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一、公司简介：
三祥新材股份有限公司（股票代码：603663），成立于2012年3月，总部位于福建省寿宁县解放街292号，法定代表人夏鹏。公司是一家专注于新材料研发、生产与销售的国家级高新技术企业，主营业务涵盖锆系、镁系、先进陶瓷系三大核心业务板块，产品包括电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆、纳米氧化锆、氧化锆陶瓷、轻量化新材料、铸改新材料等160余个品种。公司于2016年8月在上海证券交易所主板上市，经过长期业务布局与发展，已初步完成锆系领域全产业链布局，先后切入海绵锆、氧氯化锆、锆基非晶合金、纳米复合氧化锆等细分领域。公司旗下拥有福建三祥杨梅州电力有限公司、福建三祥新材料研究院有限公司、三祥新材（福州）有限公司、三祥新材（宁夏）有限公司、辽宁华锆新材料有限公司、辽宁华祥新材料有限公司、宁德三祥纳米新材料有限公司、宁德三祥先进陶瓷科技有限公司等多家子公司。
二、公司目前所处的发展阶段：
三祥新材目前处于快速成长与产业升级的关键阶段。公司已从传统的电熔氧化锆生产商成功转型为锆系全产业链布局的新材料龙头企业，正经历从"规模扩张"向"质量效益"转变的深化期。具体表现为：第一，在锆系领域，公司已完成上游电熔氧化锆和氧氯化锆等基础锆材料与下游海绵锆、纳米氧化锆等应用产品的全产业链布局，产业链条一体化效应显现；第二，核级海绵锆业务实现突破性发展，成功进入全球核电领军企业法马通供应链，并签订2026-2028年三年期销售框架合同，标志着公司从工业级海绵锆向高端核级材料的战略升级；第三，公司积极布局固态电池电解质材料、锆铪分离技术等前沿领域，与山东金鸾签署技术转让合同，预计2026年实现核级原料批量供应；第四，镁系产品方面，参股公司宁德汇智镁铝科技有限公司已获得IATF16949汽车质量管理体系认证，正积极开发大型一体化压铸产品。总体而言，公司正处于技术创新驱动、产品结构优化、高端市场突破的战略机遇期，2026年作为"十五五"规划开局之年，核级海绵锆产业迎来战略发展黄金机遇期。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）产业链优势：公司拥有广泛的客户群体，在锆基领域拥有领先地位和产业链优势，是中国电熔氧化锆及工业级海绵锆最大的生产商和供应商之一。通过上下游协同效应，构建了上游电熔氧化锆和氧氯化锆等基础锆材料与下游应用产品协同发展的业务体系，实现产业链条一体化。公司在电熔氧化锆上游拥有水电站提供能源，下游拥有海绵锆生产企业辽宁华锆，主要原材料电熔氧化锆能够全部由母公司供给，形成良好协同效应。
（2）业务规模领先优势：公司电熔氧化锆业务规模位居国内同行业前列，为全国乃至全球最大的电熔氧化锆生产基地之一。辽宁华锆目前已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一，拥有年产5,000吨的生产能力，与其他竞争对手之间形成了较大的规模优势和成本优势。随着1,300吨核级锆生产项目投产，公司在核级海绵锆领域的市场地位进一步巩固。
（3）研发、技术和工艺优势：公司经过30多年的发展和持续创新，自主研发了"一步法熔炼二氧化锆颗粒技术"、"节能单炉法熔炼稳定型氧化锆"、"特种电熔氧化锆生产技术"、"喷墨色料用电熔氧化锆生产技术"、"高性能氧化锆生产技术"、"单晶电熔铝晶粒控制技术"、"熔盐提纯法制备四氯化锆技术"、"高纯纳米氧化锆生产技术"等多项技术，主要指标达到国际先进水平。2025年研发投入41,002,721.69元，研发投入总额占营业收入比例为3.52%。公司研发人员105人，占公司总人数的10.54%，其中博士研究生3人、硕士研究生2人、本科34人。公司累计获得授权国家发明专利70件，实用新型专利91件，合计161件。
