太长不看

1.Q2大概率只是符合预期。 阿斯麦官方指引为收入84亿—90亿欧元、毛利率51%—52%，最新一致预期约为收入88.2亿—88.3亿欧元、毛利率51.9%—52.0%、每股收益6.82—6.84欧元；摩根大通、汇丰和摩根士丹利的收入预测分别为87亿、88.5亿和90.29亿欧元，瑞银则独自预期毛利率达到53%，单季分歧仍不足以改变长期估值。

2.全年指引是否真正上修，是第一道门槛。 公司当前给出2026年收入360亿—400亿欧元、毛利率51%—53%，而高盛、瑞银和汇丰的收入预测已经集中在394亿—398亿欧元。若公司只是口头说“靠近上沿”，只能算基准情景；若正式抬高区间下限或收窄到高端，才是可进入盈利模型的增量。

3.90台对应3种不同口径。 投行报告同时讨论供应链年产能力、年末运行速度和当年确认收入的出货量，不能混为一谈。摩根大通认为2027年表述为90台只是温和利好，90—100台才是明显利好；摩根士丹利预计约86台低数值孔径EUV、计入高数值孔径EUV后超过90台，伯恩斯坦与法国巴黎银行则分别预测2027年总出货91台和92台。

4.存储提供确定性，先进逻辑决定上行，中国DUV属于有条件的预期差。 汇丰预计2027年DRAM晶圆厂设备支出增长60%，并将台积电与英特尔资本开支上调视为2028年第2条增长线；高盛和瑞银则认为中国经历2026年消化后，2027年DUV可能恢复。任何1条缺少客户订单、厂房就绪或出口许可，都不能直接计入收入。

5.财报后的胜负看2027—2028年每股收益，不看当天多赚几毛钱。 5家直接前瞻对2027年每股收益的预测为45.49—54.4欧元，2028年为52.19—68.02欧元，差距远大于Q2预测误差。管理层若确认2027年90—100台EUV、2028年订单和全年高端指引，估值会继续向高端模型靠拢；若仍只确认80多台和宽区间，股价更容易先消化高估值。

阿斯麦将于7月15日公布2Q26业绩，投行预计收入87亿—90.3亿欧元，毛利率51.7%—53.0%。估值不看单季数字，关键是全年指引能否靠近400亿欧元上沿、2027年EUV产能能否升至90—100台，订单能见度能否延伸至2028年。

Q2数字已经很透明，真正的惊喜只能来自指引

阿斯麦（ASML）将在7月15日07:00中欧夏令时发布2Q26新闻稿，15:00由首席执行官Christophe Fouquet与首席财务官Roger Dassen召开电话会。公司在1Q26已经把Q2和全年边界交代清楚：Q2收入84亿—90亿欧元、毛利率51%—52%，研发费用约12亿欧元，销售及管理费用约3亿欧元；2026年全年收入360亿—400亿欧元、毛利率51%—53%。

1Q26的基数并不弱。阿斯麦当季收入87.67亿欧元、毛利率53.0%、净利润27.57亿欧元、每股收益7.15欧元。管理层当时称，人工智能基础设施投资正在推动芯片需求超过供给，客户加快2026年及以后产能扩张，订单接收继续强劲；与此同时，全年指引的宽度仍需覆盖出口管制讨论可能产生的不同结果。

ASML财报解读 — Memory 首超 Logic，指引上

这张图把2Q26、3Q26和2026全年预测放在同一坐标里，圆点显示机构位置，紫色标记显示有效预测中位数。图中“瑞银”和“UBS AG London Branch”来自同一份瑞银模型，解读时只按1家机构处理，不能把同源镜像当成额外共识。

图里最值得看的是，Q2收入预测大都挤在公司指引区间上半段，真正离群的是瑞银53%的毛利率判断。单季收入或每股收益小幅偏离，只能说明交付节奏；只有毛利率超出公司区间、全年下限抬升、2027年EUV供给和2028年订单同时改善，才说明盈利锚继续上移。

“指引上修”也要分清层次。公司说“预计接近区间上沿”，只是改变360亿—400亿欧元区间内的概率分布；正式抬高下限或把区间收窄到高端，才会推高一致预期。图中投行全年收入预测已经集中在394亿—398亿欧元，市场需要的是更窄、更高、能直接落进模型的公司数字。

投行直接前瞻的分歧，全在2027—2028年

指标排行榜把分歧直接摊开：Q2收入和每股收益的机构区间并不宽，3Q26只有少数机构重列，2026全年目标价与盈利假设的离散度明显更大。换句话说，Q2负责确认公司有没有掉队，2027—2028年才决定盈利还能上修多少。

但把视线拉到2027—2028年，分歧迅速放大。5家机构对2027年每股收益预测相差近9欧元，2028年相差近16欧元。争论的核心是先进逻辑和存储扩产能否同时发生、阿斯麦能否交出足够多的EUV设备，以及DUV和服务收入能否跟着扩张。

