2026年新兴市场可持续债券报告

调研显示2025年全球绿色、社会、可持续及可持续挂钩债券整体发行规模下滑15%，总额停留在8912亿美元，对比2021年峰值缩水近两成。发达市场是发行收缩主力，全年发行规模回落23.2%，美国曾经稳居全球第一发行人席位，2025年发行额缩水37%，名次直接跌至全球第四，单年发行仅712亿美元。

多双边开发机构走出独立行情，调研数据记录这类主体2025年发行1511亿美元相关债券，同比小幅上涨3.2%，占到全球总供给17%，受各国政策波动影响很小，成为市场稳定供给来源。

新兴市场整体发行小幅上涨2.2%，总量1868亿美元，这份微弱增长完全依靠单一市场拉动。数据显示中国2025年可持续债券发行涨幅达到51%，全年投放1111亿美元，一跃成为全球最大单一发行国，占据全部新兴市场六成发行体量，国内绿色债券占到本土发行总量九成以上。

剥离中国市场后其余新兴市场同步收缩31%，区域分化特征十分清晰。中东北非区域保持正向增长，全年发行提升21%，沙特当地发行规模近乎翻倍，本土主权绿色债券首次登陆欧元市场便收获超额认购订单。东南亚不含中国区域小幅上涨11%，印尼、马来西亚、菲律宾发行体量均有明显抬升。

拉美与南亚市场下滑幅度最为突出，拉美全年发行收缩56%，南亚跌幅达到68%。智利主动转向本币债券发行节奏，墨西哥提前投放常规债券对冲关税带来的不确定性，巴西居高不下的基准利率抬高发债综合成本，印度主权绿色债券拍卖多次出现认购不足的情况，各地短期宏观波动直接压制标注类债券投放节奏。

标注债券在全固收市场的渗透比例出现区域反差，调研测算剔除中国的新兴市场里，可持续债券占到当地全部债券发行2.6%，同期发达市场渗透率仅2.5%，中国本土渗透率维持1.6%，区域政策差异直接改变标注债券普及程度。

全球绿色溢价在2025年几乎失去实际效用，2019至2024年全球平均溢价维持2.4个基点，2025年整体数值跌破1个基点，新兴市场层面已经无法通过数据分辨有效溢价空间，发行机构选择标注债券的底层逻辑不再是融资成本优势，转而依托监管适配、投资者群体拓宽等非价格因素。

发达区域清洁能源投入持续走高，全年资本开支突破1.1万亿美元，可依托标注债券完成融资的项目占比从往年48%回落至35%，大量低碳项目不再额外申请绿色相关标签，企业直接将可持续投入融入常规融资流程，标注工具使用频次自然走低。

亚洲地区形成一套差异化扶持模式，多地直接补贴第三方核验、文书申报相关费用，印尼对绿色债券注册费用减免七成五，马来西亚设立专项补贴覆盖外部评估支出，泰国免除ESG债券多项申报手续费，依托成本下调稳住当地标注债券发行节奏。亚洲可持续债券八成以上采用本币计价，和拉美、非洲以美元欧元为主的发行结构形成区分，受全球ESG舆论波动干扰更少。

2025年新兴市场企业类可持续债券全年回报率10.4%，比同品类普通企业债券高出两个百分点。对应数据同时标注，收益差值更多来自标的信用等级、久期结构差异，并非绿色标签自带收益加成，同品类高评级、长期限标的集中推高整体收益水平。

女性经济债券形成独立细分赛道，调研统计全球四十多个国家超百家发行机构累计投放570亿美元相关债券，2025年单年发行93亿美元。拉美加勒比地区占据四成存量规模，公私发行主体体量接近对半拆分，八成四产品属于专款专用类型，剩余品类将票面利率和女性就业、管理层占比指标绑定。

全球清洁能源总投入在2025年刷新纪录，总额2.2万亿美元，占到全球全部能源资本开支65%。剔除中国的新兴市场当前每年清洁能源投入3100亿美元，若要匹配碳中和相关路径，年度投入需要提升三倍至9500亿美元，适配气候灾害防护的适配类项目仅拿到绿色债券资金0.9%，相关资金供给存在明显缺口。

新兴市场存量可持续债券规模7844亿美元，2026到2028年间合计3714亿美元债券集中到期，占到现有存量45%。市场净发行规模从2023年1870亿美元峰值回落至2025年910亿美元，2026年想要维持净投放规模不变，新发行体量需要同比提升11个百分点，到期再融资环节是否延续绿色标注成为市场变量。

绿色债券依旧是新兴市场标注债券主流品类，2025年占比72%，同比体量上涨33%。社会债券跌幅最大，全年发行收缩56%，可持续挂钩债券连续多年走弱，整体规模同比下滑17%。主权发行主体在非中国新兴市场占比大幅缩水，从往年三成五降至两成，企业主体成为当前第一大发行群体，占比提升至三成八。

全球范围内六十套可持续分类标准已经落地或推进制定，其中四十套落地新兴市场，2025年11月发布的分类互通准则为各国框架对标提供统一参照，同期国际资本市场协会出台转型债券指引，为钢铁水泥等难减排行业设立专属标注通道，填补原有绿色债券覆盖空白。

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