吉利汽车：把多品牌装进一张报表后，下一步看什么

股票：吉利汽车（HK:00175）
资料截点：2026年7月15日；财务口径截至2026年一季度、经营口径截至2026年6月
价格参考：2026年7月14日收市后延迟行情为18.31港元，仅作估值观察锚点，并非当日官方收盘确认值。
研究结论：关注 / 等待下半年兑现证据；本文不进行价格测算。

很多人看吉利，先看到银河、极氪、领克和海外扩张；真正影响估值的，是这几条业务线装进同一张报表后，能否同时交出三份答卷：销量继续增长、单车盈利不被价格战吞掉、海外收入从出口数量变成可持续的当地经营。

2025年，吉利汽车的收入达到3,452亿元，同比增长25%；销量突破302万辆，同比增长39%。这一年也完成了极氪私有化与领克并表，港股00175从单一大众品牌车企，变成了承载大众、主流新能源和高端新能源的整合平台。2025年年报

但市场从来不会只给“故事整合”估值。2026年上半年累计销量142.30万辆，仅同比增长1%；为完成345万辆全年目标，下半年需月均销售约33.8万辆，较上半年月均水平高约42%。这个缺口，让下半年的新车周期、渠道效率和出口质量成为比品牌发布会更重要的变量。

一、先说结论：吉利进入了“经营质量重估期”

吉利当前最有价值的变化，来自三个方向。

第一，大众新能源找到了规模入口。银河2025年销量123.58万辆，同比增150%，星愿、银河E5、星舰7等产品共同把吉利带入主流新能源车的核心竞争圈。银河的意义在于覆盖10万—20万元级的大众市场，这个区间决定了规模，也最考验平台、采购和渠道效率。

第二，高端品牌回到统一资本平台。极氪完成私有化，领克成为公司全资子公司，研发、采购、营销和海外渠道有了统一调度的基础。整合若顺利，00175未来的利润表会更能反映高端化的成果；若协同低于预期，费用、库存和折旧也会更集中地留在上市公司内。

第三，海外进入加速阶段。2026年1—6月，公司披露出口47.42万辆，同比增长158%，已经达到全年64万辆国际销量目标的约74%。这组数据很亮眼，也需要保持审慎：出口增长能否对应更高的单车利润、当地渠道周转和售后能力，仍要等待中报和年报验证。

所以，吉利值得跟踪的核心问题很清楚：它能否把产品竞争力转化为稳定的财务回报。

二、吉利卖的是什么：一套覆盖面很广的产品矩阵

从收入确认看，吉利已经不只是卖整车。2025年收入结构如下，数据来自年报附注，口径为合并收入、已扣除增值税及相关销售税费和折扣。

数据来源：吉利汽车2025年年报，第190页。

整车仍是绝对主体，零部件、协同制造和研发授权构成了技术与供应链协同的补充。对投资者而言，关键并非这些小项短期占比有多高，而在于平台化研发能否降低每款新车的边际开发成本，并在极氪、领克、银河之间形成可复用的电子电气、三电和智能化能力。

按品牌看，2025年的格局已经很鲜明：

• 吉利品牌
  销量244.99万辆，同比增长47%；其中银河销量123.58万辆，同比增长150%。
• 领克
  销量35.05万辆，同比增长23%；新能源车22.8万辆，占品牌销量65%。
• 极氪
  交付22.41万辆，同比增长1%，增速低于公司整体，但承担了高端技术和价格带向上的任务。

吉利品牌的燃油车基础也仍在发挥作用。中国星2025年销售121.41万辆，同比增长3%，为渠道和现金流提供了底盘。新能源渗透率快速上升时，燃油车并没有失去意义：它承担产能利用、经销网络覆盖和利润缓冲的角色。真正需要观察的是，燃油车的利润能否平稳地支持新能源产品投入，而非被持续促销拖累。

三、财务数据里有两层利润，需要分开看

2025年合并归母利润为168.52亿元，与2024年重述后的168.12亿元接近持平；若只看这个数字，很容易低估主业改善。

注：核心归母利润为公司口径，剔除汇兑、非金融资产减值及视作出售附属公司和部分合营企业权益的净收益等项目；2024年比较数已因同一控制下业务合并及领克并表而重述。年报利润表与现金流量表；2025年业绩新闻稿。

这里有两个判断。

其一，主业盈利改善是真实存在的。 收入、毛利和经营现金流均随销量增长而提升，核心归母利润增速高于收入增速。2024年归母利润含有较大的视作出售附属公司及部分合营企业权益收益；年报显示该项2024年为93.54亿元，2025年已降至0.38亿元。用核心口径观察，趋势更接近汽车主业的经营改善。

其二，利润率尚未进入轻松区间。 2025年毛利率维持在16.6%，并未随销量大幅扩张明显抬升。销售费用204.24亿元、研发费用176.24亿元，另有139.8亿元资本化产品开发支出。高频推新、智驾和电动化投入仍在消耗现金与利润空间。对车企而言，销量增长的下一步必须落到毛利率、费用率和现金周转的同步优化。

公司2025年经营活动现金流净额472.74亿元，期末银行结余及现金653.19亿元；归母权益923.98亿元。资产负债表提供了继续投入的缓冲，但流动负债高于流动资产，汽车供应链结算、票据与经销业务的营运资本管理依旧值得季度跟踪。

