亚马逊最新一季最重要的变化，不是电商卖得更多，而是 AWS 重新进入加速区间。
第二季度，亚马逊营收 2006 亿美元，同比增长 20%；营业利润 275 亿美元，同比增长 43%。其中，AWS 收入 422 亿美元，同比增长 37%，创 18 个季度以来最快增速。
AWS 重新加速，而且利润更厚
AWS 营业利润达到 166 亿美元，营业利润率从上年同期的 32.9% 升至 39.4%。这意味着 AI 需求不只推高了云收入，也开始改善云业务的利润规模。
亚马逊披露，AWS 的 AI 业务和芯片业务年化收入都已超过 250 亿美元，并保持三位数增长。Bedrock、Trainium 等产品正在把模型调用、训练和推理需求转成真实收入。
零售和广告也在提速
电商基本盘并不弱。在线商店收入增长 15%，广告收入增长 26%。在零售效率改善和 AWS 加速的共同作用下，亚马逊营业利润的增速明显快于收入。
不过，626 亿美元净利润不能直接当成经营成果。其中包含约 534 亿美元的非经营性税前收益，主要来自 Anthropic 投资。判断这份财报的质量，更应该看 275 亿美元营业利润和 43% 的增长。
AI 投入正在吞掉自由现金流
过去 12 个月，亚马逊经营现金流达到 1614 亿美元，同比增长 33%；但自由现金流从上年同期流入 182 亿美元，转为流出 76 亿美元。主要原因是数据中心和 AI 基础设施投入大幅增加。
这也是当前最清晰的矛盾：AI 已经带来收入和利润，但扩建速度更快，现金回报暂时被压住。
市场先选择相信
截至 7 月 31 日美股盘中，亚马逊股价较前一交易日上涨约 13%。市场认可的是 AWS 再加速、云利润率提升，以及 AI 和芯片业务已经形成规模。
接下来只需要盯三件事：AWS 能否维持 30% 以上增长，AI 基础设施投入何时见顶，以及自由现金流何时重新转正。
这份财报给出的答案很明确：亚马逊的 AI 商业化已经进入兑现期；现在需要证明的，是这轮重投入最终能留下多少现金。
远见实验室
