止跌反弹有可能，半导体ETF SMH一个月已经跌了16%，市场不会只跌不涨，中间总会有反弹，但现在科技板块XLK的广度指标还没到超卖区，就算反弹大概率也是短期的，反弹完大概率还会继续下跌。
而且从宏观面上讲，目前也没有明显的改善：美联储这周静默、不说话，鹰派立场没有变，加息概率还是高挂；美伊也越打越凶，胡塞武装又和沙特宣战了。
另外就是上周末有一个数据让我挺意外的，过去8周对冲基金卖出科技股的速度，创下了历史纪录。
乍一看这个数据偏利好，对冲基金卖了这么多，是不是抛压已经快释放完了？
但整体仓位数据不是这么回事。
高盛的仓位指标现在还有0.9个标准差，几乎已经碰到了仓位拥挤的阈值(下图虚线)。
也就是说，哪怕对冲基金已经连续卖出8周科技股，市场整体仓位还是偏高的，完全没有到恐慌抛售的程度，甚至还没到中性水平，仍然处于超配的状态。
这就是需要警惕的地方：如果二季度财报达不到市场预期，就会有人减仓。
这周很多公司发财报，谷歌和特斯拉是周三盘后发财报，英特尔是周四发财报。这些公司体量都很大，可以带动整个市场涨跌。
财报数字估计会很好看，但最近台积电和ASML都发布了很好的财报，股价还是下跌了。这是现在很难做的地方，看看这周怎么样。
综上，这种时候我会选择看一看，不会强行去交易。
谷歌财报的关注点
本周三谷歌会发布最新财报。
谷歌有搜索、安卓、云、YouTube、Waymo多条成熟的业务线，跑通了AI全栈，长期是值得配置的。
但现在滚动市盈率大概27倍，盈利收益率只有3.7%，2年期美债收益率都有4.2%，而且还有继续走高的趋势，这就是为什么现在科技股有估值重估的风险。
大型云厂商以前都是轻资产模式，利润率特别高，现在AI资本开支越投越多，已经转成重资产模式，但重资产模式很难获得高估值。
根据美银的预测，AI大厂的自由现金流，2025年还有1910亿美元，2026年就只剩190亿，2027年直接变成负的260亿美元。
这个趋势如果持续，科技股的估值肯定要重估。
再看谷歌，正在搞史上最大规模的基建计划。
2026年全年的资本开支，预计是1800到1900亿美元，大头都砸在了AI数据中心、芯片和基建上。Q1经营现金流458亿，扣掉357亿资本开支，自由现金流只剩101亿。
现在市场对资本支出数字过大，心里是犯怵的，谷歌这是撞到枪口上了。
这次财报出来，会当场检验市场买不买单。
谷歌Q2财报大概率会超预期，但要分清楚超预期的业绩是核心经营利润带来的，还是股权增值带来的？
举个例子，Q1净利润里有377亿美元，来自非上市股权的未实现收益。这种增值能拉高利润，但没有增加谷歌的核心业务，比如搜索、云、Gemini的实际收入和现金流。这种业绩市场不会太当回事。
所以这季财报要盯三个关键点：
第一，利润里有多少是核心业务赚的，有多少是股权投资带来的账面收益？
第二，扣掉AI相关的投入成本后，云业务的利润率有没有提升？
第三，Gemini有没有带来新的增量收入，还是只是花更高成本守住了原来的搜索和办公业务基本盘？
