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从火电行业基本面来看，二季度秦港5500大卡动力末煤现货均价为821元，较去年同期上涨189元；7月3日最新的现货煤报价为822元/吨，较之前高点回撤约40元。电价方面，在高温天气和用电负荷增长的催化下，广东7月月度综合交易电价达到483元/兆瓦时，远超372元/兆瓦时的年度长协电价。江苏的月度电价也连续数月环比提升并反超长协电价。这种电价的实质性上涨在一定程度上对冲了燃料成本的上升，更为年底的年度长协电价谈判提供了强有力的支撑。但由于火电电量以年度长协为主，月度交易及现货占比较低，综合来看我们仍维持此前火电Q2及Q3业绩承压的判断。
绿电方面，整体绿电受新能源消纳压力较大叠加136号文推动新能源全面入市影响，业绩仍有较大压力，当前西北区域弃风弃光率普遍30%以上，存量新能源项目盈利承压明显，新能源行业基本面尚未见到拐点。港股龙源电力6月单月下跌26%，目前PB仅为0.55倍，已达历史估值区间最低点。后续如果新能源消纳基本面改善，绿电板块有望在27年迎来股价和业绩的拐点。
从电力公司业绩预告来看，火电及新能源板块如我们之前判断一样，仍存在较大的业绩压力，浙能电力预告26H业绩同比下降54%~62%；绿电龙头三峡能源预告26H业绩同比下降66%~73%。水电得益于厄尔尼诺现象带来的来水改善，部分区域的水电发电量均有所提升，黔源电力预告26H业绩同比大增73%~100%。整体上来看，水电板块的半年报整体预期较好，新能源发电及火电则普遍承压。当前时点如果考虑防御性资产配置的话，建议优先考虑水电板块，其次是超跌的港股绿电和火电。
最后从资金层面来看，电力作为低估值红利属性的防御板块，在一定程度上和科技成长风格呈现跷跷板效应。今年上半年机构对于电力板块的持仓基本上处于近年的低位，股价低位叠加筹码结构较好也是近期电力板块表现优于大盘的一个原因。
后续我们预期27年全国火电新增装机增速有望明显放缓，电力供需格局有望进一步优化，27年火电长协电价有可能企稳回升，推动火电行业业绩改善。综合而言，整个电力板块二季度压力均较为明显，待业绩公告后，逐步切换到27年预期的时候，可能是较好的配置火电与绿电的时间点，建议关注江浙地区的火电资产。
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