（4）品质管理优势：公司实验室于2009年起获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，获得授权可在"硅铁合金、硅钡合金、稀土硅铁合金和稀土镁硅铁合金、焦炭、硅质耐火材料、锆质耐火材料等的化学分析检测项目"签署检验报告，并使用CNAS国家实验室认可标志和国际实验室认可合作组织（ILAC）国际互认联合标志，公司质量检验水平位居国内同行业前列。
（5）成本优势：公司位于福建省小水电十强县的寿宁县，水电资源丰富，全资子公司杨梅州电力从事水力发电业务，供应电量能够满足公司生产的大部分需求。公司在铸改新材料的主要原材料产地西北地区的宁夏石嘴山建立了铸改新材料工厂，当地采购价格相对较低。子公司辽宁华锆生产的海绵锆核心原材料电熔氧化锆主要由上市公司本部提供，使得锆产品之间的上下游协同更加紧密。
（6）品牌、客户与服务优势："三祥"、"FSM"商标均为"福建省著名商标"，"三祥"商标被国家工商行政管理总局认定为驰名商标，公司氧化锆产品被福建省工信厅授予"制造业单项冠军产品"，公司入选国家工信部第三批专精特新"小巨人"企业。公司已在全国耐火材料、耐磨材料、陶瓷色釉料、核级锆材、先进陶瓷和球墨铸造等下游需求聚集区域设立了多家销售办事处。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为 11.66亿元，相较2024年的10.54亿元增长 10.59%。评价：收入增速由2024年的负增长（-2.41%）转正，且逐季改善（一季报-9.75% → 年报+10.59%），显示公司业务在下半年明显回暖，全年实现了较好的收入恢复。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为 1.18亿元，相较2024年的0.76亿元增长 55.15%。评价：利润增速远高于收入增速，表明公司在收入增长的同时，成本控制或产品结构优化效果显著，盈利弹性较大。全年利润增速逐季提升（Q1 -29.94% → Q4 +55.15%），反转趋势强劲。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年ROE为 8.62%，ROIC为 7.39%；2024年ROE为 5.94%，ROIC为 4.81%。两项指标均明显提升。评价：ROE和ROIC同步上行，且ROE高于ROIC，说明公司对股东资本的利用效率提高，资本回报能力增强，整体盈利能力改善显著。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为 26.67%，高于2024年的24.83%。评价：毛利率逐季提升（Q1 21.77% → Q4 26.67%），全年提升近2个百分点，说明产品附加值提升或原材料成本下降，盈利基础更加稳固。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为 12.39%，略低于2024年的12.79%。评价：在收入增长的情况下，费用率反而下降，反映公司费用管控有效，规模效应有所体现，有利于利润释放。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为 73.33%，低于2024年的75.17%。评价：成本率下降与毛利率提升相呼应，说明每单位收入对应的成本减少，经营效率提高，是盈利能力改善的重要驱动力。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为 151.03%，远高于2024年的94.82%。评价：该指标超过100%，表明净利润有充足的经营现金流支撑，盈利质量很高，不存在“纸面利润”问题，公司回款能力或运营资金管理明显增强。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为 3.45次（2024年为2.74次），应收账款周转率为 5.65次（2024年为5.51次）。评价：两项周转率均有提升，存货周转改善更为明显，说明公司库存管理和销售效率提高，资金占用减少，资产运营效率增强。
