《康养50报告》对全产业链进行了分层梳理，整体呈现“两端较优、中游承压”的格局：

服务端：重资产属性的养老机构、康养社区，普遍面临 “前期投入大、回本周期长、运营成本高” 的共性压力。行业共识显示，这类项目回本周期通常较长，多数中小机构长期处于盈亏平衡附近，仅部分头部成熟项目能实现正向盈利。

产品端：康复辅具、适老化改造、老年用品等领域呈现 “大市场、小企业”的碎片化格局，企业数量多、规模小、同质化竞争激烈，利润空间被持续压缩。

报告及行业分析均指向一个核心认知：康养产业天然具备“重投入、慢回报、强民生”的属性。它既不像互联网行业有边际成本趋零的网络效应，也不像高端消费行业有强品牌溢价，盈利天然需要更长的周期与更精细的运营能力。

这也解释了一个悖论：为什么人人都看好康养赛道，但真正能持续盈利的企业却仍属少数。

基于报告按上中下游划分的框架，结合行业普遍认知，盈利性呈现“微笑曲线”特征——利润向两端集中，中游服务环节承压最重。

上游是全产业链中利润空间相对较好的环节，但内部分化显著：

具备核心技术壁垒的品类（如康复机器人核心部件、智能健康监测传感器、高端康复医疗器械），因技术专利形成定价权，利润水平明显高于行业平均；

低端代工组装、普通适老化家具、常规老年日用品，同质化竞争激烈，利润微薄，主要依靠规模走量，抗风险能力较弱。

核心结论：上游的盈利本质是“技术壁垒溢价”，有核心研发能力的企业才能占据利润高地，纯组装型企业始终处于价值链底端。

中游是行业亏损集中区，不同模式的盈利表现差异较大：

重资产高端康养社区：前期土地、建设投入巨大，入住率爬坡期较长，通常需要达到较高入住率才能实现单项目盈亏平衡，目前多数项目仍处于培育期；

中端连锁养老机构：成熟门店在入住率稳定后，可实现微利，但整体净利润率处于较低水平，仅略高于传统服务业；

居家社区养老服务：单客价值低、获客成本高、服务半径小，纯市场化运营盈利难度极大，部分项目依赖政府运营补贴维持；

专业细分照护（认知症照护、术后康复、临终关怀等）：溢价能力略高于普通养老，但对应人力成本、培训成本也更高，盈利改善幅度有限。

核心结论：中游服务的盈利瓶颈，本质在于“人力成本刚性上涨”与“老年群体支付能力提升缓慢”之间的矛盾，短期内难以彻底解决。

下游是全产业链中盈利模型相对顺畅的环节，主要分为两类：

保险支付端：部分险资企业通过“寿险+年金+康养服务”的闭环，用长周期保费现金流匹配重资产投入，提前锁定客户，平滑前期现金流压力，被行业视为当前较为成熟的商业模式；

轻资产运营输出：包括委托管理、运营咨询、护理培训、智慧康养SaaS等，依靠标准化能力输出，无重资产包袱，利润空间较为稳定，是近年资本关注度上升的赛道。

核心结论：下游赚的是“能力溢价”与“现金流溢价”，不持有资产，只输出能力，反而能获得更确定的回报。

为什么万亿市场却养不出足够多的盈利企业？基于报告揭示的行业共性矛盾，可归结为以下四个原因：

双重属性矛盾：康养产业兼具“民生保障”与“商业运营”双重属性。基本养老服务定价受社会承受力约束，无法完全市场化，而企业需承担市场化成本，这种结构性矛盾从根本上限制了行业暴利空间。

成本结构矛盾：养老服务是劳动密集型行业，护理人员薪酬占运营成本比重极高。近年人力成本持续上涨，但老年群体支付能力提升缓慢，价格敏感度高，机构提价空间有限，利润被双向挤压。

产业格局矛盾：当前康养产业集中度极低，服务端和产品端均呈现高度碎片化，企业难以通过规模化大幅摊薄成本，对上下游议价能力不足，行业陷入“低水平内卷”。

支付体系矛盾：当前养老服务支付仍以个人自费为主，虽然长护险已扩围至49个试点城市，但整体报销范围和额度仍有限，商业养老保险渗透率不高。支付体系的成熟度直接决定了产业的盈利天花板，这也是行业期待的政策红利之一。

《康养50报告》中的上榜企业，并非单纯靠“熬时间”实现盈利，而是探索出了适配自身特点的破局模式，核心可归纳为三条被行业验证的路径：

代表模式：部分险资企业（如泰康、大家保险等）通过寿险、年金产品提前锁定客户，将养老消费转化为长期金融产品的附加服务，既解决客源问题，也用长周期保费匹配重资产投入，平滑现金流压力。这种模式之所以能成为重资产赛道的主力，并非单纯资金优势，而是资金属性与养老产业周期天然契合。

代表模式：头部连锁运营服务商、智慧康养科技公司不持有物业，不承担重资产投入，而是输出标准化运营体系、护理培训体系、智慧管理系统，承接政府、房企、国企的养老项目委托管理，赚取稳定的运营服务费。这种模式将资产增值收益和风险留给业主，自身凭借能力获取确定性回报，扩张速度更快，盈利模型更轻。

代表模式：康复机器人企业、专业照护品牌一方面借助AI健康监测、智能护理设备、服务调度系统等替代部分人力，降低刚性运营成本；另一方面深耕认知症照护、术后康复等专业细分赛道，打造差异化服务能力，获得更高定价权。一降一升之间，挤压出利润空间，这也是中小康养企业较易切入的差异化方向。

毕马威这份报告的价值，不在于唱空康养产业，而在于褪去“万亿蓝海”的滤镜，还原行业最真实的商业底色。

亏损不是终局，而是成长期的必经阶段。 参考日本、美国康养产业的发展历程，当支付体系成熟、行业集中度提升、技术深度渗透三个条件逐步具备时，行业整体盈利能力将迎来实质性改善。

从当前趋势看，随着长护险全国建制落地、头部企业连锁化扩张、AI与机器人技术规模化应用，未来3-5年内，头部康养企业有望率先跨过盈利拐点，行业也将从“跑马圈地”的上半场，进入“精细化运营”的下半场。

对所有从业者而言，看清盈利真相，选对赛道与模式，比盲目跟风进场更为重要。

参考文献：

[1] 毕马威中国。毕马威首届中国康养产业50强企业调研报告 [R]. 上海：毕马威中国，2026.

[2] 国家统计局. 2025年国民经济和社会发展统计公报 [EB/OL]. 北京：国家统计局官方网站，2026-02-28.

[3] 国家医疗保障局。关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见 [EB/OL]. 北京：国家医疗保障局官方网站，2020-09-16. 补充说明：该文件确定全国49个长期护理保险制度试点城市；截至2025年底，试点覆盖范围已拓展至92个城市，2026年国家已启动长期护理保险全国建制推进工作。