▘债券融资：规模激增，期限拉长，中期票据主导。2025年电力行业债券发行规模达1.99万亿元，同比增长57.49%；净融资额6,393.87亿元，同比大增163.39%，体现出行业融资需求旺盛、市场认可度高，整体融资环境宽松。其中中期票据占比达44.74%，成为第一大融资品种；公司债发行规模同比激增132.88%，反映出利率下行环境下企业主动拉长债务期限的趋势。2026年上半年仍维持较大的债券发行规模与净融资规模，融资环境延续宽松态势，并维持向中长期融资倾斜的态势。
▘信用等级：分布高度集中于AAA级，整体信用资质良好。2025年111家存续电力行业发债企业中，AAA级占比达72.97%；2026年1-6月，95家存续电力行业发债企业中，AAA级占比达80.00%。
▘财务表现：资产持续扩张，盈利韧性较强，但营收增长承压。样本企业营收与净利润规模较大且保持增长，毛利率、EBITDA利润率等盈利指标表现良好，基本面韧性较强。但近五年平均营业收入增长率逐年下滑，2025年首次出现负增长，表明行业收入增长承压，已进入阶段性调整期。
▘展望未来，电力行业融资需求仍将旺盛，债券市场的角色将进一步强化；电力行业发债企业在融资规模、盈利积累和偿债指标方面表现良好，整体信用水平稳健，仍具备较强抗风险能力。但营收增速放缓、杠杆率偏高、资产运营效率一般等问题，提示行业已进入高质量发展与结构性调整并行的阶段，需密切关注企业个体的财务弹性，精准把控信用风险的边际变化。此外，国家“双碳”目标持续推进，绿色转型与新型电力系统建设将为行业提供长期增长动力。
行业发债情况
1、发行规模
2025年电力行业债券发行规模接近2.00万亿元，较2024年增长超50%；净融资规模增幅超过160%，反映出融资需求旺盛，同时也体现出市场对电力行业的认可度较高，融资环境处于宽松状态。2026年上半年仍维持较大的债券发行规模与净融资规模，融资环境延续宽松态势。
从发行规模来看，2025年我国电力行业债券发行规模达到19,927.01亿元，相较于2024年的水平，大幅增长了57.49%，这一增幅在近年来行业融资中表现尤为显著，凸显了电力领域融资活动的活跃态势。增长主要源于四方面因素的共同推动：首先，电网企业（国家电网、南方电网）为支撑超8,250亿元的大规模投资需求，加速推进中长期融资，通过债券发行优化资金结构，以匹配电网建设与升级的长期规划。其次，随着新能源消纳、特高压输电工程与配网升级等战略项目密集落地，这些重点项目在建设周期内催生了持续的融资需求，带动了债券发行的增加。同时，行业整体现金流改善、企业盈利水平提升，以及信用资质的增强，进一步降低了融资成本，提高了市场投资者信心，从而强化了电力行业的融资能力。此外，宏观政策对绿色能源和基础设施的支持，也为债券发行创造了有利环境，促进了发行规模的扩大。整体而言，这一增长趋势反映了电力行业在能源转型背景下的强劲发展动力，以及金融市场对行业前景的积极认可。
2026年1-6月，我国电力行业债券发行规模达到8,589.54亿元，与2024年同期的8,793.93亿元相比，呈现小幅下降态势，但下降幅度相对有限。尽管同比略有收缩，该发行规模依然维持在较高水平，体现出电力行业债券融资活动在市场上持续保持较大体量，整体规模依然庞大，彰显出行业融资基础的稳固性。
图1 2021-2025年及2026年1-6月中国电力行业债券发行情况
数据来源：Choice，大普信评整理
从净融资额来看，2025年我国电力行业债券净融资额达到6,393.87亿元，较2024年大幅增长163.39%，净融资规模扩张显著。这一高速增长主要得益于国家对清洁能源产业的政策扶持、债券市场利率下行以及电力需求稳步上升，使得企业发债成本降低且投资者信心增强。净融资额的飙升直观反映出电力行业整体融资环境处于宽松状态，为企业提供了充裕的资金流动性，支持其在电网升级、可再生能源项目扩建及技术创新等领域的投入，进而推动行业可持续发展。同时，宽松的融资环境也凸显了金融市场对电力行业长期前景的乐观预期，有助于稳定产业发展。2026年1-6月，我国电力行业净融资额达到3,746.62亿元。这一数额不仅绝对值庞大，在半年周期内也属于高位水平，充分表明电力行业在债券市场依然维持着强劲且大规模的净融资态势。这一现象清晰地反映出，当前电力行业的整体融资环境延续了之前的宽松格局。
图2 2021-2025年及2026年1-6月中国电力行业债券净融资情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2、债券品种分布
利率下行背景下，电力行业发债期限整体向中长期倾斜，中期票据已成为电力行业第一大债券发行品种，中长期公司债发行规模增长显著；但超短期融资券仍是电力行业最主要的发债品种之一。
