海目星（688559.SH）深度研究报告

—— 周期底部反转中的平台型激光装备龙头 ——

研究日期：2026 年 7 月 9 日数据截止日：2025 年年度报告及 2026 年一季度公开信息

一、公司概况与核心定位

海目星激光科技集团股份有限公司（简称"海目星"，股票代码 688559.SH）成立于 2008 年 4 月，2020 年 9 月登陆科创板，总部位于深圳。公司是以"激光核心光学 + 自动化控制技术"为底层能力、横跨新能源、消费电子、光伏、钣金加工、泛半导体及医疗健康等多赛道的平台型智能制造装备企业。截至 2025 年末，公司累计授权专利超 1000 项、软件著作权超 400 项，研发人员 2315 人（占全员 34.47%），研发投入占营收比重达 14.54%（2024 年为 10.67%），在行业内保持领先的技术储备强度。

1.1 公司基本信息

1.2 核心定位：多赛道"激光 + 自动化"平台

海目星并非单一赛道设备商，而是以激光光源技术与精密自动化集成为双引擎的平台型企业。公司自主掌握超快激光器（飞秒/皮秒）、微凹超薄涂布等核心工艺，能够将同一套底层技术栈复用至不同下游场景，实现"一核多用"。这一平台化特征是判断其能否成长为有竞争力大公司的关键前提。

1.3 五大业务板块概览

公司当前收入主要来源于以下五大板块：

从客户绑定来看，海目星深度嵌入了全球头部产业链：锂电端绑定了 CATL、BYD、特斯拉；光伏端服务隆基、晶科、通威；消费电子端切入华为、苹果供应链；新兴赛道则已进入全球算力芯片先进封装和固态电池头部客户的供应商名单。这种"全明星客户矩阵"既是验证其技术实力的证据，也构成了较高的转换壁垒。

二、财务解构：周期底部的关键信号

2024–2025 年是海目星乃至整个锂电/光伏设备行业的"寒冬期"。动力电池产能扩张大幅放缓、光伏产业链价格战白热化，叠加前期产能扩张带来的固定成本压力，导致公司连续两年亏损。然而，深入剖析 2025 年报可以发现多重"触底反弹"信号正在形成——这并非简单的"还在亏钱"，而是一个典型的周期底部拐点组合。

2.1 核心财务指标对比（2024 vs 2025）

注：资产负债率为估算值（总资产 - 归母净资产）/ 总资产，仅供参考。合同负债主要为预收货款性质，非刚性债务。

 图 1：海目星 2024–2025 营业收入与归母净利润对比（单位：亿元）

2.2 季度层面的拐点信号

年报的"全年口径"掩盖了季度层面的显著变化。2025 全年虽然亏损 8.80 亿，但分季看：Q4 单季营业收入达 15.13 亿元（同比 +68.66%），单季归母净利润 3296 万元（成功扭亏），毛利率环比明显提升。进入 2026 年一季度，单季营收进一步攀升至 13.17 亿元（同比 +144.30%）。这一"V 型"反转轨迹清晰地表明：公司已于 2025 年末穿越周期底部，进入价值兑现阶段。

另一个被市场高度关注的领先指标是"合同负债"（预收款）：2025 年末达 36.97 亿元，同比增长 65.87%。结合公开报道的 2025 年全年新签订单约 95 亿元，可以推断公司在手订单充足，为 2026 年的收入恢复提供了坚实保障。

2.3 资产质量警示

在看到积极信号的同时，必须正视 2025 年报暴露出的资产质量问题——这也是监管问询函（由中信证券出具核查意见）的核心关切：

三、业务板块拆解（2025）

理解海目星的成长逻辑，必须先看清各业务板块的现状与趋势。2025 年五大板块呈现明显的分化格局：传统主力（锂电、光伏）承压收缩，新兴曲线（消费电子、钣金）高速补位，前沿探索（TGV/医疗）蓄势待发。

3.1 分产品营收明细

 图 2：2025 年分产品营业收入构成（单位：亿元）

3.2 各板块深度点评

▶ 锂电激光及自动化（25.83 亿，占比 61.3%）—— 基本盘仍在，但阵痛未消。作为公司最大的收入来源，锂电设备在 2025 年继续承受行业去产能的压力，营收同比下降 13.71%。然而，该板块 18.99% 的毛利率仅微降不到 1 个百分点，说明公司在锂电领域的定价权和成本控制能力依然稳健。更重要的是，锂电设备的需求具有显著的"周期性"特征——当电池厂商重新开启扩产周期时，海目星作为宁德时代、比亚迪、特斯拉的核心供应商将率先受益。目前行业已有初步复苏迹象。