9）应收账款和存货：
2025年末应收账款为 2.12亿元（2024年末为2.00亿元），存货为 2.23亿元（2024年末为2.74亿元）。评价：在收入增长的情况下，存货同比下降18.6%，表明去库存效果显著；应收账款虽略有上升，但周转率同步提高，属于可控范围，整体资产结构更健康。
10）资产负债率：
2025年末资产负债率为 28.45%，低于2024年末的33.06%。评价：负债率下降近5个百分点，处于较低水平，公司财务结构稳健，偿债压力小，抗风险能力较强，也为未来融资留出空间。
总体评价：
该公司2025年财务状况全面改善，核心亮点在于：
收入恢复增长，利润大幅反弹，盈利能力显著增强；
毛利率提升、成本率下降、费用率控制良好，经营效率明显优化；
现金流质量极高，净利润含金量充足；
资产周转加快，存货去化成功，应收账款管理稳健；
资产负债率下降，财务安全性良好。
综合来看，公司2025年实现了从“调整期”向“恢复增长期”的转变，经营质量与盈利水平同步提升，整体表现较为优秀。若该趋势延续，未来具备进一步成长空间。
4、品牌质量及客户资源：
品牌在行业中的影响力及美誉度方面，"三祥"商标于2011年11月被国家工商行政管理总局认定为驰名商标，是福建省著名商标；2017年12月，公司氧化锆产品被福建省工信厅（原省经信委）授予"制造业单项冠军产品"；2021年8月，公司入选国家工信部第三批专精特新"小巨人"企业。2025年，公司获得多项荣誉：通过省级制造业单项冠军复核、通过中国质量认证中心ISO50001能源管理体系认证、取得福建省省级绿色工厂认证、被国家体育总局授予2021-2024年度"全国群众体育先进单位"称号、被福建省总工会授予"省级幸福企业"称号等。
质量水平方面，公司实验室于2009年起获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可，质量检验水平位居国内同行业前列。公司核级海绵锆产品成功出口至全球核能源领域核心企业法马通公司，凭借过硬的产品品质与稳定的使用性能，获得海外客户高度认可与深度信赖，产品合格率稳定在99.2%，满足三代核电严苛要求，标志着公司核级海绵锆产品的国际竞争力与市场话语权实现质的提升，打破了长期以来我国核级海绵锆出口领域由国有企业独家供货的行业格局。
客户分布方面，公司产品广泛应用于耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、锆基刹车片、电子、机械、钢铁、化工、核级锆材、先进陶瓷等领域。公司前五名客户销售额为37,282.93万元，占年度销售总额的32.00%，客户集中度适中。从地区分布看，北方市场营业收入432,628,089.35元，占比37.71%；长三角市场营业收入307,888,663.46元，占比26.84%；南方市场营业收入150,906,944.05元，占比13.15%；其他市场营业收入255,795,199.16元，占比22.30%。海外市场方面，公司持续深度开发与维护欧美、日韩等地区核心大客户，核级海绵锆产品成功进入法马通全球供应链。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
新材料行业是国家重点培育的战略性新兴产业，是国家七大战略性新兴产业之一。公司核心产品均聚焦高端新材料领域，其中电熔氧化锆产品属于新型无机非金属材料，铸改新材料产品属于特种金属功能材料，海绵锆作为我国稀缺战略性金属品种，是核电、航空航天、冶金化工等高端领域不可或缺的基础原材料。
