执行摘要
2025 年全年及第四季度，A 股电池行业依托新能源汽车、全球储能双赛道需求共振，产业景气持续上行，四季度呈现显著旺季放量特征，行业量利同步走高。周期内流通市值增速显著高于股本扩张速度，显示市场对赛道长期成长预期持续抬升；行业股权融资节奏由粗放扩产转向技术研发与海外产能布局，市值分层格局清晰，龙头宁德时代具备绝对规模溢价。估值端板块整体市净率依然低于历史中枢，估值泡沫充分消化，板块内个股估值分化明显，低位标的安全边际充足、题材标的享受成长溢价。
财务层面，2025Q4 行业营收、扣非净利润同比分别大涨 28.88%、56.14%，全年盈利增速持续跑赢营收，大电芯工艺迭代、产品顺价落地带动行业整体净利率稳定在 8% 左右区间；行业资源高度集中，前 20% 上市企业占据绝大多数的营收及利润，龙头宁德时代为行业核心增量贡献主体，过半企业实现盈利，但尾部厂商受竞争、成本拖累持续亏损。主业创收能力扎实，行业超七成利润来自营业收支差，盈利真实度较高。成长性维度分化巨大，困境反转标的短期弹性突出，低端传统电池企业长期增长乏力。
现金流端行业整体回款顺畅，每股经营现金流同比正向增长，资金以主业销售流入为主，开支集中于原材料备货与产能研发；资产规模稳步依托盈利内生扩张，流动资产充裕，行业整体资产负债率 63.16% 处于制造行业合理区间，但个股财务风险分层明显，高负债企业偿债压力突出。整体来看，2025 年电池行业进入头部集中、高端化升级阶段，储能、新技术打开长期空间，但低端产能过剩、尾部经营亏损、原材料波动等结构性矛盾仍存，2026 年行业将延续集中化发展主线，龙头业绩确定性更强。
正文
一、行业[1]介绍
电池行业[2]是新能源产业的核心支柱赛道，是衔接上游锂电原材料、中游电芯制造与下游新能源应用的关键中枢，核心品类涵盖液态锂离子电池、钠离子电池、固态电池等，主要承担储能、供能、电能转换等核心功能，广泛适配各类新能源终端设备。作为新能源产业的刚需基础元器件，电池行业兼具制造业属性与新能源成长属性，产业体量庞大、产业链配套完善、下游应用场景丰富，是新能源汽车、新型储能产业规模化发展的核心保障。
从应用结构划分，行业下游形成动力电池、储能电池、消费电池三大核心场景。其中动力电池主要配套新能源汽车、电动两轮车等出行设备；储能电池适配电网大储、工商业储能、户用储能等电力调节场景；消费电池应用于智能穿戴、数码电子、小家电等终端产品。近年行业需求结构持续迭代，传统消费电池需求保持稳态，动力电池需求稳健复苏，叠加全球新型储能装机爆发式增长，行业正式迈入“动力+储能”双轮驱动的高增长阶段，行业成长边界持续拓宽。
从技术迭代维度，液态锂电池凭借成熟工艺、规模化成本优势，依旧占据市场绝对主流地位，大电芯、长循环、高安全、低成本成为核心迭代方向。同时钠离子电池、固态电池新技术路线加速产业化落地，依托低成本、低温性能优异、高安全性等优势，逐步在储能、低速出行等场景实现替代试点，为行业长期技术升级、产能结构优化提供核心支撑。
二、宏观分析
2025年全球新能源产业持续高景气，全球能源结构加速转型，新能源汽车渗透率持续攀升、各国新型储能扶持政策密集落地，叠加AI算力基建扩容、工业电气化升级，全球电池终端需求持续放量，行业整体处于上行周期。从全球产业格局来看，国内电池产业链具备全链条配套优势、规模化产能优势与技术迭代优势，占据全球动力电池、储能电池核心市场份额，国产电池出海节奏持续加快，海外品牌份额稳步提升，产业全球竞争力持续强化。
政策层面，国内持续完善新能源产业配套政策，一方面规范锂电行业产能投放，严控低端低效产能扩张，引导行业向高端化、集约化、高质量化转型，缓解行业产能结构性过剩、终端价格内卷问题；另一方面持续落地储能补贴、新能源汽车消费刺激、电池回收体系建设等政策，持续释放下游增量需求。海外市场政策红利持续释放，欧美、东南亚多国加码储能装机补贴、新能源产业扶持，海外户储、大储需求超预期增长，为国内电池企业提供广阔海外增量市场。
需求层面，新能源汽车产业稳步复苏，高端车型、高压快充平台持续普及，单车带电量稳步提升，有效对冲车市增速放缓压力，动力电池需求保持稳健韧性。电力市场化改革持续推进，全球用电负荷稳步增长，极端天气、传统能源波动加剧储能刚需，新型储能装机规模连年高增，成为行业核心增量引擎。同时工业自动化、智能终端、AI算力设备普及，带动消费电池、备用储能电池需求稳步扩容，行业下游需求多点开花，全年景气度持续上行。
技术层面，行业量产工艺持续优化，叠片工艺渗透率持续提升，大容量储能电芯逐步替代传统小电芯，有效降低系统生产成本、提升电池循环寿命与安全性。新技术产业化进程提速，钠离子电池逐步完成规模化试点应用，适配低成本储能、低速出行场景；固态电池持续突破材料与工艺瓶颈，研发迭代稳步推进，为行业中长期技术升级、突破成长天花板奠定坚实基础。
