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化工学长小王｜2026化工半年报观察系列
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? 关键词：化工半年报｜利润修复｜煤化工｜染料｜新能源材料｜产品结构｜经营现金流
**数据说明：**本文统计截至2026年7月25日，主要依据上市公司已披露的2026年半年度报告、业绩快报、业绩预告及生产经营公告。业绩快报和业绩预告数据未经审计，最终结果以正式半年报为准。
摘要
化工半年报正在由“预告阶段”进入“验证阶段”。最新数据表明，部分企业已实现真实的主营业务修复，但高增长背后仍混有低基数、非经常性损益和原料价格上涨等因素。判断行业反转，不能只看利润增幅，更要看毛利率、现金流和产品结构。
前言：增长十倍只是预告，正式报表才是答案
7月上旬以来，化工企业半年报业绩预告密集披露。
恒逸石化、东方盛虹、荣盛石化、诚志股份等公司预计利润大幅增长，一度让市场产生一个非常直接的判断：
化工行业是不是已经全面进入新一轮上行周期？
但业绩预告只能告诉我们利润可能增长多少，并不能完整解释利润从哪里来。
进入7月下旬，第一批半年报、业绩快报和生产经营数据开始陆续发布，行业观察也必须从“看增长倍数”，转向“检查利润质量”。
截至目前，已有94家深市化工行业上市公司披露2026年半年度业绩预告，逾六成企业预计盈利且同比增长，其中46家公司预计净利润增长超过50%，10家公司预计扭亏为盈。数据整体偏暖，但企业之间的修复路径差异很大。(新浪财经)
真正值得关注的已经不是：
谁的利润增幅最高？
而是：
哪些企业的利润增长来自主营业务改善，哪些只是从极低基数恢复，哪些又依赖资产处置、投资收益和会计口径变化？
一、金煤科技：收入只增长1%，为什么却能扭亏为盈？
在最新披露的化工企业正式半年报中，金煤科技是一个非常值得研究的案例。
2026年上半年，金煤科技实现：
营业收入4.78亿元，同比增长1.06%；
归母净利润2041.38万元，上年同期亏损7280.74万元；
扣非归母净利润1912.13万元，上年同期亏损7395.89万元；
经营活动现金流量净额2682.47万元，同比增长113.25%。
表面看，公司营业收入几乎没有增长，但利润却实现了从亏损到盈利的明显变化。
这说明本轮改善并不是依靠简单扩张销售规模，而是来自更关键的因素：
产品结构和单位盈利能力发生了变化。
1. “增草酸、减乙二醇”，改变了产品组合
金煤科技主要通过子公司通辽金煤，以煤为原料生产乙二醇并联产草酸。
2026年4月，年产10万吨草酸扩产项目全线投产。公司随后实施“增草酸、减乙二醇”的柔性生产策略：
上半年草酸产量7.51万吨，同比增长约40%；
乙二醇产量6.62万吨，同比下降约20%；
草酸销量6.76万吨，同比增长22%；
乙二醇销量7.08万吨，同比下降17%。
由于草酸盈利能力相对较强，而乙二醇业务仍面临亏损压力，公司通过提高草酸占比、减少高成本乙二醇销售，实现了产品结构调整。
对应到财务报表上，就是：
营业收入同比仅增长1.06%；
营业成本却同比下降21.10%；
管理费用同比下降14.49%；
经营现金流明显改善。
这组数据说明：
化工企业不一定要依靠收入大幅增长才能改善利润。只要削减低毛利产品、提高高毛利产品占比，利润就可能出现明显变化。
2. 这是一种“结构性扭亏”，不是全面摆脱困境
金煤科技的半年报同样披露了目前仍然存在的问题：
草酸扩产装置仍存在一定运行瓶颈；
草酸市场容量相对有限，新增产量可能面临销售压力；
乙二醇亏损压力尚未完全化解；
产品结构仍然较为单一；
研发投入和新产品开发能力仍有不足。
因此，金煤科技的半年报不能简单理解为“煤制乙二醇行业已经反转”。
更准确的判断是：
公司通过改变产量分配和产品销售结构，在既有装置条件下实现了阶段性盈利修复。
这一案例对煤化工企业尤其具有参考价值。
