美股Q2财报季前瞻：
【盈利扩散与AI应用提速，市场广度有望持续拓宽】
摩根士丹利美国研究团队 | 2026年7月
核心观点
我们预计，市场领涨范围将继续扩大——即上涨不再集中于少数巨头，而是向更多股票扩散。这一判断的底气来自两个关键趋势：
1️⃣中盘股盈利异常强劲：标普500指数中位数公司的每股收益（EPS）已实现两位数增长，是新冠疫情复苏以来的最佳表现。
2️⃣AI红利正从科技巨头向外蔓延：越来越多的公司开始真正“用AI赚到钱”，而不仅仅是“讲AI故事”。
虽然7月通常是盈利修正的“淡季”（分析师集中调整预测），但我们重点关注的周期性板块——非必需消费品和运输业——在盈利修正广度上依然保持相对强势，说明市场轮动的逻辑并未中断。
一、市场整体：涨势不再“偏科”
自5月中旬以来，等权重标普1500指数的表现持续跑赢传统的市值加权标普500指数。这个信号很重要：它意味着上涨不再仅仅依赖几家科技巨头的拉动，而是更多成分股在贡献涨幅。
背后推手正是盈利的全面改善。标普1500中位数公司EPS增速已达两位数，这是自2021-2022年经济重启以来从未见过的水平。我们正在密切关注两个变量：
?资本支出指引——企业是否继续扩大投资，还是开始收缩；
?定价能力——面向消费者的行业能否将成本转嫁为收入增长。
目前来看，这两点都指向积极方向。
二、AI应用：从“讲故事”到“算细账”
AI主题正在经历质变。我们的系统化财报电话会议分析显示，越来越多的公司开始量化AI对业务的实际影响：
2026年Q2，被分析师归类为“AI应用者”的公司中，40% 明确提到至少一项可量化的AI应用成果（收入、效率或成本节省），高于Q1的37%和去年同期的21%。
在全部标普500成分股中，约25% 的公司报告了可衡量的AI收益，而一年前这一比例仅为14%。
这意味着AI红利正在从半导体、云基础设施等“卖铲子”的领域，扩散到零售、金融、工业等“用铲子挖金子”的行业。这正是我们坚信市场领涨范围将继续扩大的核心论据。
三、各行业前瞻速览
?TMT（科技、媒体与电信）
?科技硬件：企业持续提价对冲半导体和存储成本，但PC出货量Q2同比下滑5%（Q1为+3%），消费者需求比企业端更具韧性。成本端有裁员消息。
?半导体
AI需求“极其强劲”，Token价格整体上行，超大规模云厂商普遍反映算力短缺。数据中心存储器仍是最紧俏环节，Q3价格预计再涨30%，且无需求破坏迹象。非AI领域暂无明显短缺。
?软件
IT预算小幅增长，约1/4的AI支出来自预算外资金。基础设施层（数据、网络）势头最强，AI代理部署正推高网络安全支出。SaaS仍面临挑战，改善还需数个季度。应用层投资者情绪仍偏负面。
?网络安全/电信/网络设备
光网络经历超强周期后暂时降温，但下半年有望重拾增速。网络投资从“训练”向“推理”切换，安全分析工具因AI参与多数网络攻击而加速获投。
?商业服务
资本市场活跃（债务发行量增长约20%），利好金融数据供应商。Token成本是反复讨论的话题，企业通过裁员和效率提升应对。订阅制向消费量/混合定价转型的趋势延续。
? 消费
?耐用品/零售
多年疲软后，终端需求开始回暖。外出就餐持续从杂货店抢份额，说明消费者实际健康状况好于宏观数据。杂货通胀回落至3%左右，低油价有望利好下半年。
?服装/品牌
6月需求环比走弱，但Q1有一次性顺风因素，故Q2整体仍健康。7月面临最严峻的同比基数，短期加速空间有限。定价通过产品组合实现温和通胀，库存合理。
?餐饮
高端消费稳固，但整体零售增速放缓至2-3%（快餐端拖累）。世界杯影响有限。需求预计小幅回升，仍由高端驱动。
?博彩/住宿/航空
服务业持续跑赢宏观。每间可用客房收入（RevPAR）从去年的负增长加速至+5%（含世界杯影响达+10%），呈现周期早期复苏特征。休闲需求强劲，高端和中端消费者表现良好，低端仍承压。
?必需消费品
5月-6月初需求走软，但近几周随油价回落和地缘风险消退而复苏。快速消费品公司定价能力有限。新兴市场保持韧性。
? 工业
?货运
托运人调查达2022年以来最高，净订单量创2024年中以来最强，但长期信心不足。近期强势更多来自供应改善，而非真实需求爆发。
?航空
需求健康，连续7次提价未破坏需求。油价走低，航司无意回调票价，但持续需求仍是考验。
?多元化工业
产业持续走强，资本支出从数据中心向外溢。生产活动Q1转正，Q2保持良好。制造业回流正推动美国工业进入持续增长周期。
?机械
制造业活动强劲，投资聚焦效率和自动化。订单健康，除电力设备外产能充裕。关税不确定性仍存（企业纠结于在墨西哥还是美国设厂）。大型项目（数据中心、半导体）建筑强劲，本地商业建筑偏弱。非住宅招聘和设备订单改善。
? REITs与金融
?REITs
商业地产正进入“最佳阶段”，有机增长率达4%（长期均值2.5%）。价格已于2024年Q4触底（峰值-谷值-12%），现已反弹1.5%。交易活跃，并购达600亿美元（10年均值约450亿）。资本充裕。
?消费金融
信贷数据稳健，违约率改善超季节性。低端消费者信用卡数据略有好转。抵押贷款量放缓，但房屋净值贷款加速。
?银行
贷款需求极其强劲，同比增长7.5%（去年仅4%），工商业和中端市场贷款领涨。存款成本上升是隐忧，下半年及2027年盈利预测有小幅下调压力。信贷质量稳定。并购、股权融资、债务融资活动全面升温（并购同比+64%，ECM +107%，DCM +19%），储备项目管线强劲。
?金融科技/支付
5月初起支出回升，低收入消费者受油价上涨影响不大。年收入3万-8万美元群体账户余额改善（或反映工资温和增长）。餐饮服务商同店销售加速，世界杯可能带来短期提振。
四、综合展望
我们的首席分析师圆桌会议形成以下共识：
?AI仍是绝对主线——企业持续投入半导体、基础设施软件、网络和安全，工业部门受益于资本支出外溢和制造业回流，金融业受信贷扩张和资本市场活跃支撑。
?消费韧性超预期——耐用品需求企稳，旅游、博彩、住宿等服务业呈现早期复苏迹象，高端消费者持续引领。
?市场广度拓宽可期——越来越多的行业和公司开始兑现AI带来的实际效益，叠加中盘股盈利强劲，我们预计等权重指数跑赢市值加权指数的趋势将持续。
风险提示：需警惕存款成本上升对银行盈利的侵蚀、关税政策的不确定性，以及低端消费者是否进一步承压。但总体而言，我们对Q2财报季持建设性态度。
本报告基于摩根士丹利美国研究团队“微观与宏观交汇”圆桌会议（2026年7月）讨论内容整理。
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美股Q2财报季前瞻
