摘要
2026年上半年，离岸人民币债券市场延续扩容态势。据DMI终端数据，以定价日为统计口径，一级市场发行规模达3,965.45亿元，同比增长19.92%。点心债仍占绝对主导（98.36%），玉兰债与自贸区债同步丰富市场结构。发行人类型上，类主权（央票）占比46.93%居首，金融机构发行同比大增90.29%。期限呈“短端集中、长端补充”特征，票息随基准利率下行整体走低至2.82%。评级集中于投资级及无评级，无高收益主体发行。城投板块受融资收紧等政策影响，发行规模同比大幅下滑约74.30%。
二级市场方面，收益率整体下行，信用利差普遍收窄，人民币资产配置需求持续升温。城投板块以-116bp的降幅领跑各板块，但区域分化显著，山东省、河南省、四川省等区域部分个券波动剧烈，标准差高达216bp。主权及高等级债券表现稳健，地产债信用利差继续收窄。
存续债到期方面，下半年到期规模2,869.71亿元，9月和12月构成双高峰（合计1,723.06亿元），占下半年到期总额的60.0%。类主权债券到期占比51.1%，主权信用背书下风险可控；城投板块到期481.61亿元，笔数密集、区域分化显著，弱资质主体再融资压力需重点关注。
政策层面迎来密集利好：6月险资参与南向通正式落地，7月南向通年度额度由5,000亿元扩容至8,000亿元并引入回购机制，离岸人民币“现券—期货—互换—回购”生态体系加速成型，共同推动香港离岸人民币市场从“资金通道”向“生态枢纽”升级。
展望下半年，政策暖风与结构性压力并存。一级市场发行旺季可期，全年总量有望突破8,000亿元；二级市场收益率下行趋缓，信用利差压缩空间收窄，市场将从Beta行情转向Alpha挖掘；到期双高峰构成阶段性考验，城投板块弱资质主体再融资滚续能力为关键变量，强资质与弱资质主体的信用分化将进一步加深。
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