公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。

粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行

供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。

有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足

供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。

粘胶短纤主要应用于纱线和无纺布，国内需求增长。粘胶短纤属于再生纤维素纤维，主要原料是天然浆粕（木浆、棉浆或竹片浆），俗称“人造棉”。粘胶短纤由于具有吸湿性好、易于染色、手感柔软、悬垂性好等特点，下游产品主要为人棉纱、混纺纱和无纺布，终端应用于服装、家纺、医疗卫生（如纱布、口罩等）以及民用清洁（如湿巾、面膜、一次性清洁用品等）。根据百川盈孚数据，2025年，粘胶短纤的表观消费量为410万吨，同比增长0.43%，净出口量为11.05万吨，较2024年增加8.04万吨。

国内纺服消费增长与棉花替代需求形成双重利好，共同拉动粘胶短纤消费量提升。从历史来看，粘胶短纤表观消费量的波动与国内纺服消费趋势呈现显著的正向联动性。据Wind数据，2025年12月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到15,214.6亿元，同比增长3.6%；截至2026年5月，累计同比增长7.1%。带动粘胶短纤需求提升。与此同时，与粘胶短纤相比，棉花价格波动较大，叠加“买涨不买跌”心理影响，下游客户更青睐于采买价格稳定、低廉的粘胶短纤。据Wind数据，自2021年H2以来，棉花价格持续高于粘胶纤维价格，2022年H2单吨价差峰值超9,000元；2025年以来，棉花与粘胶短纤价差再度走扩，共同拉动粘胶短纤消费回暖，行业景气具备向上修复动力。

下游持续布局涡流纺设备，原料标准化要求推动粘胶短纤需求增长。根据中国纱线网数据，截至2023年底，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，其市场份额分别占70%、20%和10%左右。其中涡流纺因其具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，近年来发展十分迅猛。根据中国棉纺织行业协会数据，截至2024年底，中国的涡流纺产能存量约42.3万头，在全球涡流纺总产能的占比几近60%，预计2025年国内新增涡流纺产能可能超过了7万头。据GIR预测，2025年全球范围内的涡流纺纱线市场规模约13.89亿美元，预计2032年市场规模将达18.95亿美元，未来几年全球涡流纺纱线市场规模有望达到4.6%的年复合增长率。我们认为，未来涡流纺的加速部署，有望带动粘胶纤维的需求增长。

2.2、供给端：2021年以来，粘胶行业几无新增产能，行业开工率高企

国内有机硅需求增长空间广阔，新兴领域有望贡献关键增量。具体来看，近年来国内新能源汽车、光伏等新兴产业发展势头强劲，带动有机硅需求持续释放，未来有望贡献重要增量。例如，在新能源汽车方面，有机硅材料在动力电池组装领域应用广泛，如PACK密封、结构粘接与导热、电池灌封、壳体粘接等方面，以及BMS电池管理系统的涂覆、电池箱体密封等。在光伏组件方面，太阳能电池片存在薄、脆、易氧化等缺陷，长期暴露在高低温、强紫外线、风雨等自然条件下容易造成永久性破坏，有机硅材料具有良好的密封性、电绝缘性、耐候性等特点，因此在太阳能电池组件封装生产中广泛应用。据集泰股份及硅宝科技发布的投资者关系活动记录表，光伏装机1GW用胶量约1200-1500吨，新能源汽车用胶量是普通乘用车接近7倍，单车用量多达20kg以上。

国内有机硅出口持续增长，2025年出口量同比增长2.4%。相较于海外发达国家，我国有机硅产业起步较晚，长期以来供给对外依赖度较强。2008年之后，伴随有机硅生产技术的不断进步以及产能的快速扩张，我国有机硅行业进口替代进程不断加快。据百川盈孚数据，2020年至2025年，国内有机硅DMC出口量由24.3万吨提升至55.9万吨，进口量由15.2万吨下降至9.3万吨。同时，从出口去向来看，其中韩国、印度、越南、美国、土耳其为前五大出口去向，占比分别达到17.3%、15.1%、5.5%、5.3%、5.1%。