从债券发行的具体品种结构分析，2025年度我国电力行业在债券市场上的融资活动主要集中于超短期融资券、短期融资券、中期票据以及公司债券这四大类品种。在整体发行规模中，超短期融资券所占比例达到33.77%，短期融资券占比为6.25%，中期票据的占比最高，达到44.74%，而公司债券则占据了11.40%的份额。特别值得注意的是，中期票据已经取代超短期融资券成为电力行业债券发行中最主要的品种，这一现象清晰地反映出，在当前市场利率持续下行的宏观环境下，电力行业的债务融资期限结构呈现出整体向中长期方向延伸的显著趋势。
进一步从2025年各债券品种的具体发行情况来看：
超短期融资券全年共发行322只，累计发行规模为6,729.40亿元，与2024年相比，发行金额大幅增长了45.00%，然而若与2021年的发行水平进行比较，则仍下降了27.87%。
短期融资券全年共发行28只，发行总额为1,245.00亿元，相较于2024年，其发行规模下降了32.99%，但对比2021年，则实现了6.87%的小幅增长。
公司债券全年共发行163只，所有债券的发行期限均在3年以上，发行总金额达到2,271.40亿元，与2024年相比，发行规模激增132.88%，较2021年也增长了72.94%，显示出公司债券发行规模的显著扩张态势。
中期票据则表现最为突出，全年发行数量为409只，发行总额高达8,915.84亿元，与2024年相比增长了99.70%，与2021年相比更是大幅提升了243.47%，充分体现了中期票据发行规模的迅猛增长及其在电力行业融资结构中的重要地位。
2026年1-6月，我国电力行业在债券市场上的融资活动依然活跃，其债券发行品种的结构分布延续了以往的格局，主要融资工具仍高度集中于超短期融资券、短期融资券、中期票据以及公司债券这四大类核心品种。然而，与2025年全年的发行结构相比，2026年上半年的内部排序与占比发生了一些变化。超短期融资券重新成了第一大品种，其发行规模累计达到3,692.60亿元，在总发行规模中的占比高达42.99%。与此同时，中期票据的发行规模依然维持了较大体量，达到了2,672.00亿元，占比为31.11%。尽管其位次从2025年的领先地位回落到第二位，但其发行绝对值依然庞大，这充分表明了中期票据作为电力行业重要的中长期直接融资渠道，其市场地位依然稳固，深受发行主体的青睐。此外，公司债券的发行也保持了相当的规模，上半年发行金额为1,038.20亿元，占总规模的12.09%。综合来看，尽管短期融资工具（如超短期融资券）的占比在报告期内显著上升，但中期票据与公司债等中长期品种合计占比依然可观。这表明，电力行业债券融资期限结构向中长期倾斜的总体趋势并未发生根本性改变，企业对于锁定中长期低成本资金、优化债务期限结构的需求依然强烈。
图3 2021-2025年及2026年1-6月中国电力行业债券发行品种金额占比情况
数据来源：Choice，大普信评整理
3、信用等级分布情况
2025年及2026年1-6月，我国电力行业发债企业的信用等级仍集中于AAA级，整体信用资质良好；评级调整情况相对较少，行业整体信用水平较为稳定，仅存在局部变动。
2025年，我国电力行业发债企业数量达到125家，其中债券存续且拥有主体评级的发行人共计111家。从存续债券发行人的最新主体信用等级分布来看，AAA级有81家，AA+级有26家，AA级有3家，A+级有1家。主体信用等级以AAA级为主，显示出电力行业发债企业在债券市场上的信用资质整体较高，行业偿债能力较强。此外，这一分布结构反映了电力行业在融资过程中的稳健性，AAA级发行人居多，可能得益于行业政策支持及稳定的现金流。
2026年1-6月，我国电力行业发债企业数量为100家，其中债券存续且拥有主体评级的发行人共计95家，主体信用等级仍以AAA级为主。
表1 2025年及2026年1-6月中国电力行业发债企业主体信用等级情况
数据来源：Choice，大普信评整理
注：不含国际评级机构的评级。
从评级变动趋势来看，2025年，电力行业发债企业的信用评级呈现一定波动。据统计，共有21家电力行业发债企业的信用评级有所调整，占全部电力行业发债企业总数的16.80%，这一比例反映了行业信用状况的局部变化。2025年，电力行业发债企业评级变动主要包括评级等级上调、评级等级下调但展望上调两种类型，凸显了评级机构对行业风险与前景的差异化判断。具体而言，评级等级上调的有6家，这些企业的评级均由AA+上调为AAA，且均为国内评级机构进行的调整，体现了国内评级机构对部分电力行业发债企业偿债能力和经营稳定性的积极评价。评级等级下调但展望上调的共15家，均为国际评级机构进行的调整，这可能表明尽管企业当前信用水平面临压力，但未来改善预期较强，反映了国际机构对行业长期趋势的谨慎乐观。