这些目标价均对应阿斯麦在阿姆斯特丹上市的普通股、以欧元计价，报告日集中在7月1日至7月12日。排行榜负责显示高低，表格负责解释原因：汇丰和摩根士丹利的2028年每股收益相对克制；摩根大通和瑞银已经把更高EUV出货、强存储周期和经营杠杆放进模型；高盛则把2027—2030年收入、营业利润和每股收益整体上调约5%—9%。

这组分歧给出了财报后的判断方法。若管理层只确认2026年靠近高端，但2027年EUV仍是80多台、2028年订单没有量化，低端盈利模型更可信；若管理层明确2027年可交付90—100台、2028年客户开始锁单，摩根大通和瑞银的高端模型就会获得经营证据。市场真正交易的是哪一组远期每股收益更接近现实。

90台EUV必须拆成产能、运行速度和收入确认

极紫外光刻（EUV）是这次财报最容易被误读的地方。投行口中的“90台”至少有3种含义：供应链一年能够准备多少套关键部件，阿斯麦工厂在某一时点达到多少台年化运行速度，以及当年实际发货并确认收入多少台。三者之间还隔着装配周期、快速发货、客户验收和收入确认，不能把“具备90台能力”直接写成“当年卖出90台”。

摩根大通给出的交易阈值最直接：如果管理层只说2027年能够做到90台，属于市场已有心理准备；如果明确90—100台，并能解释光源、镜头、洁净室、供应商和装配周期如何配套，才是明显超预期。摩根士丹利进一步把布雷恩波特产业园区扩建视为2028年以后能力提升的关键，首阶段若按计划推进，低数值孔径EUV的潜在年能力可向约110台靠近。

财报电话会需要回答4个可以验证的问题，单说“我们会满足客户需求”没有信息量：2027年实际收入确认量大致是多少；90台指的是低数值孔径EUV还是包含高数值孔径EUV；快速发货比例和客户验收是否会造成跨季度错位；2028年客户是否已经开始以长期协议或明确交付槽位锁定设备。只有这些答案同时改善，强需求才会变成可兑现收入。

存储是确定性底座，先进逻辑决定上修幅度

存储是过去一个月最一致的正面变量。高盛引用美光最新资本开支安排，指出美光2026财年资本开支约270亿美元，2027财年仍将显著增长；美光还与阿斯麦签订多年EUV供应协议，用于1-delta及后续节点。汇丰预计阿斯麦2026年系统销售约40%来自DRAM，并预计2027年DRAM晶圆厂设备支出增长60%至约706亿美元。

存储资本开支的主要价值是提前锁定未来产能，Q2多卖一台机器只影响短期。EUV交付周期超过12个月，客户若要在2027年扩充高带宽内存和先进DRAM，必须在2026年安排设备、厂房和长期协议。法国巴黎银行对韩国龙仁项目的拆解显示，SK海力士Y2晶圆厂若在2028—2031年导入设备，可能需要约30—45台EUV；三星首座龙仁晶圆厂可能需要约35—50台。这些是跨多年、分阶段安装的潜在需求，不能一次性计入2027年，但足以解释为什么客户会更早争抢交付槽位。

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先进逻辑和代工决定上行幅度。汇丰将全球晶圆厂设备支出（WFE）预测上调至2026年1556亿美元、2027年2174亿美元、2028年2611亿美元，其中2027年先进代工设备支出预计增长31%至928亿美元。其逻辑是，台积电先进节点需求继续强劲，英特尔和三星若获得更多外部客户，全球客户不会只依赖单一代工厂，额外厂房和先进节点会增加光刻需求。

这条线的证据强度低于已披露的存储长期协议。汇丰对2027年台积电资本开支的基准预测为800亿美元、2028年930亿美元，并对更高资本开支做了敏感性分析；但这些仍属于投行预测，需要台积电、英特尔和三星自己的资本开支指引确认。台积电将在阿斯麦财报次日公布业绩，因此阿斯麦管理层对先进逻辑需求的表述，只是第一道验证，客户指引才是第二道验证。

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中国DUV有修复可能，但不能当成无条件增长

深紫外光刻（DUV）是2027年预期差最大的业务之一。公司对2026年中国收入占比的基准较低，瑞银据此测算中国收入占比约20%，同比下降约23%；高盛也认可2026年需要消化此前交付设备，但认为基础存储、成熟制程和晶圆厂建设有机会在2027年重新带来设备订单。

中国DUV修复需要同时满足3个条件。第一，现有厂房完成建设、装机和产能消化，客户有能力承接新设备；第二，传统存储和成熟制程供需支持新一轮资本开支，而不是只依赖政策性规划；第三，出口许可和服务限制没有进一步收紧。阿斯麦在1Q26已经明确表示，2026年全年指引区间需要容纳出口管制讨论的不同结果，因此任何地区需求预测都不能脱离许可条件。

财报中如果只看到中国收入占比继续下降，不应直接当作新增利空，因为2026年消化期已进入市场基准。真正的增量是管理层是否承认2027年DUV订单讨论回暖、客户厂房准备改善，以及非EUV业务从“大致持平”转向更明确增长。若管理层仍然回避2027年中国需求，DUV修复只能留在选择权里，不能提前进入基准盈利预测。