▶ 消费电子激光及自动化（8.61 亿，占比 20.5%）—— AI 浪潮驱动的新增长极。这是 2025 年表现最亮眼的成熟板块之一，营收同比增长 19.40%，毛利率提升 4.81 个百分点至 21.35%。增长驱动力来自三方面共振：（1）智能手机/折叠屏终端市场回暖；（2）AI 终端（手机、AR/VR）商业化推广加速，带动芯片返修、高速连接器、液冷板等细分需求；（3）国家以旧换新政策刺激换机潮。海目星在该领域深度绑定华为、苹果等头部品牌，有望持续享受 AI 硬件创新红利。

▶ 钣金激光及自动化（3.96 亿，占比 9.4%）—— 被低估的高速增长曲线。钣金板块 2025 年营收暴增 131.99%，是所有板块中增速最快的。这反映了全球制造业自动化升级的大趋势——汽车制造、航空航天、通用金属加工等领域对高功率激光切割/焊接设备的需求正进入新一轮上行周期。尽管毛利率偏低（16.42%），但规模效应和稳定的现金流使其成为公司重要的"压舱石"。

▶ 光伏激光及自动化（3.14 亿，占比 7.5%）—— 短期深寒，长期看 BC 路线。光伏板块是 2025 年跌幅最大的（-48.66%），主要受光伏产业链严重过剩和价格战冲击。但值得注意的是，该板块毛利率高达 31.09%（全公司最高），说明一旦行业供需关系修复，光伏设备业务的盈利弹性将非常可观。公司重点押注的 BC（背接触）电池激光设备路线，被视为下一代高效电池技术的核心工艺之一，已在头部客户处实现量产导入，具备中长期成长潜力。

▶ 其他行业（0.52 亿，占比 1.2%）—— 含 TGV/医疗/半导体等前沿探索。虽然目前体量很小，但 161.10% 的超高增速和 44.83% 的最高毛利率暗示了这些新业务的巨大潜力。其中 TGV（玻璃通孔）技术已被市场视为公司未来 2-3 年最重要的"估值重估催化剂"。详见下节。

四、增长引擎：三大前沿布局

如果说锂电和光伏是海目星的"当下"，那么以下三大前沿布局则决定了它的"未来"。这三条曲线分别对应了固态电池、AI 算力芯片封装、和全球化出海三个万亿级赛道，且每一条都具备"卖铲人"逻辑——不赌单一技术赢家，而是做底层工艺设备的提供者。

4.1 固态电池设备：行业首张量产订单的"第一 mover"

• 合作对象：欣界能源（全球首家实现锂金属全固态电池商业落地的公司）。• 时间线：2024 年 7 月签订战略合作框架协议（5 年期）；2024 年 8 月获得约 4 亿元量产订单签约，为业内首张高能量锂金属固态电池设备量产订单。• 业务范围：海目星作为欣界能源固态电池生产设备的整线供应商，覆盖前制程激光设备、特种叠片、控制层制备等核心环节。• 最新进展：2025 年 11 月，欣界能源携手海目星和亿航智能发布"猎鹰"高能量锂金属固态电池；欣界能源已完成对全球消费电子巨头的送样并顺利通过首轮测试；2026 年 7 月公告将参与欣旺达主导的 5GWh 固态电池项目。• 投资意义：固态电池被视为锂电池的"终极形态"，能量密度和安全性能远超现有液态锂电池。如果固态电池在未来 3-5 年内进入规模化量产阶段，作为唯一拥有整线量产交付经验的设备商，海目星将享有极高的先发优势和议价权。