2026年1-6月，共有6家电力行业发债企业的信用等级发生变动，全部为评级等级上调。其中1家的信用等级由国内评级机构从AA+上调至AAA；其余5家的评级等级上调均由国际评级机构完成，具体包含上调两种情况：“A-上调为A”“BBB+上调为A-”。2026年上半年，国内外评级机构对我国部分大型电力企业的预期均较为乐观。
表2 2025年及2026年1-6月中国电力行业发债企业主体评级变动情况
数据来源：Choice，大普信评整理
注：包括国际评级机构的等级调整。
样本企业财务分析
2025年，我国共有125家电力行业发债企业，其中债券处于存续期且拥有主体评级的发行人共计111家。大普信评基于公开数据的可获得性，从2025年电力行业发债企业中筛选出近五年财务数据齐全、拥有主体信用等级的存续发债企业作为分析样本，共计90家（详见附表一），并对样本企业的债务水平、盈利能力和偿债能力展开分析。
1、财务杠杆情况
样本企业的资产与负债规模均呈逐年攀升态势，资产规模的扩张为行业长期发展提供了坚实支撑；尽管资产负债率小幅下降，但整体财务杠杆水平仍偏高，财务结构有待优化。
2021-2025年，样本企业的资产与负债规模逐年攀升，体现出整体经营活动的扩张态势。截至2025年末，样本企业总资产、总负债规模分别达到23.45万亿元和15.46万亿元，较2024年分别增长6.93%和6.49%。资产增长主要源于企业投资力度加大和盈利能力提升，债务增长则与融资渠道拓宽、项目资金需求增加密切相关。资产规模的扩张为行业长期发展提供了坚实支撑，也反映出行业整体仍处于稳步发展的进程中，阶段性调整并未改变行业长期发展的根基。
图4 2021-2025年末样本企业总资产及总负债情况（万亿元）
数据来源：Choice，大普信评整理
2021-2025年，样本企业平均资产负债率呈现逐年小幅下降趋势，这反映了企业在财务结构上的持续调整。截至2025年，样本企业的平均资产负债率达到64.85%，较2024年下降了0.87个百分点，尽管有所改善，但整体平均财务杠杆水平仍处于偏高水平，可能增加企业的偿债风险与经营压力。从样本企业资产负债率分布情况来看，2025年末，有超过半数的样本企业资产负债率超过65%，这部分企业的高杠杆状况较为突出，其财务结构需进一步优化以提升稳健性。
图5 2021-2025年末样本企业平均资产负债率水平
数据来源：Choice，大普信评整理
图6 2025年末样本企业资产负债率分布情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2、盈利情况
整体来看，样本企业营业总收入及净利润规模均较大，且保持增长，毛利率、EBITDA利润率等盈利指标表现较好，盈利基本面具备韧性。但近五年来，样本企业平均营业收入增长率逐年下滑，2025年首次出现负增长，反映出行业营收增长面临较大压力，成长节奏逐步放缓，已进入阶段性调整期，需持续关注。
在2021年至2025年期间，样本企业的平均营业总收入虽呈现波动走势，但整体收入规模始终维持在较高水平，凸显了企业基本面的韧性。从营业总收入分布来看，2025年的数据显示，营业总收入超过1,000亿元的样本企业达14家，500-1,000亿元的达到11家，这些企业往往在市场份额处于领先地位；同时，仅有5家（占样本企业的5.56%）营业总收入低于20.00亿元，占比极小。这一分布格局进一步表明，样本企业整体营业总收入规模偏大，多数集中在中等偏上收入区间。
图7 2021-2025年样本企业平均营业总收入情况
数据来源：Choice，大普信评整理
图8 2025年末样本企业营业总收入分布情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2021-2025年，样本企业平均营业收入增长率呈逐年下降趋势，2025年已降至-2.48%，为近年来首次出现负增长，反映出行业营收增长面临较大压力，成长节奏逐步放缓，进入阶段性调整期。
图9 2021-2025年样本企业平均营业收入增长率情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2021-2025年，样本企业的平均净利润呈现出明显的逐年增长趋势，每年均实现稳步提升。五年间，复合增长率达到33.44%，彰显了强劲的持续增长动能。2025年，样本企业的平均净利润已增至57.33亿元，较2021年水平增长2.17倍，盈利规模的显著扩大，反映了企业整体盈利能力持续增强。
图10 2021-2025年样本企业平均净利润情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2021-2025年，样本企业的平均毛利率始终维持在较高水平，但存在一定波动。2025年，样本企业的平均毛利率为28.33%，相较于2024年的28.90%略有下降，但毛利率仍稳定在较高区间，表明样本企业的盈利水平依然较强，具备良好的抗风险能力和可持续增长潜力。