从产业链来看，上游主要是锆英砂等原材料供应，我国锆矿储存量较小，锆英砂主要依赖国外进口，世界三大锆英砂供应商ILUKA、RioTinto、Tronox全球锆英砂总产量超50%。中游为锆系制品加工，包括电熔氧化锆、氧氯化锆、海绵锆等。下游应用领域持续拓展，已广泛覆盖电子材料、传感器、燃料电池等传统高端领域，同时加速切入固态电池等新兴赛道，以氧化锆、氯化锆为核心原料制备的氧化物固态电解质及氯化物固态电解质，在固态电池领域展现出良好的应用潜力。此外，核工业、半导体、航空航天、新能源等新型应用领域的渗透持续加深。
产业政策方面，《"十四五"规划》明确提出要发展壮大战略性新兴产业，《福建省"十四五"制造业高质量发展专项规划》将公司纳米陶瓷材料、氧化锆功能陶瓷、氧化锆结构陶瓷高性能研磨材料及镁合金轻量化材料等核心产品列入福建省重点支持发展的制造业产品目录。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
核工业领域：2026年是国家"十五五"规划开局之年，核级海绵锆产业迎来战略发展黄金机遇期。当前我国核电在运、在建规模稳居全球第一，国内核电领域对核级海绵锆的需求持续攀升，产品供给缺口逐步扩大。全球核电装机容量不断扩大，核级锆合金的市场需求持续增长。
半导体领域：氧化铪作为高K栅介质核心材料，是3nm及以下逻辑芯片、高端存储芯片制造的关键；铪基光刻胶作为EUV极紫外光刻胶核心方向，突破2nm及以下芯片制程光刻技术瓶颈。
航空航天与国防军工领域：2025年全球含铪高温合金年用量约1,400吨，随新一代装备升级需求持续攀升。
固态电池领域：含锆复合氯化物作为新能源固态电解质，表现出了良好的电化学性能，具有可靠的安全性和低成本优势，是未来新能源电池材料的一个发展方向。
镁合金轻量化领域：伴随我国能源结构调整和制造业供给侧深化改革，一体化镁铝合金轻量化产品在汽车、建筑、船舶、轨道交通等领域迎来较好的发展机遇。
3、公司的市场地位：
公司在电熔氧化锆领域：是全国乃至全球最大的电熔氧化锆生产基地之一，产品规模位居国内同行业前列，在一些应用领域上已成功地替代了化学锆。
公司在海绵锆领域：辽宁华锆目前已成为国内乃至亚洲最大的工业级海绵锆生产企业之一，拥有年产5,000吨的生产能力。报告期内，公司海绵锆产品销量突破3,000吨，在国内外同行业中持续保持领先地位，市场占有率超50%。核级海绵锆方面，公司完成1,300吨核级海绵锆项目投产，2025年产品合格率稳定在99.2%，成功进入法马通全球供应链，签订2026-2028年三年期销售协议，国内市占率超50%，打破了长期以来我国核级海绵锆出口领域由国有企业独家供货的行业格局。
公司在铸改新材料领域：产品采用先进的生产工艺，在汽配铸件、风电行业、工程机械、轨道交通、铸管等领域全面开拓。
4、公司的竞争对手：
电熔氧化锆领域：国内主要竞争对手包括东方锆业、升华锆业等企业。
海绵锆领域：国内主要竞争对手包括国核锆业（国有企业）、西部材料等。公司在工业级海绵锆领域已形成明显的规模优势和成本优势，在核级海绵锆领域打破了国有企业独家供货的格局。
氧氯化锆领域：国内主要生产企业包括江西晶安高科技股份有限公司等。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）全产业链协同优势：公司已形成从电熔氧化锆、氧氯化锆到海绵锆、纳米氧化锆的全产业链布局，上下游协同效应显著，能够有效控制成本并保障原材料供应稳定性。
（2）规模与成本优势：辽宁华锆年产5,000吨工业级海绵锆的生产能力，与其他竞争对手之间形成了较大的规模优势和成本优势。公司位于水电资源丰富的寿宁县，电力成本优势明显。
（3）技术领先优势：公司自主研发的多项技术主要指标达到国际先进水平，核级海绵锆产品合格率99.2%，满足三代核电严苛要求。在锆铪分离技术方面，公司与山东金鸾签署技术转让合同，依托现有氧氯化锆产线直接转化生产核级氧氯化锆、氧氯化铪，预计2026年实现核级原料批量供应，破解国内高端锆铪原料"卡脖子"难题。
（4）客户认证与品牌优势：公司已成为多家国内大型国有企业优质供应商，核级海绵锆成功进入法马通全球供应链，获得海外高端客户认可，这是竞争对手短期内难以复制的壁垒。
