海光信息(688041)2026一季度财报分析与策略更新

1. 核心投资价值分析

海光信息作为本土高端处理器的领军企业，其核心投资价值并非仅仅体现在短期的业绩爆发，而是深植于其双芯协同的生态壁垒、计算范式转换带来的行业重估，以及极其稳固的本土产业链生态地位之中。

1.1 CPU与DCU双芯协同的生态护城河

在国产处理器赛道中，海光信息是极少数同时布局高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）的厂商 。其CPU基于x86架构授权，具备天然的生态兼容性优势，能够无缝兼容主流的操作系统 and 应用软件，极大地降低了政企及金融、电信等行业用户的迁移成本 。在协处理器方面，海光DCU（如深算三号）采用“类CUDA”架构，对全球主流AI软件栈的算子覆盖度超过99%，可实现零成本的算法迁移 。

目前，海光DCU已与包括DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、腾讯混元、智谱等在内的365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖了全球99%的非闭源大模型 。这种“CPU+DCU”的双芯协同不仅在架构层面形成了深度异构，更在软件层面通过统一编程框架，帮助下游整机厂商打通了算力集群的性能瓶颈，构筑起难以逾越的软硬件协同生态壁垒 。

1.2 智能体时代对CPU价值的重估

随着人工智能迈入智能体（Agent）时代，计算任务的范式发生了根本性转变 。传统的AI服务器中，CPU与GPU的配比长期停留在1:8的低水平，CPU主要扮演辅助的控制角色 。然而，智能体需要进行高频的自主任务编排、大规模数据调度和复杂的分布式内存管理，这意味着系统对CPU多核协同和总线带宽的要求呈几何级数增长 。如果CPU的调度能力成为瓶颈，昂贵的GPU算力将因等待数据而大量闲置 。

产业调研表明，在智能体和高并发推理驱动下，服务器中CPU与GPU的配比正在向1:4甚至1:2快速演进 。海光信息于2025年正式发布的HSL（Hygon System Link）系统总线互联协议，实现了异构芯片与海光CPU的“紧耦合”高速互联，显著降低了开发门槛 。这一技术突破使海光CPU从“配角”重回异构计算集群的核心控制中枢，在全球CPU市场规模面临重估的背景下，海光将深度受益于这一算力结构性变革 。

1.3 股权结构与大客户的高粘性绑定

海光信息的股权结构和业务网络展现了极强的本土化优势。公司的第一大股东为中科曙光（持股27.961%），提供了稳定的整机渠道支撑 。

根据公司披露的关联交易预计，2026年海光信息与关联方（主要为中科曙光及其控制的实体）销售商品和提供劳务的预计金额高达110.15亿元，较2025年实际发生额81.49亿元增长了35.17% 。这种与下游整机龙头的深度绑定，叠加在金融、电信、电力等关键信息基础设施行业的纵深渗透，确保了公司在国产替代进程中拥有最高的订单能见度 。

2. 2025年报及2026年一季报深度财务剖析

海光信息近期披露的财务报告进一步验证了其业务的高成长性与经营资产的健康度 。

2.1 业绩高增长与利润率结构性变动

在2025年，公司首次突破百亿营收大关，实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润为25.45亿元，同比增长31.79% 。2026年第一季度，公司延续高增态势，实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润为6.87亿元，同比增长35.82% 。虽然一季度通常为行业传统淡季，但公司一季度营收已占到上年全年营收的近28%，显示出交付明显的加速态势 。

在盈利能力方面，2025年公司综合毛利率为57.83%，同比下降5.89%；2026年一季度毛利率为55.60%，同比下降5.59% 。毛利率的阶段性下滑主要是由于产品结构的变化，即毛利率相对稍低的DCU业务在AI算力需求爆发下出货占比显著提升所致 。但值得注意的是，2026年Q1毛利率环比提升了2.18%，净利率环比提升了5.82%，表明新一代DCU（如深算三号）量产带来的规模效应和技术迭代已开始平抑成本压力 。

