高盛《做多中国AI价值链》报告完整解读:市值与市场空间严重错配,估值上行空间充足
报告核心结论与关键量化数据（2026.7.9发布）分析师Louis Mille核心判断：中国AI产业体量、营收贡献与全球资本市场市值、外资资金配置严重失衡，当前股价仅定价行业短期订单，长期潜在经济价值被低估50%-100%，估值修复空间充足。- 产业vs市值错配全球AI上市公司总市值自2022年底累计增加34万亿美元；中国AI板块总市值仅约4万亿美元，占全球AI总市值10%，但贡献全球AI相关营收16%——同等营收，中国企业市值仅为海外同业的6成左右，“赚得多、估值低”。
- 资金仓位极端低配截至2026年1月，全球主动公募基金仅将1.2%全球科技组合仓位配置中国AI资产；美股、韩国AI赛道被资金抱团拥挤，估值充分透支，形成鲜明反差。
- 估值横向对比国内AI上市公司估值中位数仅22.1倍PE；美股AI巨头普遍35–60倍PE；国内算力、光模块等硬件标的PEG仅0.9，高增长但估值压制明显。
- 2035年中国AI整体潜在市场TAM达16万亿美元；
- AI十年累计拉动国内劳动生产率提升8%，创造6–7万亿美元增量经济价值，其中约3万亿转化为企业利润；
- 当前股价仅反映一半长期盈利预期，理论修复空间50%~100%。
中国是全球唯一拥有全链路自主AI产业链经济体，市场过去只盯着大模型与海外差距，忽视硬件底座壁垒：- 上游：算力芯片、服务器、液冷、光模块、存储实现规模化量产，国产智算集群批量落地；依托风光绿电，算力成本优势显著；
- 中游：国产大模型成本仅海外10%-25%，开源模型出海抢占全球中小客户市场，MaaS收入2026年350亿→2030年8790亿，4年25倍增长；
- 下游：工业AI、智能电网、数字营销、自动驾驶海量本土场景，同时国产AI方案出海需求爆发。
- 国内“十五五”算力网络配套投入超2万亿，算力基建、数据要素、国产替代为刚性长期政策；
- 全球中小企业倾向选择低价国产大模型，海外客户订单持续高增，国内AI走出独立行情，与美股相关性仅23%，摆脱跟涨跟跌束缚。
海外资金正在减持拥挤的美股、韩国AI资产，低配洼地中国AI成为新配置方向；报告明确建议客户战略性增配整条中国AI价值链，覆盖电力、算力硬件、大模型、AI应用全环节。第一梯队：AI算力基础设施（确定性最高，利润先行修复）- 赛道：光模块、液冷温控、国产算力芯片、服务器、智算中心、高速互联、电力配套；
- 逻辑：全球算力资本开支持续上行，国产替代刚需，营收、毛利率持续改善，PEG＜1；
第二梯队：自研基座大模型/MaaS平台（成长弹性最大）- 分层：高端政企大模型、开源通用基座、出海AI服务商；
- 亮点：国产模型出海放量，海外收入占比持续提升（如MiniMax海外收入60%-70%）；API订阅市场爆发；
- 覆盖标的：MiniMax（买入，目标860港元）、智谱AI、DeepSeek、头部云厂商大模型业务。
- 优势：数字营销、工业智能、智慧能源、机器人空间智能；
- 机会：具备自有流量闭环、AI全链路闭环企业（如天娱数科AI营销+自有算力+3D空间数据）。
1. 短期（1–3个月）：外资增量资金入场，板块估值修复- 全球公募、对冲基金调仓，北向资金持续加仓算力、大模型核心标的；
- 修复市场“国内AI技术弱、无盈利”的悲观预期，压制已久的科技估值中枢抬升；
- 催化行情分层：算力硬件率先走趋势行情，大模型、应用板块迎来波段脉冲。
2. 中长期（1–3年）：重塑全球资金对中国科技定价体系- 打破过去两年资金单边偏好美股AI的格局，中国AI成为独立主线；
- 市场逐步定价国产全产业链+出海增量两大长期逻辑，不再仅对标美股估值；
- 具备稳定现金流、海外收入的AI企业估值中枢永久性上移。
高盛测算的50%-100%修复空间建立在AI收入持续高增、毛利率稳步上行基础上；多数纯题材AI公司无规模化落地订单，仅硬件与头部大模型企业能兑现利润。海外科技巨头降价挤压国产大模型海外市场；出口监管、算力设备进出口政策变化扰动产业链利润。大模型、AI应用赛道玩家快速扩容，价格战持续压缩单模型盈利；集采、价格管控对AI营销、政企AI项目利润率形成压制。若全球流动性收紧，外资风险偏好下降，低配修复进程会阶段性中断；短期板块涨幅过大后易出现资金兑现回调。- 营收占比16%、市值仅10%，叠加全球资金极度低配，存在天然估值洼地；
- 完整AI本土供应链+政策长期投入+海外需求三重增长驱动；
- 潜在经济价值显著高于当前股价预期，估值修复空间充足。
- 稳健配置（适合中长期）：算力硬件、IDC、光模块、头部云厂商，现金流确定，外资优先加仓；
- 博弈弹性（短线波段）：自研大模型、出海AI服务商、空间智能/数字人应用，题材催化强，但业绩波动大；
- 谨慎回避：无自有算力、无落地场景、纯概念炒作的小票，估值修复逻辑不成立。
风险提示：以上内容仅基于高盛公开研报客观解读，不构成投资建议；估值修复高度依赖AI订单落地、外资持续流入，存在产业落地不及预期、流动性收紧等下行风险。 