四、最新经营脉搏：出口很快，国内与品牌节奏需要拆开看

截至2026年6月，吉利累计销量142.30万辆，同比增长1%。如果只看总量，数据显得平淡；拆开看，结构变化很大。

数据来源：2026年6月销量公告。

这张表传递出三条重要信息：

1. 极氪的增长很快。
    这有助于改善高端品牌的规模基础，也会考验极氪能否在扩大交付时守住单车毛利和费用效率。
2. 插混增速显著高于纯电。
    吉利在EM-i、EM-P等路线上的产品组合，抓住了当前用户对补能便利和全场景使用成本的需求；产品结构变化能否改善利润，还需通过中报毛利和车型结构来确认。
3. 出口成为最强增量。
    6月单月出口10.29万辆，同比增157%，上半年累计增速更高。高速增长带来规模，也提高了对汇率、关税、当地合规、售后零件与渠道库存的要求。

全年345万辆的目标没有失去可能性，但节奏要求很高。按上半年已完成142.30万辆计算，下半年尚需完成202.70万辆，月均约33.8万辆。它比上半年月均销量高约42%。因此，观察吉利下半年经营，不能只看单月发布的“同比高增”，还要看累计完成率、经销商库存和终端价格是否健康。

五、行业环境在帮忙，也在提高门槛

中国乘用车市场的电动化仍在深化。乘联分会数据显示，2026年6月新能源乘用车零售渗透率达到62.8%，新能源出口占出口的57%，均处于高位。2026年6月全国乘用车市场分析

吉利受益于新能源替代，也必须承受行业内卷。上述报告同时提到，6月降价车型平均降价约1.1万元、降幅4.8%，经销商经营压力仍大。这样的市场里，销量排名只能说明产品获得了用户选择，不能自动证明盈利能力。

吉利的优势在于覆盖广：银河切入主流新能源，领克负责中高端混动与个性化市场，极氪承担高端纯电与高端混动，燃油车维持规模底座。覆盖广也意味着组织复杂度更高。品牌之间的价格带、渠道关系和产品节奏，一旦处理失衡，协同会变成内部竞争。

六、极氪私有化之后，00175要接受一张更完整的成绩单

2025年12月，极氪完成私有化并成为吉利汽车全资子公司；同年，领克也纳入全资控制。年报披露，为支付极氪交易对价，公司向选择股份对价的极氪持有人发行约7.77亿股股份，并向选择现金对价的持有人支付约53亿元人民币现金。年报关于极氪私有化的说明

这次整合的价值，不在于少一个美股代码，而在于三层协同能否发生：

• 研发平台共享能否缩短新车开发周期；
• 供应链采购能否降低零部件成本并提高产能利用；
• 海外渠道能否把吉利、领克和极氪从各自扩张，推进到同一套服务网络中。

年报还披露，2025年公司研发费用176亿元，资本化产品开发支出约140亿元，主要投入智能新能源车型开发。投入规模已经摆在这里，投资者接下来要盯的是投入产出：新品上市后是否有足够销量、是否形成价格支撑、是否带来更长的生命周期和更低的后续研发摊销压力。

七、海外是下一段增长曲线，先看质量，再看版图

2025年，吉利品牌产品已出口至86个国家，通过76家销售代理和1,263个销售及服务网点覆盖海外；领克在海外50个国家和地区布局195家门店；极氪在中国内地以外近50个国家和地区设有152家门店。年报海外业务披露

对海外业务，建议用四个问题判断质量：

• 出口量增长后，单车收入和毛利是否同步改善？
• 海外经销商库存周转是否稳定？
• 本地售后、配件、金融和残值体系是否跟得上？
• 关税、准入、汇率和地缘风险上升时，产品及产地能否灵活调整？

吉利也在年报中把贸易摩擦、非关税壁垒、汇率与地缘冲突列为海外经营风险。对一家正在国际化的中国车企而言，这种风险披露不该被当成例行文本。海外业务越快，治理与本地运营能力越需要提前到位。

八、估值不急着给数字，先确认三道门

以2026年7月14日延迟行情18.31港元为参照，市场已经在交易吉利的规模、整合和海外预期。第三方行情页面显示，截至7月10日公司市值约2,010亿港元；两者日期并不完全一致，因此本文不据此给出精确市盈率或估值结论。市值参考；价格参考。

市场公开页面可见的机构估值结论和评级存在差异，且原始报告并非全部可获得，本文不将其当作独立结论。更有意义的估值框架，是等待以下三道门被数据推开：

如果三道门中只打开第一道，市场可能把它视作又一次销量扩张；三道门同步打开，才有机会形成盈利质量与估值中枢的共同上移。

九、接下来最该盯的五个数据

1. 2026年中报的核心归母利润、毛利率和经营现金流。
    一季度公司收入837.76亿元，同比增长15%；核心归母利润45.61亿元，同比增长31%，归母利润受汇兑波动影响同比下降27%。中报将检验这种利润结构能否延续。一季度业绩报道
2. 银河、领克、极氪的月度销量与新品爬坡。
    看增速，更看车型结构和价格带。
3. 出口的收入、毛利与库存指标。
    47万辆出口只是起点，海外经营质量决定终局。
4. 全年345万辆目标的累计完成率。
    下半年月均33.8万辆是清晰的量化门槛。
5. 整合后的费用率。
    销售、研发与管理费用是否因平台协同出现边际改善，远比口号更有说服力。

结语

吉利已经完成了从传统自主品牌到多能源、多品牌车企的外形变化。现在进入更难的阶段：把产品爆款、海外扩张与组织整合，沉淀成可持续的利润和现金流。

这家公司具备规模、产品和资本平台的基础，也面对价格战、海外不确定性和多品牌运营的复杂约束。对关注00175的人来说，最有价值的耐心，是等待中报和下半年的经营数据回答三个问题：卖得更多，能否赚得更稳；走得更远，能否扎得更深；品牌更多，能否协同得更好。