核心观点
1、行业：零食量贩是休闲食品最优渠道，双寡头格局终局已定；
2、公司：双品牌协同筑壁垒，高增长快周转显模式优势；
3、未来：规模与效率双轮驱动，差异化竞争下盈利持续释放；
4、我们预计公司26-28年营业收入分别为890.4/1036.9/1152.4亿元，分别同比+34.56%/+16.45%/+11.14%；归母净利润分别为35.3/44.3/52.0亿元，分别同比+51.50%/+25.49%/17.39%；EPS分别为16.20/20.33/23.86元，对应6月15日收盘价351.6港元，估值分别为19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济不确定性的风险；开店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；食品安全的风险；成本波动的风险。
核心观点
1、依托全球领先研发能力，积极拥抱AI技术；
2、加速全球布局，强化海外本地化运营；
3、我们预计2026-2028年公司收入为306、321、345亿元，归母净利润为22、24、27亿元，对应EPS分别1.39、1.51、1.68元，以2026年6月4日收盘价11.25港元计算（根据同花顺，汇率采用1港元=0.83人民币元），可比公司26年平均PE为11倍，对应PE分别为7/6/6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
关税政策变化；下游需求不及预期；上游原材料成本波动；海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时；第三方数据失真风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
核心观点
1、博拓生物：诊断试剂、智能仪器及生物核心原料全产业链布局，产品竞争力持续提升；
2、脑机接口业务拓展：战略投资脑机接口产业，聚焦精神健康诊疗赛道；
3、财务分析：持续投入渠道建设与产品研发，多因素影响下业绩短期承压；
4、博拓生物在全球POCT市场拥有深厚的注册认证积累与全产业链成本优势，OTC检测试剂产品海外市场持续拓展、微流控荧光免疫检测产品或将成为业绩新支撑点、企业经营具备稳健现金流基础，主营业务后续表现有望向好。公司通过产业投资前瞻卡位脑机接口产业，非侵入式产品（皓世天辉）已实现医疗器械注册证落地与B端多渠道突破，侵入式产品（青石永隽）处于临床验证阶段，二者分别对应精神健康诊疗的“快筛诊断+数字疗法”与“重症治疗+神经调控”场景，形成差异化互补；脑机接口政策端持续催化、精神诊疗行业潜在需求庞大，行业背景与政策支撑下，脑机接口相关业务有望成为公司业绩新支撑点。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
地缘政治与贸易政策风险；脑机接口研发及注册进度不及预期风险。
核心观点
1、炭黑行业龙头，产能规模领先，成本控制优秀；
2、绿色炭黑是百亿蓝海，把握机遇的炭黑企业有望弯道超车，对标国际一线；
3、高端&绿色炭黑为战略方向，建设万吨轮胎裂解线；
4、公司是炭黑行业领军企业，逆周期扩产收购提高炭黑产能，同时把握时代机遇，聚焦绿色低碳与可持续发展领域，打造第二成长曲线。未来，公司将加大高端和绿色炭黑供给，并加快碳基&硅基新材料研发，我们看好公司长期成长力。由“增持”上调公司评级至“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下降的风险；原材料成本剧烈波动的风险；新项目推进进度不及预期的风险。
核心观点
1、公司处于多赛道共振爆发期，低空×AI视觉两大增量驱动业绩加速；
2、传统主业：定制光学领域稀缺壁垒，毛利率近50%远超同类；
3、低空经济：超预期爆发，无人机客户已跻身第三大客户来源；
4、机器人与车载：长坡厚雪，前装定点放量确定性强；
5、公司当前正处于定制安防主业稳健提升与低空经济、AI视觉多赛道战略性爆发的历史交汇期。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
制裁/贸易政策风险；海外需求不及预期；新业务（低空/车载）进展不及预期；汇率波动风险。
核心观点
1、央企金控旗舰；
2、昆仑银行：中伊石油人民币结算的重要通道；
3、子公司协同发展，收购英大期货补齐金融牌照；
4、我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为347.76/359.69/374.94亿元；2026-2028年归母净利润分别为45.21/48.22/50.68亿元；对应EPS分别为0.36/0.38/0.40元，BPS分别为15.75/16.34/16.97元。2026年6月25日收盘价7.04元对应PB分别为0.45/0.43/0.41倍，低于其它可比上市同业，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
收购英大期货尚未完成存在不确定性；石油产业链景气度下行风险；利率波动与净息差收窄风险；境外经营与地缘合规风险；资产质量与信用减值风险；资本市场波动及投资收益不确定性风险。
核心观点
1、2025年归母净利润同比+16%，人身险为利润支柱，高股息率彰显配置价值；
2、人身险：NBV增速位于同业前列，银保渠道贡献突出；
3、财产险：保费波动向上，COR受保证险拖累承保亏损；
4、投资端：持续增配固收及权益，股票FVOCI占比高于同业；
5、阳光保险寿险高质量发展，银保驱动价值增长；财险波动向上，承保盈利有望不断优化；投资端风格稳健。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为1,017.80/1,081.44/1,149.87亿元；2026-2028年归母净利润分别为67.41/72.88/79.46亿元；对应EPS分别为0.59/0.63/0.69元/股。2026年6月18日收盘价3.45港元（按汇率1港元=0.86人民币元）对应PEV分别为0.27/0.25/0.24倍，相较其它上市险企处于较为低估状态，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
资本市场波动风险；大灾频发；分红险转型不及预期；监管趋严风险。
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