。
微软没有减少AI投入，反而还在继续加码。只是Azure新增的算力上线后很快就有人用，这笔钱更像是在扩建一条订单已经排到后面的生产线。
微软的商业剩余履约义务达到6780亿美元，也就是客户已经签了合同，但微软还没有完成交付、暂时不能算进收入的钱。这里面有OpenAI的大额合同；即使排除OpenAI，这个数字还是增长了25%。
订单很多是一回事，最后能多快变成收入、利润和现金，又是另一回事。这部分还要继续看。
三、我更关心M365 Copilot
相比Azure，我更关心M365 Copilot。Azure增长再快，也要不断建数据中心、买机器；M365 Copilot如果能稳定增长，可能会在原来的M365订阅上再增加一层收入。
上一季度，M365 Copilot付费席位刚超过2000万；这个季度已经超过3000万。拥有超过5万席位的客户数量，也同比增长超过7倍。
也就是说，M365 Copilot可能正在从“先买一点试试”，走到“整个公司大规模铺开”。
微软也不用从头找客户。很多企业本来就在用M365、Teams、Outlook、Office和Entra，账号、权限、公司数据、采购合同都已经有了，增加M365 Copilot容易很多。
当年Office转云订阅，大概是这样：
买一次Office Licence↓每年续费M365↓再购买M365 Copilot席位和使用量
以前卖一套Office，主要赚一次钱；改成订阅后，只要客户继续使用，每年都会续费。M365 Copilot又可能在订阅上面增加一层AI收入。
但M365 Copilot每回答一次问题，背后都要跑模型、用算力。卖出去多少席位只是第一步，客户用不用、明年续不续，以及收入能不能覆盖算力成本，才决定这门生意最后有多好。
3000万席位是个不错的开始，但还不能直接理解成3000万个高利润用户。
四、机器很贵，那就想办法让它更快、更省
微软花了这么多钱，同样一台机器能不能多干一点活也很重要。
这次财报里有几个数字：
新GPU从到货到正式上线，时间缩短了接近一半； Copilot工作负载同一时间能处理的请求量，从年初以来提高到原来的4倍； Maia 200自研芯片在一些特定任务上，每花一美元能得到的性能，比微软现有最新一代硬件高大约30%。
这些数字说明，机器可以更快投入使用，同样数量的机器可以处理更多请求，同样的钱也能买到更多算力。当然，这还不能证明微软的AI投入已经赚回来了。
Satya还讲了微软的多模型架构：不同任务可以根据效果、价格、速度和合规要求选择不同模型。OpenAI还是重要的合作伙伴，但微软也在做自己的模型、芯片和Agent平台，至少不再把所有能力押在一条路上。
五、股价涨得有道理，但也别太乐观
这些都是好消息，但两天涨19%，也说明市场已经提前算进了很多乐观预期。
Microsoft Cloud的毛利率是65%，也就是每100美元云收入扣掉直接成本后还剩65美元。这个季度，微软日常经营带来了554亿美元现金，扣掉建数据中心、买设备这些投入后，自由现金流只剩196亿美元。
接下来主要看三件事：
Azure下一季度能不能真的增长45%左右； M365 Copilot卖出去以后，客户会不会经常用、继续续费； 微软花出去的钱，能不能持续变成收入和利润。
只要有一项明显不及预期，股价都可能再调整。
最后
这次财报如果只用一句话总结：
微软还在花很多钱买机器，但机器不愁没人用；M365 Copilot也开始卖得更快了。
希望这次不是只争气两天。
共勉。
p.s. 文中的财务数据主要来自微软FY2026 Q4官方财报和财报电话会；股价数据截至2026年7月31日收盘。文章只记录个人观察，不构成投资建议。