（5）固态电池等新兴领域布局：公司氯化锆作为固态电池核心原料已向下游固态电池工厂小批量供货，在固态电池这一新兴赛道抢占先机。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于对年报信息的深入分析，结合公司正在投资兴建的项目和产能、所在行业的发展情况以及公司的发展现状，对公司未来三年利润增长情况进行如下推测：
2026年利润增长预测：
增长驱动因素：第一，核级海绵锆业务将迎来爆发式增长。2026年公司与法马通正式签订的三年期销售框架合同将全面执行，核级海绵锆作为核反应堆燃料组件核心基础材料，受益于我国核电在运、在建规模稳居全球第一的产业背景，国内核电领域对核级海绵锆的需求持续攀升。第二，年产2万吨锆铪系列产品项目持续推进，预计2026年实现核级原料批量供应，锆铪分离技术产业化将带来新的利润增长点。第三，固态电池电解质材料方面，公司氯化锆作为固态电池核心原料已向下游固态电池工厂小批量供货，2026年有望实现批量供货。第四，氧氯化锆产品经过2025年的技术改革与产品更新迭代，2026年将专注于高端应用领域和固态电池电解质领域的深耕与突破。
增长率预测：综合考虑核级海绵锆订单释放、锆铪分离技术产业化以及固态电池材料小批量供货等因素，预计2026年归属于上市公司股东的净利润增长率约为35%-45%，达到约1.59亿元-1.70亿元。其中，约60%的增长来自核级海绵锆产能扩张和订单释放带来的增长，约25%来自锆铪分离等新技术产业化带来的增长，约15%来自行业自然增长。
2027年利润增长预测：
增长驱动因素：第一，核级海绵锆三年期框架合同持续执行，随着产能进一步释放和产品质量稳定性提升，核级海绵锆出货量有望持续增长。第二，年产2万吨锆铪系列产品项目全面达产，核级氧氯化锆、氧氯化铪产品实现规模化销售，为公司贡献显著增量利润。第三，固态电池行业进入快速发展期，公司锆基氯化物电解质材料有望实现大批量供货。第四，镁系产品方面，参股公司宁德汇智镁铝科技有限公司大型一体化压铸产品有望放量，铝合金、镁合金电池PACK结构件业务持续增长。
增长率预测：随着多个项目产能全面释放，预计2027年归属于上市公司股东的净利润增长率约为30%-40%，达到约2.07亿元-2.38亿元。其中，约50%的增长来自核级海绵锆和锆铪系列产品产能扩张带来的增长，约30%来自固态电池材料等新兴业务放量带来的增长，约20%来自行业自然增长和镁系产品贡献。
2028年利润增长预测：
增长驱动因素：第一，公司锆系全产业链布局完全成熟，电熔氧化锆、氧氯化锆、海绵锆、纳米氧化锆等各环节协同效应最大化，规模效应进一步显现。第二，核级海绵锆海外市场持续拓展，除法马通外有望进入更多国际核电企业供应链。第三，固态电池产业化加速，公司作为核心原材料供应商充分受益。第四，先进陶瓷、特种陶瓷等下游应用领域持续拓展，产品附加值不断提升。第五，镁铝合金轻量化产品在新能源汽车、储能等领域迎来规模化应用。
增长率预测：预计2028年归属于上市公司股东的净利润增长率约为25%-35%，达到约2.59亿元-3.21亿元。其中，约40%的增长来自全产业链规模效应和海外市场拓展带来的增长，约35%来自固态电池、先进陶瓷等新兴业务放量带来的增长，约25%来自行业自然增长。
三年年均增长率综合预测：2026-2028年三年年均复合增长率约为30%-40%。需要说明的是，上述预测基于当前已知信息和合理假设，实际业绩可能受原材料价格波动、国际贸易政策变化、下游需求不及预期、项目建设进度延迟等因素影响而有所偏差。特别是锆英砂价格高位运行、贸易保护政策风险、新产品市场不及预期等风险因素需要持续关注。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：211.10、168.20、41.81
注：$三祥新材$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
