谷歌26Q2财报前瞻:获巴菲特力挺,开支和现金流还能撑住吗?
7月22日盘后，谷歌将会和特斯拉一起公布26Q2财报。近期谷歌表现整体偏软，和其它云巨头一样。不过巴菲特力挺谷歌，为其提供了支撑。当然，股票的基本面更为重要。 据笔者统计，分析师预期本季度谷歌实现营收1170~1200亿美元，同比增22.5%，净利润360~370亿美元，环比或录得大幅下跌（因Gaap里面包含股权投资收益不再）；谷歌云收入220~240亿美元，同比增65%~75%，资本开支500~520亿美元，同比大增120%，自由现金流或下跌至50亿美元甚至更低；笔者认为谷歌本季度实现营收1200~1250亿美元，Gaap净利润380~420亿美元，谷歌云收入达到历史性的单季度230~250亿美元，资本开支530~540亿美元，自由现金流或暴跌至30亿美元甚至转负。 目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、资本开支等。广告业务占据谷歌营收的75%~80%，是绝对的核心业务。由于AI的分流影响，一些分析师还是对谷歌的市占率和广告前景有所担忧。 分析师预期其第二季度广告营收为880~900亿美元，同比增16%。分项目来看，市场预期搜索引擎收入770~790亿美元，同比再加速至19%，YouTube广告营收约为105~110亿美元，增速继续下滑。 市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁，但近期数据表明，谷歌的浏览器和搜索引擎没有遭遇威胁。其中搜索引擎份额稳定在89.5%左右，老对手必应也只有3~4%；浏览器方面，二季度谷歌浏览器份额稳定在74%~75%左右，必应、safari、百度等都有所下滑。就目前来看，谷歌的核心业务没有想象中的被动摇，甚至因为Gemini的提振使得其流量出现了环比大幅增加。分析师们发现，谷歌的搜索业务出现了再加速，和想象中的减速甚至负增长相去甚远，这家AI全栈巨头的生态护城河与客户粘性可见一斑。 不过，最新的报告称，近期由于Gemini的落后（被称为美国豆包），以及OAI和CAI开始“二人转”，导致谷歌AI流量有所下降。目前，谷歌选择给Anthropic注资，做多竞争对手，确保至少有一方可以获胜。 云计算是目前谷歌增长最快的业务，被视为下一个增长点。谷歌云业务不仅包括谷歌云，也包括自研TPU的硬件收入。此前，由于ASIC和TPU叙事升温，谷歌的估值得到了提振，人们对其云业务营收预期也纷纷上调。 目前，市场预期其第一季度云业务收入增速飙升至60%上方，收入料超过220亿美元，运营利润超过80亿美元。一些卖方甚至预期，本财季谷歌云营收会超过240亿美元，运营利润达到创纪录的100亿美元。此前，谷歌云的RPO达4600亿美元，超过市场预期的2500亿美元，并且在未来一年内会有超过一半订单转化为收入，也即2000亿美元以上的收入。 TPU的有关营收也算在云业务里。谷歌由于自研TPU较多，降低了有关成本；许多大厂也选择拥抱谷歌TPU，这也会给其增长带来动力。最近谷歌推出了TPU V9，受到了市场好评。就最新的报告和CoWoS需求来看，今年谷歌TPU的增速料继续维持在70%以上，出货量在600万颗上方。 资本支出方面，谷歌预期26年资本开支1900亿美元，前低后高，三四季度加速。市场预期其H1开支在800~900亿，下半年继续增加。 除了购买GPU和加快自研外，存储引起的服务器涨价也是导致其开支上行重要原因。笔者综合报告、产业链调研和自行测算，今年云大厂开支或较此前预期高出30%甚至更多，且主要是因为存储涨价带动的开支上行。所以谷歌可能在电话会上继续大幅上调资本开支，可能达到2000~2200亿美元，甚至更高。 华尔街越来越担忧相关问题。在存储业绩大增后，苹果发布了涨价公告，引起了市场的大幅抛售——涨价损害下游已经是公认的，而且在现金流紧缺的情况下，不排除大厂开始削减相关开支，造成全行业暴跌。 现金流同样值得警惕。上一季度谷歌的FCF已经下跌至100亿美元，本季度料继续下跌，甚至不排除转为负数。据测算，如果按照现在的资本开支下去，哪怕是最乐观的情况下，几大云厂（包括甲骨文）的自由现金流最慢也会在明年悉数转负。 此外，这些巨头的融资也值得关注：甲骨文、亚马逊、meta都在发债，谷歌更是开始发行百年债。尽管并非没有先例，但巨头的融资步伐还是引起了市场担忧。在许多泡沫破裂的时候，债券违约是比股价下跌，开支收缩更早和更明显的泡沫破裂信号。 Gaap净利润也埋下隐患。尽管各大云厂Gaap净利润大增，但和股权投资收益有关。谷歌的风投为公司赚取了大量账面净利润，但这几个财季不再，导致净利润或环比大跌近50%，虽然市场知道真实情况，但仍然会造成估值倍数被动提高引起抛售。- 我们预期谷歌本季度营收为1250亿美元，净利润400亿美元，调整后EPS为2.95~3美元，均高于分析师预期，主要是由于云业务（尤其是TPU硬件）、Gemini流量增加和股权收益带动。
- 搜索业务广告、云计算营收和净利润都会超出市场预期，尤其是云业务料继续环比大增20%，PRO突破5000亿美元。
- Q2和26年资本开支继续上调且高于预期，预期Q2开支530~540亿美元，今年开支预期可能上调到2200亿美元左右，维持高增长。自由现金流料继续下跌，甚至可能转负。
- 我们维持谷歌A类股Q3目标价为415美元，相较周五收盘价仍有一定潜在上涨空间。
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