2.2 资产负债表中的备货与锁单信号

资产负债表的重大变动通常是下游需求变化的先导指标。海光信息的报表呈现了典型的“扩张期”特征 ：

• 预付款项大幅飙升： 截至2025年末，公司预付款项较年初增长132.62%，达到约28.84亿元 ；而到2026年一季度末，预付款项再度较2025年底增加5.55亿元，达到34.40亿元 。公司明确指出，这主要是由于上游原材料采购周期较长，公司为了保障供应进行了战略备货和先进制程产能的提前锁定 。
• 存货加速积累： 2025年末公司存货账面价值为64.06亿元 ，至2026年一季度末进一步增至73.33亿元 。存货跌价准备计提比例仅为3.43%，说明存货资产周转健康，跌价风险极低 。
• 合同负债维持高位： 2026年一季度末公司合同负债为15.10亿元，虽因交付加快环比有所回落，但绝对规模仍处于历史高水位，印证了手头订单的充足度 。

2.3 研发投入与激励机制的双重保障

高强度的研发是芯片设计企业的生命线。2025年海光信息研发投入高达45.69亿元，同比增长32.58%，研发投入占营收比例高达31.78%，研发团队扩充至2766人 。更为关键的是，公司保持了审慎的财务准则，研发投入资本化率仅为9.26%，将绝大部分研发支出直接费用化，极大地夯实了资产质量，为未来利润的释放留出了充足的弹性空间 。

此外，公司于2025年9月推出了限制性股票激励计划，拟授予不超过2068.43万股限制性股票 。考核目标以2024年营收为基数，要求2025年、2026年、2027年的营业收入增长率分别不低于55%、125%和200% 。2025年实际营收增速达到56.92%，已超额完成第一阶段考核，这也为2026年及2027年的业绩高增提供了强烈的制度约束和信心保证 。

3. 多维估值模型与合理价值区间测算

为了科学评估海光信息的合理投资价值，我们结合业绩预测，采用市盈率（PE）与市销率（PS）模型，并与本土同类算力芯片龙头进行横向对比。

3.1 盈利预测假设

根据28家卖方机构对海光信息未来三年的业绩预测，市场共识预期如下 ：

3.2 行业龙头估值横向对比

截至2026年6月26日收盘，本土算力芯片“三剑客”的市场估值呈现出明显的分化特征 ：

3.3 合理价值区间判定

基于上述对比，寒武纪和海光信息的高估值均隐含了市场对国产智算算力爆发的极大预期 。相比之下，海光信息的财务底盘更为扎实，其CPU+DCU的双轮驱动模式使其在信创及大模型训练两个市场同时具备变现能力 。

• 中期合理价值区间： 结合2026年1.92元及2027年2.84元的平均每股收益预期，若给予公司2027年110倍至125倍的PE区间（对应PEG接近1.0），其12个月内的合理股价区间应为312.40元至355.00元 。当前344.90元的股价已处于该价值区间的中偏上部，反映了市场对其一季度优异表现的合理溢价 。
• 长期合理价值区间： 考虑到外资大行提出的AI智能体对CPU市场规模万亿美元级别的重构逻辑，在乐观预期下，若2027/2028年EPS能达到3.6元/6.3元，匹配成长性溢价后，其长期合理估值中枢有望提升至420.00元至450.00元 。

4. 分析师评级与目标价边际变化

4.1 卖方评级分布

截至2026年6月25日，近三个月内共有39位分析师对海光信息进行了评级覆盖 。其中，强烈推荐评级高达79.49%，买入评级为20.51%，无任何中性、减持或卖出评级 。这显示出国内主流卖方机构对海光在国产CPU和DCU市场的垄断地位达成了高度共识 。

4.2 目标价的边际上调

在过去一年中，分析师给出的未来12个月目标价预测平均值为288.44元，最高为350.40元，最低为222.86元 。由于近期智算中心建设加速以及深算三号的顺利商业化，多名头部分析师开始显著上调其估值模型 ：

• 外资大行（伯恩斯坦）： 于2026年6月18日发布深度报告，将海光信息的目标价由280.00元大幅上调至450.00元，并指出中国先进制程供应约束的缓解将加速中国x86市场超越全球增长 。
• 国内机构（国投证券等）： 给予“买入-A”评级，目标价设在320.36元，主要基于2026年PS估值法的行业龙头溢价定价 。

5. 筹码分布与技术面量价分析

5.1 筹码结构与两融、大宗交易动向

从筹码集中度来看，海光信息目前表现为“非常分散”，这与公司作为科创板超大市值权重股、公募及指数基金（如科创50 ETF）大比例配置的特征相吻合 。然而，近期大资金在筹码层面的博弈显现出明显的“机构承接、杠杆退潮”特征 ：

