Amazon交出了一份极具张力的Q2成绩单——营收首次突破2000亿美元大关，AWS增长加速至37%创18个季度新高，AI和芯片业务双双突破250亿美元年化收入。但与此同时，自由现金流因AI基础设施疯狂投资转为-76亿美元，净利润中高达534亿美元来自Anthropic投资收益。这份成绩单是AI时代的Amazon正在经历的一场「从零售到AI基础设施」的深层转型，本文基于Q2财报公开数据，带你逐层拆解。

一、核心数据速览

二、收入端：三驾马车驱动，AWS全面加速

▎AWS——增长引擎全面爆发

AWS Q2营收422亿美元，同比增长36.7%，连续第五个季度加速增长，创18个季度以来的最高增速。年化收入运行率已达1,690亿美元。更惊人的是，AWS积压订单（backlog）达4,960亿美元，以三位数百分比增长——意味着未来几个季度AWS的增速仍然有强力支撑。

AWS增长提速的三大驱动力：① AI业务年化收入突破250亿美元（三位数增长），受益于Anthropic和OpenAI等头部AI实验室的多年度、多GW级别算力承诺；② 自研芯片Trainium持续获得客户采用，包括Uber、Pinterest等大型企业；③ Graviton5发布后采用速度是Graviton4的2倍，98%的Top 1,000 EC2客户已在用Graviton。

▎零售与广告——稳健基本盘

北美分部营收1,162亿美元（+16%），营业利润91亿美元，利润率7.8%。国际分部营收422亿美元（+15%，剔除汇率影响），营业利润17亿美元（+13%）。

广告收入198亿美元（+26%）表现强劲，超过AWS营收增速之外的任何业务板块。配送速度创纪录——上半年同日/次日达商品增加40%+。食品杂货和日常必需品增速显著快于整体零售。

三、利润端：Anthropic「虚胖」vs 经营「实瘦」

▎626亿净利润的真相

GAAP净利润626亿看似惊人（+244%），但这个数字包含534亿美元的非经营性投资收益（主要来自Anthropic投资）。这部分收益是未实现的、非现金的——意味着Amazon没有实际收到这笔钱，只是Anthropic估值上升导致的账面增值。

剔除投资收益后，实际经营净利润约92亿美元（对应EPS约$0.85），大致与去年同期（95亿剔除投资收益后）持平。这不是利润崩盘，而是「利润质量」发生了变化——核心零售+云的经营利润（275亿营业利润）其实很健康。

▎营业利润结构：AWS贡献超60%

Q2营业利润275亿美元中，AWS贡献166亿（占比60.4%），北美零售91亿（33.1%），国际零售17亿（6.2%）。AWS以21%的收入贡献了60%的利润——这就是为什么Amazon敢在AI基础设施上砸重金的底气。

AWS营业利润率从33.0%跳升至39.3%（+6.3pp），反映出规模效应和效率提升。相比之下，北美零售利润率仅7.8%（+0.3pp），国际零售4.0%（持平）。AWS是Amazon唯一的「高利润发动机」。

四、现金流与AI投资：烧钱换未来

▎现金流三张脸

经营现金流创纪录达到1,614亿美元（+33%），说明核心业务造血能力极强。但自由现金流从+182亿变为-76亿——Capex同比暴增661亿美元。CEO Jassy明确表示这些投资「主要反映AI基础设施投入」。截至Q2末，Amazon现金788亿美元，长期债务1,289亿美元——在疯狂投资的同时，资产负债表仍保持健康。

五、AI战略：从芯片到Agent的全栈布局

Q2财报最值得关注的，不是财务数字本身，而是Amazon在AI领域的全方位推进速度：

① AI业务：年化收入250亿+美元（三位数增长），覆盖模型托管（Bedrock）、AI芯片（Trainium/Inferentia/Graviton）、Agent平台（Bedrock AgentCore）、编码助手（Kiro）等全栈服务。Anthropic和OpenAI这两家全球顶级AI公司都签署了多年多GW算力协议。

② 芯片业务：年化收入250亿+美元（三位数增长），Trainium获得越来越多AI初创公司采用（NEURA Robotics、Odyssey等独角兽），Graviton5已GA，比Graviton4计算性能提升25%。

③ Agent平台：Bedrock AgentCore新增Payment（Agent可自主执行交易）、Web Search（知识检索无需离开AWS）、Harness（加速Agent基础设施搭建）。Amazon Quick（AI工作伴侣）新增16个集成（Adobe、Moody's、Snowflake等），Kiro编码Agent月活3倍增长。

④ Serverless基础设施：Lambda MicroVMs支持最长8小时会话，OpenSearch Serverless扩容速度快20倍+成本降60%，专门为Agent工作负载优化。

这已经不是「云厂商做AI」——Amazon在下一盘「AI原生化整个云平台」的棋。

六、展望

Q3 2026指引：营收1,970-2,020亿美元（+9-12% YoY）。剔除Prime Day时点差异（2025年的Prime Day在Q2，2026年在Q3），实际同比增速接近+13-16%。

增速放缓的主要原因是去年同期基数较高（2025 Q3营收1,806亿）。但AWS的backlog和AI业务增长势头意味着营收质量在持续改善——高利润的AWS和广告占比会继续提升。

七、总结

Amazon Q2是一份「基本盘极稳、AI赌注极大」的成绩单：

好消息是：总营收首次突破2,000亿美元（+20%）；AWS增长37%创18季新高，利润率39.3%；AI和芯片业务双双突破250亿美元年化收入（三位数增长）；经营现金流1,614亿创纪录；4,960亿AWS backlog为未来增长提供保障。

需要关注的是：GAAP净利润626亿中534亿是Anthropic账面收益（非现金、不可持续）；FCF从+182亿转为-76亿，AI Capex暴增661亿美元；Q3指引+9-12%是近几个季度最低增速。

Amazon正在经历一场罕见的战略转型：从全球最大的电商+云公司，同时变身全球最大的AI基础设施投资者。AWS是利润奶牛，零售是现金奶牛，而AI是未来增长极。三个引擎协同运转的模式，在科技巨头中是独一无二的。

核心问题只有一个：这1,690亿美元的年度Capex，什么时候能通过AWS的AI收入增长「赚回来」？4,960亿的backlog给了市场信心，但真正的答案要到2027-2028年才能揭晓。