已经离上一篇文章租赁负债相隔十来天的时间，并不是作者本人偷懒，而是面对新的应付债券，本人也是白纸一张，想要学透彻，想要在三四天内出一篇文章，难于上青天。毕竟重金的应付债券中，就涉及到了公司债券、中期票据和次级债券，你说这三个内容，对于一个仅仅在本科的会计生眼里，也并不容易其实。因此，今天就要抽丝剥茧，把这块内容读得清清楚楚。
咱们先不从概念出发，做文章，肯定需要把财报的内容与概念相结合，那么抽象的概念如何短时间内理解并记住？只有具有天赋的人才能这么?。
从这张图中读者应该会看的一脸懵逼，比较敏感的可能是票面利率，其余的一眼望去，对于小白或者普通的读者而言并没有什么可读性？今天这篇文章，就是要搞明白这张表，在搞什么鬼？
二、公司债券全景解读
2.1 从债券名称读出“身份信息”
首先从“债券名称”看起，这里面其实藏着不少信息。
“20”“21”“22”“23”开头的数字：代表债券的发行年份，比如“20”就是2020年发行的。
“G”和“F” ：这是债券的种类标识。“G”代表公司债券，面向公众公开发行，信息披露要求更高、更透明；而“F”代表非公开发行（私募债） ，仅面向特定机构投资者，信息披露相对简化。
“中金”和“中财” ：“中金”是母公司中国国际金融股份有限公司；而“中财”是“中金财富证券”，是中金旗下的全资子公司。
括号里的（b）（c）（d）等标注：通常是对债券特殊条款的解释说明，比如存续期内的利率调整权、投资者回售权等，我们后面遇到具体案例时再展开。、
公司债券
咱们可以先从这张图中的第一个债券产品来了解整张图其他因素的含义。
2.2 核心公式：看懂数据之间的勾稽关系
整张表的核心逻辑，其实就一个公式：
2024年末余额 + 本年增加 - 本年减少 = 2025年末余额
这三个项目分别代表什么？
注意：摊余成本 ≠ 面值本金，这是理解所有数据变动的基础。
2.3 实战拆解：20中金G2(b)的完整生命周期
我们以表格中第一只债券 “20中金G2(b)” 为例，把整条逻辑走通。
基础信息
发行金额（面值）：10亿元
票面利率：3.25%
起息日：2020年3月4日
到期日：2027年3月4日
付息方式：按年支付
发行金额是指这个公司债券的面值为10个亿，票面利率为3.25%，按年付息的话起息日为2020年3月4号。但实际上在24年，这笔余额为10.24亿元，也就意味着这笔余额是高于面值的。
为何余额会有所不同呢？实则债券由于溢价发行，且未摊销完毕，可能还包含一部分利息，因此像后面的“本年增加”大概率是25年计提的利息，如果按3.25%利息来看的话，全年利息大概率是10亿 × 3.25% = 32,500,000 元，但本年增加只有828万左右，差距还是很大的，这么一来，估计这笔公司债券中途就被偿还了。
后面的“本年减少”是什么呢？这笔钱是公司实际支付的现金，用于偿还该债券的本金和利息。即 1,024,219,178 + 8,280,822 - 1,032,500,000 = 0。这么一算，确实25年基本没余额了
三、回售与转售：公司债券的关键操作机制
很多公司债券都附带一个特殊条款：在存续期的第三年末，发行人有权调整票面利率，同时投资者有权将债券回售给发行人。
这个条款在市场利率下行周期中，会引发一系列连锁反应，也是读懂很多债券数据变动的重要切口。
3.1 案例一：22中金G1(e)——部分转售
背景信息
发行日：2022年11月29日
到期日：2027年11月29日
发行金额：25亿元
原票面利率：2.94%
第三年末（2025年10月）：公司选择下调票面利率
根据附注(e)的描述：“投资者全部选择回售债券，本公司将人民币7.50亿元债券转售，债券存续本金金额为人民币7.50亿元。”
我们可以从22年中金G1（e）中了解这个操作，可以看到的是，相较于20年的公司债券利率，22年的利率下调十分明显，下调了将近30个基点，相较于21年那几个产品，那就更不用说了，对于投资者而言冲击是十分大的。
因此流程大概是这样，到了第三年也就是25年10月份的行权窗口期，投资者用了回售权，这样一来中金就必须要回购自己的产品，通过账户上的现有资金回购后，立即启动转售的程序。
原有的投资者退出了舞台，新的投资者继续坚守该产品直至下一次回售期，也就是2027年。
可想而知，利率变动对于公司债券的有多大！
相较于上面这个产品，23年的G1(F)就很清晰了然。