图11 2021-2025年样本企业平均毛利率情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2021-2025年，样本企业平均EBITDA利润率整体呈逐年增长态势，且始终维持在较好水平。2025年，样本企业平均EBITDA利润率突破50.00%，达到50.08%。从分布情况来看，2025年样本企业EBITDA利润率分布较为分散，其中高于45%的占比达到43.33%，整体盈利表现良好，样本企业主营业务盈利效率较高。
图12 2021-2025年样本企业平均EBITDA利润率水平
数据来源：Choice，大普信评整理
图13 2025年样本企业EBITDA利润率分布情况
数据来源：Choice，大普信评整理
2021-2025年，样本企业平均总资产报酬率整体呈现波动上升趋势。具体来看，2021年样本企业平均总资产报酬率相对偏低，2022年较2021年实现显著增长，呈现出积极变动；2022-2025年，样本企业平均总资产报酬率始终维持在4.00%-4.70%区间内，各年份数值略有差异，但波动幅度有限，整体表现平稳，不过该比率仍处于一般水平。从总资产报酬率分布来看，2025年，样本企业中41.11%的企业总资产报酬率集中在3%-5%；另有27家企业总资产报酬率低于3%，这类企业的资产回报能力相对薄弱。总体而言，样本企业总资产报酬率整体水平一般，资产利用效率仍有待提升，需进一步优化资产配置和运营管理，以增强盈利能力。
图14 2021-2025年样本企业平均总资产报酬率水平
数据来源：Choice，大普信评整理
图15 2025年样本企业总资产报酬率分布情况
数据来源：Choice，大普信评整理
3、偿债情况
样本企业债务规模较大且逐年增长，但短期债务占比较小，短期债务压力相对较小。从偿债指标来看，样本企业短期及长期偿债指标表现较好，整体偿债能力较强。
从债务规模来看，2021-2025年，样本企业总债务规模呈逐年增长趋势，整体体量较大。截至2025年末，样本企业总债务规模达到11.94万亿元，较上年增长6.69%，增速较2024年的9.79%下降3.1个百分点。从债务结构来看，2021-2025年样本企业短期债务占比始终维持在26%-28%区间，短期债务压力相对较小。
图16 2021-2025年样本企业总债务规模（万亿元）
数据来源：Choice，大普信评整理
图17 2021-2025年样本企业短期债务及长期债务分布情况
数据来源：Choice，大普信评整理
从偿债能力指标来看，2021-2025年样本企业平均经营现金流动负债比呈波动增长态势，截至2025年末已升至34.60%，较2024年提升4.91个百分点。得益于经营活动产生的现金流量净额规模稳步提升，样本企业对流动负债的覆盖能力持续增强，整体短期偿债能力有所提升，但仍处于一般水平。同期，样本企业平均EBITDA利息保障倍数呈逐年增长趋势且整体维持在较高水平，盈利能够充分覆盖债务利息费用，样本企业长期偿债压力较小。
图18 2021-2025年样本企业平均经营现金流动负债比及EBITDA利息保障倍数情况
数据来源：Choice，大普信评整理
小结及展望
回顾2025年，电力行业在融资规模、盈利积累和偿债指标上表现良好，信用水平整体稳健；但营收增速放缓、杠杆偏高、资产效率一般等问题提示行业进入高质量发展与结构性调整并行阶段。
展望未来，债券融资端，预计电力行业融资需求将持续旺盛，特高压、配网升级及新型储能等项目的推进将支撑债券发行规模维持增长，中期票据和长期公司债占比将进一步提升。信用层面，预计电力行业发债企业信用等级仍以AAA级为主，但需关注部分新能源企业及地方平台类电力企业的评级下调风险。财务层面，随着电力市场化改革深入推进，新能源上网电价波动、辅助服务成本增加，可能对部分企业营收增速形成压制，但火电成本改善、水电及风光基地项目投产有望带动净利润维持稳定，行业整体盈利基本面仍将保持韧性，企业间分化将进一步加剧。同时，需关注行业财务杠杆偏高的问题，尤其是短期债务占比高、现金流覆盖不足的企业面临的再融资风险；不过高等级发债主体利差处于低位，行业系统性风险整体可控。长期来看，随着国家“双碳”目标持续推进，非化石能源发电装机占比将突破60%，电力行业清洁低碳转型步伐进一步加快。数字化、智能化电网投资增加，将为行业带来新的业务增长点，行业盈利质量和现金流稳定性有望改善，整体信用品质将维持较强韧性。
附表一 样本企业情况表
数据来源：Choice，大普信评整理
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