4.2 TGV 玻璃通孔：AI 算力时代的"黄金卖铲"

• 什么是 TGV？TGV（Through Glass Via，玻璃通孔）是一种在玻璃基板上制作垂直导电通孔的先进封装工艺，是实现下一代高性能芯片封装（如 CoPoS、面板级 PLP 封装）的关键技术。随着三星、英特尔、台积电等国际巨头集体转向玻璃基板封装方案，TGV 设备迎来了千亿级市场的需求拐点。• 海目星的独占优势：公司是国内唯一实现激 TGV 全链条自主研发的企业，构建了完整的"激光通孔 + 刻蚀 + 电镀"一体化解决方案。核心性能指标达到全球顶尖水平：通孔圆度超过 98%，整版加工良率超过 99%。• 进展：截至 2026 年 6 月，TGV 技术已向封装厂、面板厂及上游企业送样对接，正式进入商业化验证窗口期。• 市场反应：2026 年上半年，TGV 叙事成为海目星股价上涨的核心催化因素——6 月 25 日股价刷新近四年新高（81.45 元/股），年内累计涨幅近 70%，大幅跑赢大盘。分析师将其定义为"A 股唯一 TGV 工艺闭环标的"，认为其在国产替代浪潮中具有最高的确定性。• 投资意义：TGV 是一个"0 到 1"的故事——如果海目星能够在 2026-2027 年将送样转化为批量订单，将打开一个全新的高毛利增长空间（参考先进封装设备普遍 40%+ 的毛利率）。但同时也要清醒认识到：TGV 目前仍处于送样阶段，距离大规模贡献收入还有较长的验证周期。

4.3 全球化出海：从"中国龙头"到"世界选手"

• 代表订单：德国大众汽车 12.5 亿元订单（公司迄今最大的单体海外订单）；据公开报道，公司海外订单总额累计已达约 20 亿元人民币。• 2025 年海外经营数据：境外主营业务收入 2.38 亿元（同比 +61.34%），毛利率高达 49.04%（远高于境内的 18.74%）；境外资产 4.61 亿元，占总资产的 3.29%。• 战略意义：国内锂电/光伏设备市场已经高度内卷，海外市场（尤其是欧洲和东南亚的新能源工厂建设潮）提供了更高的利润率和更广阔的增长空间。海外业务的快速扩张不仅直接增厚利润，也降低了对单一区域市场的依赖风险。

五、竞争格局与护城河评估

5.1 锂电设备行业梯队划分

根据市值和行业地位，中国锂电设备行业大致可分为三个梯队：

海目星目前处于第三梯队的领头位置，但随着 TGV 和固态电池等新业务的兑现，以及 2026 年以来的估值重估（年内涨幅 +70%），其市值已逼近第二梯队水平。能否真正跻身第一梯队，取决于两个关键变量：（1）锂电主业随行业复苏的程度；（2）TGV/固态电池等新业务能否规模化贡献收入和利润。

5.2 核心护城河分析

六、风险提示（投资者必读）

投资海目星需要同时承担"周期性风险"、"转型不确定性"和"估值透支"三类风险的叠加。以下是本报告识别的核心风险因素，请务必充分理解后再做出任何投资决策。

6.1 财务与资产质量风险

● 连续两年亏损：2024 年净亏损 1.63 亿，2025 年扩大至 8.80 亿。如果 2026 年不能实现全年扭亏，可能触发科创板相关监管关注甚至退市风险警示。（注：科创板退市规则涉及营收、净利润等多维度指标，单一财年亏损不会直接导致退市。）● 高杠杆风险：估算资产负债率约 83%，归母净资产仅 23.70 亿。虽然大部分增量负债来自合同负债（预收款，属良性负债），但整体杠杆水平偏高。● 应收账款恶化：1 年以上应收账款达 10.39 亿，占比从 29.74% 升至 47.83%；坏账计提合计近 3 亿。若下游客户资金链紧张加剧，可能面临更大规模的坏账损失。● 存货跌价风险：存货跌价准备 5.68 亿，反映部分在手设备可能面临滞销或贬值。● 监管问询：2026 年 6 月中信证券就监管问询函出具核查意见，重点关注销售收入确认、存货变动、长账龄应收账款、海外销售等七大方面问题。

6.2 行业与业务风险

● 锂电/光伏强周期性：两大主力业务均属于资本开支（Capex）驱动型，与下游电池厂商/光伏企业的扩产节奏高度正相关。如果行业再次陷入低迷期，业绩将受到直接冲击。● 客户集中度风险：前五大客户贡献 34.57% 的营收。若头部客户（如宁德时代、特斯拉等）削减设备采购预算或更换供应商，将对公司造成重大影响。● 新业务落地不及预期：TGV 目前处于送样阶段，距离大规模订单转化存在不确定性；固态电池虽获量产订单，但产业化时间表和技术路径仍有变数。● 技术迭代风险：激光技术和下游工艺快速演进，如果公司在某些关键技术路线上判断失误，可能面临技术落后或研发资源错配的风险。