这些投资者直接选择回售，中金也没有再次转售了，其实仔细一看，这个产品的年限并没有太久，只有3年，而26年正好是最后一年，应该也有了回售期行权的条件。
之后的公司债券也都同样出现了相似的操作，这么一来都能够清晰的了解到，除了中金还有中金的子公司，中财，在面对存续期票面利率下调后，都采取了一些手段来解决资金问题，从“X"这个备注中，中财也是立马做出了新的操作，30亿的现金流对于中金而言也是影响十分大的，面对投资者进行回售，就必须要及时寻找新的下家or通过承销商同步对接，将现金流缺失带来的风险控制好。
不过对比下来，X的方案执行下来，远远比Y强得多，因为当时（2025年12月）市场环境不好，或者中金给出的新票面利率不够有吸引力，找不到愿意接盘的新投资者。所以只能硬着头皮掏出25.4亿还给投资者，导致该债券几乎“名存实亡”（仅剩4.6亿）。
四、中期票据：境外融资的“美元通道”
中期票据该如何理解呢？
4.1 这是什么工具？
笔者大概看了下，这个金融工具，主要是用于境外融资平台使用的，比如中金香港这类。大多以国际资本市场为出发点，并非国内市场，这样一来，交易市场还是集中在香港联合交易所进行买卖，同时以美元计价。
虽然利率是以美元计价，但本年的增加或减少，都是以人民币为计价单位：
4.2 定价逻辑：美债基准 + 信用利差
第二行：发行金额6亿美元，偿还金额为43.72亿人民币。按当时汇率折算，6亿美元本金约合43亿人民币，而43.72亿这个数字已经包含了本金及最后一期的利息。
第三行：发行金额6.5亿美元，偿还金额为49.06亿人民币。同样，6.5亿美元本金约合47亿人民币，49.06亿也包含了本金及最后一期的利息。此外，这只债券的票面利率高达5.42%，远高于第二行的2.875%，因此其最后一期的利息金额也更大，这进一步拉高了偿还总额。
从上图中可以发现当年发行的票据，当时2021年1月26日在境外中期票据计划的范围内进行，发行总金额为15亿美元，其中10亿美元期限为3年、票面利率为1.625%，5亿美元期限为5年、票面利率为2%。这两个票据募资的现金流还是相当庞大的。
不过从24年的财报中能够得知确确实实是发行了这些票据，而且这笔10亿的也都在24年偿还完了。不过相较于当时那个低利率的年代，如今的中期票据受美联邦基金利率的影响。利率水涨船高，对海外业务而言还是影响太大了，大概率后面24年筹集的总共12个亿美元的资金，也是为了偿还往年发行的中期票据。
4.4 SOFR浮动利率票据的套利逻辑
后面我们可以再看下SOFR复合指数＋浮动利率。
前者是担保隔夜融资利率，相当于浮动利率，无论融资成本是高还是低，最终的0.95%将帮助投资者获得票息。净息差 = (SOFR + 0.95%) - (SOFR) = 0.95%（固定）.这里便会有所思考，这是如何具体操作的？
比如金融机构中的银行，它会用货币市场中4.5%的利率借入一笔短期资金，但这笔短期资金并不是剩余的，而是专门进行套息的，那就意味着银行机构将锁定中金这波美元中期票据，这样一来，银行什么也不需要准备，也没有太高的融资成本和风险，最终可以锁定0.95%的息差。
重点在于这个浮动利率是根据当时的SOFR计算得来。更牛的是，当银行不用拆借来的资金，而是利用自己手上的美元活期存款，利润可以达到（SOFR+0.95%） - 0.5% = 约4.5% 左右的"暴利"。
尽管如此，其他金融机构肯定是有所考虑的，大概率还是运用短期浮动资金和浮动资产相组合，打包成资金后，去赚这个近1%的息差。
回头再看中期票据25年的数据，尽管在高利率票面利率的优势之下，仍然有许多投资机构或投资者热衷于投资这个工具，但明显能够看出25年的所有中期票据出现了同样的问题，就是大多数的票据正在被大量抛售。
问题之一便是：25年的利率受24年下半年美联储开启了降息的周期的影响，大多数的投资者都有所顾虑；二是受汇率的影响，即便没实际偿还美金，但汇率变动带来的折价或溢价摊销，也会对整体的摊余成本有所下调。尽管25年从表中看出大规模抛售的操作相对平稳，最终还是需要看美联储是否调整新的策略。
虽然在短期利息上赚得少了，但它在二级市场的交易价格反而可能上涨，就目前的票面利率仍然具有很大的吸引力。
不过中金面对这种降息的市场，也采取了相应的措施来控制成本，从上图中也能够发现中金对于新产品和往年产品的发行、兑付操作。
五、应付债券的会计分录逻辑
公司债券和中期票据的会计处理遵循的准则是一致的