• 大宗交易频现机构溢价/平价买入： 2026年6月25日，海光信息发生一笔大宗交易，成交11万股，成交额3844.17万元，由机构席位净买入 ；紧接着在6月26日，再度发生一笔15万股的大宗交易，成交额5018.25万元 。频繁的大宗交易表明中长线机构资金在340元以上的高位依然有强烈的建仓意愿 。
• 融资余额高位微调： 截至2026年6月25日，该股两融余额为109.14亿元（其中融资余额108.59亿元），相比6月18日高点时的119.63亿元（融资余额119.18亿元）出现了约10.59亿元的净偿还 。融资杠杆在股价创出历史新高（360.28元）的过程中出现主动性流出，有助于清洗短期浮盈筹码，降低市场的跟风杠杆风险 。

5.2 6月份走势特征与技术支撑判定

回顾海光信息2026年6月的日K线走势，可以清晰地识别出主力资金的量价意图 ：

• 主升浪突破阶段： 股价在6月8日触及阶段性低点259.70元后，获得强力资金托底 。6月12日，股价收于280.00元，完成了对前期震荡平台的放量突破 。
• 加速赶顶与高位回撤： 突破后股价沿5日均线一路震荡上行，在6月18日触及328.00元后进行短暂整固 ，并于6月25日（周四）在科技股集聚效应下大涨6.88%，盘中创出360.28元的历史新高 。6月26日（周五），受到获利盘集中涌出影响，股价下跌4.27%至344.90元，全天成交138.18亿元 。
• 支撑与阻力区间测算：
• 第一支撑位（日线缺口与短期中枢）： 315.00元至320.00元区间，该区间是6月23日（收盘价317.00元）的多空交错带，也是5日与10日均线交汇处，具备较强的短线承接力 。
• 第二支撑位（黄金坑及突破颈线）： 280.00元至290.00元区间，此为6月中旬构筑的筹码密集峰，也是前期的历史突破口，属于中长期资金的护盘死线 。
• 阻力位： 360.00元以上区域，即历史新高附近的密集抛压区 。

6. 核心风险因素评估

6.1 先进制程产能与配套存储代工约束

作为一家Fabless设计厂商，海光CPU和DCU的制造和封装均需要高度依赖先进制程代工厂 。目前，全球半导体供应链地缘博弈加剧，加之AI服务器需求爆发导致的先进制程和高带宽内存（HBM）等配套存储芯片价格上涨和产能紧张，可能会对海光新一代产品的产能释放斜率构成直接制约 。

6.2 架构授权断代与长期自主研发瓶颈

虽然海光信息拥有x86指令集的永久使用权，但其后续产品仍被限制在AMD第一代Zen架构的基础上进行自主迭代，无法继续获取AMD此后Zen 2及更先进微架构的直接IP授权 。尽管公司正通过全栈软硬件自主开发（如发布HSL总线协议）积极突破，但若国际芯片巨头在微架构层面取得颠覆性突破，或者国内非x86架构（如ARM或LoongArch）生态成熟度超越预期，海光可能面临核心技术能效比被拉开差距的风险 。

6.3 市场需求释放节奏不确定性与估值回调

当前海光信息的市盈率（TTM）及动态市盈率均显著高于历史均值，高估值极度依赖公司在政企信创和智算中心建设中保持不低于50%的复合高增长率 。一旦地方智算中心投资预算收紧，或行业信创推迟，高企的估值将面临较大的情绪性回调压力 。

7. 中长期投资建议与具体交易执行策略

7.1 中长期投资建议

海光信息作为国产算力芯片的绝对龙头，在“信创深化+大模型异构计算重构CPU”的双重产业浪潮中拥有长期的增长逻辑 。当前的财务报表展现出公司正通过预付账款和战略备货全力锁定上游产能，未来1-2年的业绩高增具有极高的确定性 。

然而，从量价结构来看，6月份股价涨幅已超30%，且在360.00元附近留下了高位震荡的获利盘，短线技术面有整固并向下测试支撑的需求 。因此，中长期投资建议采取“底仓+分批逢低加仓”的稳健策略，避免在高位一次性追高。

7.2 交易执行具体策略

根据筹码密集度与关键技术支撑位，具体操作策略规划如下 ：

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