博士算力猎场 · 2026年7月27日 07:00 · 行业洞察 Dr. Wu | UCLA Ph.D | 国内首个千卡、万卡GPU智算集群缔造者

很多人看到 B300 从 400 万涨到 1480 万，第一反应是：这不就是 H100 泡沫重演吗？我的判断恰恰相反：B300 市场正在重演的，不是 H100 的剧本。 把两个泡沫画等号，是最危险的分析懒惰。

先交代一句背景：Kimi K3 这类万亿模型的发布，确实把推理算力需求放大了一截，给 B300 行情添了把火。但火是 K3 点的，烧起来的方式，是 B300 自己的。

一、780 万期现货溢价，是纯炒作

把价格结构拆开看：

这 780 万期现货溢价是纯炒作，不含 BIS 管制溢价。为什么强调这点？因为 BIS 管制溢价已经预埋在期货从 400 万涨到 700 万的那 300 万涨幅里了。也就是说：

• 期货 400→700 万的 300 万，是管制成本（BIS 溢价）；

• 4T 现货 1430 万相对期货 700 万的那部分，才是炒作溢价（峰值 1480 万时约 780 万，当前仍有 700 万+ 量级，并未消失）。

780 万这个数，指的是期现货之间的纯炒作落差，别把它和管制因素混为一谈。

二、H100 泡沫是"管制驱动"，B300 泡沫是"炒作驱动"

这是两件事，不能类比，更不能说"几乎一模一样"。

H100 的贵，是因为美国一纸管制把货拦在门外，需求是真的、货是真的少；B300 的贵，是资本围猎渠道商、制造人为稀缺，终端用户五年长协都收不回本。一个叫"短缺"，一个叫"炒作"——性质完全不同。

三、围猎渠道商：资本的新玩法

B300 这轮最特殊的，是资本不碰"抢期货订单套利"那套旧把戏（这个说法禁用），而是直接围猎期货渠道商：

资本没耐心等 8–12 周交付。他们盯住给最终用户下期货订单的渠道商，货一到就高价抢货、帮渠道违约、联合物流截货。结果：

• 渠道商成了猎物，本想赚正常差价，货被半路截走还背违约锅；

• 渠道违约率上升 → 期货订单难兑现 → 现货更稀缺 → 围猎利润更大。

这就是 B300 独有的"围猎循环"，H100 时代没有这套精密打法。

四、市场已失序的两个信号

1. 期现货彻底脱钩：期货 7月已到 700 万（1-3月才 400 万，BIS 溢价已预埋）、4T 现货 1430 万，730 万的落差基本就是纯炒作溢价，说明定价已不反映真实供需；
2. 终端用户离场：4T 1430 万现货，五年长协毛收入上限 1200 万（20万×60月），扣掉资金占用/电柜/带宽/运维/耗材/组网/备件等费用后净承受才约 960 万，算不过账，真正用算力的人不接这个价。

一个终端用户算不过账、全靠资本接盘的市场，靠的就是"后面还有更高价的人"。这是炒作，不是短缺。

五、Dr. Wu 的判断

B300 没有重演 H100，它走出了一条更"妖"的曲线：H100 是被政策卡住脖子，B300 是被资本围猎渠道。780 万纯炒作溢价里，没有一分钱是 BIS 管制成本。

K3 把需求拉起来是事实，但它救不了"终端算不过账"的本质。下半年真正要盯的，不是价格还能涨多高，而是围猎循环什么时候因为"找不到更高价的接盘侠"而断链。

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