中国上市发电公司2025年回顾及未来展望报告

调研显示，2025年是十四五收官节点，全年全社会用电量涨幅刚好和GDP增速持平，两项数值均为5%，国内电力绿色转型推进速度明显加快。截至当年年末全国总发电装机达到38.9亿千瓦，同比提升16.1%，其中风电加光伏合计装机18.42亿千瓦，规模首次超过火电板块。

全国新增的发电装机里，可再生能源占比达到83%，全年新增规模4.52亿千瓦，光伏新增体量最高，达到3.18亿千瓦，风电新增1.2亿千瓦，水电新增规模仅一千多万千瓦。风光两类电源全年发电量合计2.3万亿千瓦时，占全国总发电量22%，较上一年抬升3.6个百分点，火电发电量出现近十年首次下滑，全年录得6.33万亿千瓦时，小幅下降0.7%。

全球范围来看，2025年低碳电力增量完全覆盖新增用电需求，太阳能单独承担七成五的用电增量，风光合计包揽九成九新增用电，全球化石发电量小幅回落，也是本世纪为数不多的下行年份。国内绿证交易市场热度同步走高，全年核发绿证29.47亿个，完成交易9.30亿个，交易价格连续三年走高，2025年单份均价5.57元。

全国碳市场2025年交易规模持续扩张，全年配额成交2.35亿吨，同比上涨24%，全年成交总额146.30亿元，市场均价维持62.36元每吨。当年出台多部电力市场规则文件，统一电力市场1+6规则体系落地，全年市场化交易电量66394亿千瓦时，占全社会用电量64%，较2024年提升1.3个百分点。

参与本次统计的21家上市发电企业，2025年合计营业收入14173亿元，整体同比下滑3.2%。细分类型里只有水电板块收入小幅上涨0.5%，其余四类发电主体营收全部收窄，新能源板块下滑幅度最高，达到4.6%。

同期全部上市发电企业合计净利润2574亿元，同比小幅下滑0.9%。水电板块盈利逆势上涨9.8%，新能源净利润回落20.8%，火电利润基本持平，核电净利润小幅下降3.8%。资产收益指标同步走弱，行业整体ROA降至3.9%，ROE降至10.1%，两项指标分别较前一年回落0.4、0.9个百分点。

截至2025年末，21家样本企业总资产67838亿元，同比上涨6.6%，全年资本性支出4808亿元，同比减少8.2%。仅核电企业资本投入保持增长，其余火电、新能源、水电板块支出均出现收缩。企业总装机突破112.67万兆瓦，同比增长13.2%，新能源装机增速最快，涨幅20.9%。

样本企业全年总发电量3654576吉瓦时，同比提升4.6%，不同电源利用小时出现明显分化。行业平均利用小时4313小时，同比下滑1.5%，火电板块降至3776小时，降幅9.4%，新能源利用小时2102小时，下滑5.4%，水电、核电利用小时小幅上涨。

全行业平均上网电价358元每兆瓦时，同比下跌5.1%，四类发电板块电价全部走低。新能源企业回款压力持续加大，2025年应收款项周转天数348天，较2024年增加49天，远高于火电、水电、核电企业的回款周期。

火电企业2025年平均度电燃料成本290元每兆瓦时，同比上涨7.8%，但行业供电煤耗持续优化，全年均值

291.7克每千瓦时，连续五年稳步降低。各类发电人工成本出现分化，水电板块度人工成本同比下降15.2%，火电、新能源、核电小幅上行。

行业整体资产负债率稳定在59.9%，和上一年数值持平，新能源、核电负债率小幅抬升，火电、水电小幅下行。上市发电企业平均借款利率降至2.9%，同比下降0.7个百分点，各类型企业融资成本普遍走低，年末永续债余额2299亿元，规模和前一年基本持平。

资本市场层面，2025年行业整体市盈率14.9，水电板块估值长期领先，平均市盈率17.2，核电次之。全年行业整体股利收益率3.2%，股利支付率38.0%，两项指标相较2024年均有所回落。税务端数据显示，21家上市发电企业全年所得税合计625.84亿元，同比上涨3.3%，行业有效税率中位值21.29%，较前一年小幅走高。

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