文/一只金鹅
2026年6月26日
兴齐眼药是沈阳一家专门从事眼科药物研发、生产和销售的企业 。前身是自1997年成立的沈阳市铁西区兴齐制药厂、区属街道集体小企业，综合生产普通口服、外用制剂，后来转型至眼科药物，并于2001年改制为民营企业，2016年在深交所创业板上市，大股东刘继东持有28%的股份。
先说结论：兴齐眼药核心产品在儿童近视防控、干眼症领域形成了暂时的垄断或者寡头的竞争格局，正享受着先发优势带来的红利。公司的财务状况良好，营业收入和含金量高，赚回来的都是真金白金，应收账款处于行业合理的结算账期。
公司是分红比例高，累计现金分红几乎占上市以来净利润总和的70%，大幅高于同行。
公司所在的行业是一个通过研发形成竞争，从而获得特殊运营权的行业，对于规模效应、品牌效应并不明显，面对下游的客户的议价能力相对弱一些。1、2年之后，低浓度阿托品滴眼液将陆续有产品上市，届时公司面对的竞争环境会比现在严苛。OK，下面细聊。
初步看这一家企业的亮点不少。
亮点一，是业绩增速高。上市当年，公司营业收入是3.4亿，至2025年增长至24.7亿，10年7.3倍，年复合增长22%；净利润也从0.5亿增长至7亿，10年14倍，年复合增长超30%。
亮点二，股东回报高。公司的分红比例高，见下表：
上市以来，累计分红13.92亿，占净利润的75%。随手查下了下，像将恒瑞医药、药明康德这些龙头企业分红率还不到40%。公司明显高出一大截。
上面这个表看上去不直观，我换一个角度：
2016年12月8日，兴起眼药以5.16元/ 股价格，向社会发行2000万新股，募集资1.03亿元。
如果你在当天，拿1.03亿元资金，将所有的新股都承揽下来，并一直持有。按公司上市这10年以来的金分红转送政策，你手上将握有8千万股股票，以当下35元股价折算市值28亿，外加3.1亿现金。10年收入30倍，年化41%。
假如你没有那么多钱，也没有机会揽下全部IPO的新股，只用了10万块，而且是以最高价7.43元买入1.35万股，并一直拿着不卖出。现在你手上将握有5.4万股股票，折算市值188万元，外加21万现金。10年收入20倍，年化36%。
这样对比就很明显了，眼见看见自己的资产快速膨胀，谁不欢喜呢？
财报是用来排除公司的，读完烂公司的财报，往往是研究的结束；读完好公司的财报，往往是研究的开端。这家公司的财报怎么样呢？
先看的资产负债表，为便于通览，我做了一个简表，如下：
在经营资产中，应收账款2.6亿，与营业收入之比为10%，大致相当于38天的销售，可以看作是企业经营中的正常账期；
自上市以来，应收账款占营收的比例依次走低，其10年的数据依次为18.4%、18.7%、17%、17.2%、16.3%、10.5%、9.9%、12.1%、12.5%、10.6%，显示企业对于市场和经销商的掌控力走强。
存货1.8亿，自上市以来，存货周转天数依次为167天、166天、156天、138天、133天、138天、145天、140天、124天、130天，能看出企业的产品库存不积压，备货更快能转化成收入。
经营性占款中应付款0.4亿，占营业成本的8%，相当于买了东西，一个月之后再付款，也只一个正常的支付账期。其10年的数据依次为5%、8%、5%、7%、4%、6%、7%、5%、4%、8%，长期处于5%~9%的区间，处于同行业优秀水平，不存在拖欠货款的嫌疑，没有供应链关系恶化的风险。
利润表中，27%的营收增长，带来105%的净利润增长，利润增速大幅甩开收入增速。一是方面是销售迅速规模扩大，二是毛利率提升，三是面规模效应释放，固定费用被摊薄，费用率大幅下降。
毛利率81%，营业利润率33%，净利润率28%的生意。2025年净资产收益率高达35%。
现金流量表中，销售商品、提供劳务收到的现金24.3亿，与营业收入的比例为1。且自上市10年以来，该比例一直稳定地保持在1左右。说明该公司，每确认1元的账面收入，就收到1元现金，收入基本都变成了当期真金白银，与资产负债表中长期以来没有大额应收款、也没有大规模营收付余款是匹配的。
综上，公司亮点有，财报也不错，对于喜欢炒代码的人 ，或许知道这些就已经足够多了，但作为一个理性的投资者，这远远不够，还要去思考企业的增长是从哪里来的？是不是可持续的？（未完待续）