1. 发行环节（收到资金），中金公司发行10亿元公司债，票面3.25%，发行费用500万
借：银行存款[实际收到的净额] 999,500,000
应付债券——利息调整[发行费用/折价，若有]
贷：应付债券——面值[债券面值总额] 1,000,000,000
应付债券——利息调整[溢价，若有] 500,000
2. 每期计提利息（按实际利率法）
场景：每半年或每年末，按实际利率计算当期应负担的利息费用，同时确认应付利息。假设实际利率为3.5%，第一年：
借：财务费用 / 在建工程等[实际利息费用] 999,500,000 × 3.5% = 34,982,500元
应付债券——利息调整[折价摊销额，使余额上升]
贷：应付利息[票面应付利息] 1,000,000,000 × 3.25% = 32,500,000元
应付债券——利息调整[溢价摊销额，使余额下降] 34,982,500 - 32,500,000 = 2,482,500元
此时应付债券账面余额 = 999,500,000 + 2,482,500 = 1,001,982,500元。
3. 实际支付利息（付息日）结转即可
借：应付利息[全部应付利息]
贷：银行存款[实际支付金额]
4. 到期偿还本金
场景：债券到期，支付最后一期本金（以及最后一期利息）。
借：应付债券——面值[本金总额]
应付债券——利息调整[剩余未摊销的折价，若有]
贷：银行存款[实际支付总额]
应付债券——利息调整[剩余未摊销的溢价，若有]
拆解一下20中金12这个公司债券产品
偿还本金：2,500,000,000 元，支付最后一期利息：2,500,000,000 × 2.95% = 73,750,000 元。
摊销剩余的溢价贷方余额）:2,514,750,000（24年余额）-2,500,000,000元（面值）=14,750,000元
上图计提59,000,000元的利息费用（实际利率法下的财务费用），但按照票面利率计算，应付给投资者的利息是 73,750,000元。差额 14,750,000元（73.75M - 59M）。
借：应付债券——面值2,500,000,000.00（注销本金）
应付债券——利息调整 14,750,000.00（摊销剩余的溢价贷方余额）
财务费用（或“应付利息”调整项)59,000,000.00（确认最后一期实际利息费用）
贷：银行存款2,573,750,000.00（实际支付的现金总额）
正好等于期初剩余的溢价金额，这笔溢价在到期日一次性摊销完毕。
六、次级债券：不只是一笔债
6.1 核心区别：清偿顺序靠后
次级债券的“次级”体现在：一旦发行人破产清算，次级债券的偿还顺序排在普通债务之后。因此，投资者承担更高的信用风险，需要更高的利率作为补偿。
实际利差水平：
券商次级债与普通公司债之间的条款利差约为35个基点（BP）
5年期券商次级债的信用利差约为66个基点
永续次级债的票息显著高于同期国债
次级债券与公司债券有许多相似支出，从表格中也能够清晰的看出数据的变动因子还是这几个，相较于公司债券和中期票据，次级债券主要起到补充净资本的作用，如何理解？其实从券商角度出发，国内有一套评价券商的评分系统，其中有一个很关键的因素便是净资本率（举个例子：下图是期货公司）
6.2 核心作用：补充净资本
如此一来，中金在发行这些次级债券的同时，不单单是筹集资金那么简单，对于提升净资本率而言，这个是十分有效的金融工具，在财报上，净资本直接影响风险覆盖率、净资本/净资产、净资本/负债等核心风控指标。
由于清偿顺序与其他两者不同，次级债券承担更多信用风险，利率也比公司债券高了许多基点：5年期券商次级债的信用利差约为66个基点；永续次级债的票息显著高于同期国债。
最终目的还是为了借新债还旧债，这是比较直截了当的做法，再者才是为了完成监管部门的战略布局要求，如果想要实现“金融强国”，绕不开次级债券。
回头再看下过往的债券类型：
七、为什么公司债券仍然是券商的“心头好”？
众所周知，公司债虽然较于其他债券品种来说，风险更大，毕竟背后的发行主体是股份制有限公司（非金融类主体），除了中金在发行的时候可以背书，但背后的风险投资者仍然需要考量，毕竟哪天这种主体突然暴雷了，风险可不简简单单是利息的事情，或许连本金都拿不回来。
换个角度，如果是中金，实际上发行公司债券，仍然是一个相对较好的选择。
因为更自由、成本更低，效率更快、受影响较小。
至此，这张看似纷繁复杂的应付债券表，底层逻辑已清晰可循。