当装置可以联产多种产品时，真正决定利润的往往不是总产量，而是：
每种产品生产多少；
原料和能源消耗如何分配；
哪种产品边际贡献更高；
装置能否根据市场变化进行柔性切换。
二、吉华集团：净利润增长12倍，主业真的改善了吗？
吉华集团披露的2026年半年度业绩快报显示：
营业收入7.98亿元，同比增长12.50%；
归母净利润4744.38万元，同比增长1272.52%；
扣非归母净利润1997.04万元，同比增长285.72%；
上年同期扣非净利润处于亏损状态。(新浪财经)
仅看归母净利润增幅，超过12倍，十分亮眼。
但判断这份业绩，需要把归母净利润和扣非净利润分开看。
1. 染料业务确实出现改善
吉华集团表示，上半年各业务板块生产经营总体平稳，其中染料板块营业收入、产品销售均价和毛利率均有所提升，推动整体盈利能力改善。(搜狐网)
染料行业属于典型的强周期细分化工行业。
当行业供需偏宽松时，企业往往面临：
产品价格下跌；
库存减值；
装置负荷不足；
单吨固定成本上升；
环保和能源费用难以摊薄。
一旦产品价格回升、销量提高，装置负荷和毛利率可能同时改善，利润弹性会明显大于收入弹性。
吉华集团收入增长12.50%，归母净利润却增长超过12倍，正是这种经营杠杆的体现。
2. 但“增长12倍”仍然受到低基数影响
吉华集团2025年上半年归母净利润只有345.67万元。
在上年利润基数很低的情况下，本期增加几千万元利润，就会形成非常高的同比增幅。(新浪财经)
此外，公司归母净利润为4744.38万元，而扣非净利润为1997.04万元，两者之间仍有较明显差距。
这意味着正式半年报发布后，还需要重点检查：
非流动资产处置收益；
政府补助；
投资收益；
公允价值变动；
资产减值转回；
其他非经常性损益。
不过，与单纯依靠资产处置实现盈利不同，吉华集团扣非净利润也已经实现扭亏，说明染料主业确实出现了一定程度的修复。
因此，对吉华集团更准确的评价是：
主营业务正在改善，但超过12倍的增长率，同时受到低基数和非经常性损益放大的影响。
三、厦钨新能：营收增长91%，利润为什么只增长47%？
厦钨新能披露的2026年半年度业绩快报显示：
营业收入144.88亿元，同比增长91.09%；
归母净利润4.91亿元，同比增长46.62%；
扣非归母净利润4.88亿元，同比增长67.83%；
期末总资产260.79亿元，较上年末增长18.77%。
与金煤科技和吉华集团相比，厦钨新能体现的是另一条增长路径：
产品销量增长、售价上涨和高端产品放量，共同推动收入规模快速扩大。
1. 高端产品结构支撑销量增长
在消费电池材料方面，虽然国内钴酸锂整体出货量同比下降，但AI手机、折叠屏手机和轻薄笔记本电脑等终端需求，推动钴酸锂向高电压、高能量密度方向升级。
厦钨新能上半年钴酸锂销量达到2.92万吨，同比增长1.46%。
动力电池材料方面，公司三元材料、磷酸铁锂及其他动力电池正极材料销量合计3.73万吨，同比增长17.08%。
这表明，在行业总量增速并不突出的情况下，高端产品占比和客户结构仍然能够带动企业获得超过行业平均水平的增长。
2. 收入增长快于利润，说明不能只看“量价齐升”
厦钨新能上半年营业收入增长91.09%，但归母净利润增长46.62%。
按业绩快报数据简单测算，公司归母净利率约为3.39%，低于上年同期调整后约4.42%的水平。
这一结果说明，收入快速增长并不意味着利润率同步提升。
可能影响利润率的因素包括：
上游原材料价格整体处于相对高位；
原料价格上涨推高产品售价和营业收入；
新增销量中不同产品的毛利率存在差异；
产能扩张带来折旧、资金和运营费用；
下游客户议价仍然较强。
厦钨新能在快报中也指出，上半年上游原材料价格走势分化，但整体仍处于相对高位。公司主要依靠核心客户、高端产品矩阵以及产品销量和售价增长，实现收入和利润同步提升。
因此，对新能源材料企业而言，不能把“营业收入大幅增长”直接等同于“盈利能力大幅提高”。
真正需要关注的是：
剔除原材料价格传导以后，企业每吨产品能够留下多少毛利。
