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《美股科技行业周报：谷歌capex指引再上修，算力瓶颈仍是AI产业核心约束》20260726
投资建议：近期整体美股科技板块波动较大，谷歌财报前市场普遍担忧CSP资本开支放缓甚至下修，我们此前反复强调云厂商仍处供给约束而非需求约束状态，我们认为capex下修的前提并不存在。韩国存储厂商SK集团宣布将向英伟达等美国科技企业供应价值7500亿美元的芯片显现出算力高景气度。本周谷歌将2026全年capex指引由1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元，并明确2027年将进一步显著增长。我们此前重点提示的谷歌云利润率本季亦大超预期：云收入同比+82%至248亿美元，经营利润率由去年同期20.7%跃升至35.6%且尚承担Wiz并表拖累，在手订单环比增加超500亿美元至5140亿美元，量价利三端同步验证需求依然强劲。我们认为以Anthropic为代表的模型厂算力租赁订单明年集中落地，capex下修概率不大。同时头部模型厂迭代提速，GPT-5.6与Claude Opus 5于近期密集发布，能力上台阶、单位token成本下台阶，Agent应用经济性拐点或提前到来，OpenAI/Anthropic的ARR有望再度加速，模型侧商业化验证将成为算力板块的下一个核心催化。CPU方面，本周AMD Advancing AI 2026发布MI400系列、Helios机架平台及第六代EPYC "Venice"等多款产品，苏姿丰强调推理算力消耗已全面超过训练、Agentic AI算力消耗远高于早期聊天机器人，并将2030年AI加速器TAM由一年前的5000亿美元上调至1.4万亿美元，CPU需求正在逐步兑现。
综上，算力瓶颈仍是AI产业核心约束，我们持续看好算力链与存储超级周期主线。建议关注：1、存储【SNDK】【海力士】【MU】【三星】【铠侠】；2、CPU【INTC】【AMD】【ARM】【高通】；3、CSP【META】【谷歌】；4、AI芯片【NVDA】【AVGO】【MRVL】【CBRS】；5、MLCC【三星电机】【村田制作所】【太阳诱电】；6、能源电力【BE】【GEV】。
风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期等。
《计算机行业2026年中期投资策略：Token经济为王》20260716
1、Token“通胀”大趋势下，AI算力产业正迎来需求、架构与国产替代共振的新一轮增长周期。
2、大模型产业正迎来商业模式验证、需求空间快速增长、国产替代落地的三重驱动增长阶段。
3、AI应用产业正沿着制度建设、垂直落地、模式创新的路径加速成熟。
投资建议：Token“通胀”是本轮AI产业行情的核心主线，需求端的非线性增长正在带动算力、大模型、应用全产业链价值重估，重点看好配置技术壁垒清晰、商业化验证充分的龙头公司。推荐智谱、寒武纪、浪潮信息、海光信息、中控技术等龙头公司。
风险提示：技术迭代不及预期风险；商业化落地不及预期风险；行业竞争加剧风险。
《半导体超级周期系列：看多存储：从“周期峰值”到“盈利久期”》20260720
1、芯片价格长期维持高位并非健康状态，龙头厂商更应通过扩大供给、稳定产业链实现长期发展。我们认为，这一表态折射出存储产业经营思路正在发生变化，也意味着资本市场对存储原厂的定价逻辑或将从“利润峰值”逐步转向“盈利久期”。
2、传统周期框架下，市场始终交易利润峰值而非盈利持续性。
3、AI时代，原厂经营目标正从利润最大化转向盈利最大化。近期，三大原厂持续强化Value over Bit战略，通过长期供货协议（LTA）、更加审慎的资本开支以及理性的供给管理，主动降低盈利波动，而非追求短期利润最大化。
4、估值逻辑有望从周期定价向久期定价迁移。从估值框架来看，决定企业价值的不仅是盈利水平，更是盈利持续时间。随着市场对行业长期盈利能力的信心逐步提升，存储原厂估值体系有望由传统周期股框架，逐步向成长制造业框架演进，行业估值中枢存在系统性提升空间。
投资建议：我们认为，本轮AI驱动的存储景气周期，不仅带来了盈利能力的改善，更重要的是推动了行业经营模式和资本市场定价逻辑的变化。对于存储原厂而言，未来市场关注的重点将逐步由“利润率还能提升多少”转向“高盈利能够持续多久”。如果龙头厂商能够持续坚持供给纪律、强化Value over Bit战略，并通过LTA等方式延长景气周期，则行业有望实现盈利波动收敛、现金流稳定性提升，资本市场也有望给予更长久期、更高质量的估值体系。
建议关注：1、存储原厂：长鑫科技、长江存储等；2、模组厂及分销商：佰维存储、德明利、江波龙、香农芯创等；3、扩产相关：北方华创、拓荆科技、中微公司等。
风险提示：AI资本开支不及预期，原厂重启激进扩产、供给纪律弱化，市场重新按传统周期股定价。
《通信行业周报：谷歌上调资本开支，同时关注DCI产业进展》20260725
1、谷歌资本开支持续上调，自由现金流首次转负。
2、英伟达布局暗光纤，完善AI网络基础设施布局。
投资建议：谷歌持续加码AI基础设施投入，2026年资本开支指引由1800亿-1900亿美元上调至1950亿-2050亿美元。其中约60%的基础设施投资用于服务器，40%用于数据中心和网络设备，有望进一步提升光模块、铜连接、OCS等高速互联硬件需求。Wolfe Research称英伟达正布局美国长途暗光纤资源，跨数据中心算力集群建设有望带动DCI网络、高速光模块及传输设备需求增长。继续看好海外云厂商资本开支扩张及AI算力硬件需求修复，建议关注高速光模块相关标的：中际旭创等；同时建议关注谷歌产业链及高速连接相关标的：立讯精密、联特科技等，以及受益于跨数据中心互联建设的DCI相关标的：光迅科技、德科立等。
风险提示：AI需求不及预期、技术迭代及行业竞争加剧风险。
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