6.3 估值与市场情绪风险

● 已经历显著重估：截至 2026 年 7 月初，公司股价年内涨幅近 70%，分析师目标价平均 88.22 元（富途数据）。相当一部分"利好预期"已经被市场 price-in。● 主题炒作风险：TGV/固态电池/AI 算力等概念具有较强的叙事吸引力，容易引发短期资金炒作，导致股价偏离基本面。投资者需警惕概念退潮后的回调风险。● 流动性风险：科创板股票波动较大，且公司流通盘相对有限，极端行情下可能出现流动性不足的情况。

七、投资价值分析框架（非投资建议）

基于以上全面梳理，本节提供一个结构化的分析框架，帮助读者自行判断海目星是否值得纳入投资组合。请注意：以下仅为研究分析和个人观点，不构成任何形式的投资建议或买卖推荐。

7.1 多空博弈框架

7.2 关键观测指标清单

建议投资者持续跟踪以下指标的变化趋势，它们是验证上述多空论点的"试金石"：

7.3 个人研判结论（供讨论参考）

综合以上全部分析，笔者的个人观点如下（再次强调：纯属个人研究判断，不构成投资建议）：

关于"能否成长为有竞争力的大公司"：答案是偏乐观的肯定。海目星具备成长为平台型激光装备龙头的几个关键要素——底层技术自研可控（激光器+自动化）、客户矩阵覆盖全球头部玩家、多赛道布局降低了单一周期风险、以及在 TGV 和固态电池两条万亿级新赛道上的先发卡位优势。如果公司能够在未来 2-3 年内完成以下三项任务：（1）锂电主业随行业复苏企稳回升；（2）TGV 或固态电池至少一条曲线实现亿元级以上的年收入；（3）资产质量和杠杆率得到系统性改善——那么海目星完全有潜力从当前的"第三梯队"跃升至"第一梯队"，成为一家真正具有全球竞争力的激光装备集团。

关于"是否值得投资"：这是一个高风险、高期权价值的"拐点型"标的。适合的风险画像投资者应当具备以下特征：（a）认可新能源设备行业的周期复苏逻辑；（b）愿意为 TGV/固态电池等前沿技术的商业化可能性支付一定的"期权溢价"；（c）能够承受较大的股价波动和可能的进一步下跌风险；（d）有足够的研究能力和耐心去跟踪季度数据和业务进展。如果你追求低波动的确定性收益，或者无法接受"连续两年亏损"的基本面状态，那么海目星目前可能不适合作为你的核心持仓。更审慎的做法是：先以观察仓位或模拟盘跟踪，等待 2026 年中报/三季报确认盈利修复的持续性后，再考虑加仓决策。

八、免责声明

【重要声明】1. 本报告所载的全部内容仅基于公开渠道可获得的信息编制而成，包括但不限于：海目星激光科技集团股份有限公司 2025 年度报告（巨潮资讯网）、上海证券交易所披露文件、券商研究报告摘要、财经媒体公开报道等。本报告作者未对公司进行实地调研或访谈。2. 本报告中所有数据、观点和分析均为作者个人研究成果，仅供研究与讨论之参考，绝不构成任何形式的投资建议、买卖推荐或收益保证。读者应充分认识证券投资的风险，基于自身独立判断做出投资决策。3. 本报告中提及的"买入""持有""卖出""值得投资"等表述均为分析框架内的情景假设讨论，并非具体的交易指令。过往业绩不代表未来表现，任何预测均存在不确定性。4. 海目星（688559.SH）作为科创板上市公司，具有高波动性和退市风险。投资者在做出任何投资决策前，应详细阅读公司定期报告、临时公告，并咨询持牌的专业证券/理财顾问。5. 如本报告内容被转载或用于微信公众号等公开平台发布，发布者应确保符合《证券法》《广告法》等相关法律法规要求，不得篡改原文含义，不得用于误导性宣传。6. 数据截止日期：2025 年年度报告（披露于 2026 年 4 月 30 日）及 2026 年 7 月 9 日前可获取的公开信息。此后发生的公司动态不在本报告覆盖范围内。7. 作者不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。