四、三家公司，代表了化工行业三种不同的修复路径
将金煤科技、吉华集团和厦钨新能放在一起，可以看到2026年上半年化工企业利润改善并不是同一种逻辑。
第一种：产品结构调整型
代表企业：金煤科技
主要特征：
收入变化不大；
主动减少高成本、低盈利产品；
提高高毛利产品产销占比；
营业成本明显下降；
现金流和利润同步改善。
核心变量是：
企业有没有能力根据产品价差调整装置负荷和产品组合。
第二种：价格与毛利率修复型
代表企业：吉华集团
主要特征：
产品售价提高；
收入恢复增长；
装置固定成本得到摊薄；
毛利率改善；
利润增速明显高于收入增速。
核心变量是：
产品价格上涨能否持续，以及行业新增产能会不会再次压缩价差。
第三种：销量和高端产品驱动型
代表企业：厦钨新能
主要特征：
产品销量增长；
原材料价格上涨带动收入规模扩大；
高端产品和核心客户形成竞争优势；
收入增长较快；
利润增长，但增速低于营业收入。
核心变量是：
规模扩张能否真正转化为毛利率、现金流和资本回报率的提高。
五、化工行业已经全面反转了吗？
从目前披露的业绩预告、业绩快报和正式半年报看，答案仍然是：
部分化工子行业已经出现较明确的利润修复，但尚不能判断整个化工行业进入全面上行周期。
这轮修复至少包含五种不同因素：
产品价格和产品价差改善；
装置负荷提高，固定成本得到摊薄；
产品结构从低毛利向高毛利调整；
新项目投产并开始贡献产销量；
上年低基数、资产处置和非经常性损益放大同比增幅。
只有前三项能够持续，企业的利润修复才更有质量。
如果利润主要来自低基数和一次性收益，即使同比增幅很高，也不能说明公司已经形成新的稳定盈利能力。
六、正式半年报发布后，重点检查这七项指标
1. 第二季度利润是否环比增长
同比容易受到上年低基数影响，第二季度与第一季度之间的变化更能反映当前经营趋势。
2. 毛利率是否真正提高
产品价格上涨不等于盈利能力提高。
只有售价涨幅超过原料、能源和加工成本涨幅，毛利率才会改善。
3. 扣非净利润是否同步增长
归母净利润大幅增长，但扣非净利润增长有限，通常意味着一次性收益贡献较大。
4. 经营现金流是否匹配利润
利润增长、现金流同步改善，业绩质量通常更高。
如果利润增长但经营现金流下降，需要检查应收账款、票据和存货变化。
5. 存货是否明显增加
化工产品价格上涨阶段，企业可能主动增加库存。
但如果库存增长明显快于销量，也可能意味着产品销售不畅或存在跌价风险。
6. 新项目是否达到稳定负荷
“项目投产”与“项目盈利”之间还有较长距离。
需要继续关注：
产能利用率；
产品合格率；
单位物耗和能耗；
实际销量；
转固折旧；
财务费用。
7. 利润修复是否依赖单一产品
依赖单一高景气产品的企业，利润弹性通常较大，但抗风险能力较弱。
产品结构越单一，越需要关注新增产能和产品价格回落风险。
结语：半年报真正验证的，是企业穿越周期的能力
2026年上半年，化工行业确实出现了越来越多的积极信号。
有的企业依靠产品价差修复实现利润增长；
有的企业通过调整产品结构实现扭亏；
有的企业则依靠高端产品、核心客户和新增销量扩大经营规模。
但化工行业从来不是一个所有企业同步上涨的行业。
同样面对产品涨价：
有的企业能够扩大价差；
有的企业只能传导原料成本；
有的企业收入增加但利润率下降；
有的企业甚至因为库存和装置问题继续亏损。
因此，判断一家化工企业是否真正走出低谷，最终不能只看净利润增长了多少倍。
还要看：
产品结构有没有改善，毛利率有没有提高，装置负荷是否稳定，经营现金流是否增加，以及新增利润能不能持续。
业绩预告告诉我们谁增长得快。
而正式半年报真正回答的是：
谁的利润增长更真实，谁又真正具备穿越化工周期的能力。
**免责声明：**本文依据上市公司公开披露信息进行行业研究和经营分析，不构成任何投资建议。业绩快报、业绩预告及生产经营数据可能与正式半年度报告存在差异，最终数据以公司公告为准。
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