三、行业上市公司数量、股本与市值
截止至2025年Q4季度，A股电池行业共有上市公司[3]26家，流通A股股本为892.36亿股，流通市值达32867.42亿元，行业整体资本体量庞大、产业成熟度高，是新能源赛道核心权重板块，二级市场流动性充裕，能够充分承载机构配置与产业资本运作。
从五年周期（2021Q1-2025Q4）维度来看，行业产业资本化进程持续推进，资本扩容态势显著。周期内行业总发行股本增加15.73%，总市值增幅75.68%；流通A股股本增加35.28%，流通A股市值增幅高达165.64%。流通市值增速大幅跑赢股本增速，表明行业市值扩容核心依托基本面改善、业绩兑现与估值修复驱动，并非单纯依靠股本扩张，市场对行业长期成长的认可度持续提升。
五年周期内，行业累计发生股权融资25起，累计募资逾千亿元。
市值维度行业分层格局清晰，截至2025年Q4，行业总市值龙头为宁德时代（300750），总市值16760.30亿元；总市值最小个股为万里股份（600847），总市值17.81亿元。龙头企业凭借技术壁垒、高端客户资源、规模化成本优势与全球化产能布局，持续享受确定性估值溢价；尾部企业产品结构低端、核心技术缺失、产能竞争力薄弱，长期处于市值边缘化状态，行业结构化分层格局高度固化。
四、行业估值
2025年Q4季度，电池行业整体市净率[4]为4.68倍，对比行业历史最高市净率13.19倍、历史平均市净率5.08倍，当前行业估值低于历史中枢区间。经过前期产能周期调整、市场情绪修复，行业估值泡沫充分出清，短期悲观预期已充分计价，在基本面持续修复、需求稳步扩容的支撑下，行业整体具备充足安全边际与估值修复空间。
个股估值维度分化显著，本季度板块共计3只破净股[5]，扣除市净率负值标的后，行业最低市净率个股为骆驼股份，市净率1.07倍；最高市净率个股为领湃科技（300530），市净率43.90倍。市场定价逻辑清晰稳健，低估值标的充分反映存量稳态业务的业绩预期，估值安全属性突出；高估值标的依托新技术布局、高端赛道卡位享受成长溢价，资金持续聚焦高壁垒优质资产，持续规避低端同质化产能标的。
五、行业盈利能力
（1）营业收入
2025年电池行业营收呈现“全年稳健增长、四季度集中兑现”的特征，行业景气度持续兑现。Q4单季度行业实现营业收入2384.13亿元，同比增长28.88%；全年累计实现营业收入7569.45亿元，同比增长15.64%；单季每股营业收入11.06元，同比增长26.19%。四季度营收增速显著高于全年均值，主要受益于年末储能项目集中并网、新能源汽车年末产销冲量、海外订单集中交付，下游多场景需求集中释放，带动行业营收规模快速扩容，企业单体经营效率同步提升。
行业营收增长呈现显著结构性特征，增量主要由宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等头部企业贡献。头部企业深度绑定高端动力电池、大型储能优质订单，产能利用率维持高位，营收增长确定性强；中小厂商集中于低端同质化赛道，面临市场价格内卷、订单不足、产能闲置等问题，营收表现相对疲软，行业市场份额持续向头部优质企业集中。
个股营收体量差异显著，2025年Q4单季营收最大值为宁德时代（300750）1406.30亿元，最小值为领湃科技（300530）0.42亿元，行业单季平均营收91.70亿元；全年累计营收最大值为宁德时代4237.02亿元，最小值为领湃科技1.86亿元；单季每股营收最大值为宁德时代59.82元/股，最小值为万里股份（600847）0.31元/股。行业营收资源高度集中，头部企业凭借规模化产能、高端订单储备、全球化客户体系占据市场主导地位，中小标的受赛道低端、客户资源薄弱、产能利用率不足制约，营收体量整体偏弱。
（2）净利润表现
2025年Q4行业实现扣非净利润187.75亿元，同比增长56.14%；全年累计扣非净利润670.06亿元，同比增长34.49%；单季每股扣非净利润0.8707元，同比增长52.89%。行业盈利增速大幅跑赢营收增速，核心得益于大电芯、叠片工艺普及带来的制造成本下行，叠加年末产品价格顺价落地、高毛利高端产品占比提升，行业整体盈利水平与盈利效率实现系统性修复。
行业盈利增量高度集中，头部企业成为核心盈利支柱，宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源等龙头凭借技术优势、成本管控能力与高端产能储备，持续兑现高额利润；尾部中小企业受产品同质化严重、成本管控薄弱、行业竞争加剧影响，盈利空间持续被压缩，部分企业持续亏损，小幅拖累行业整体盈利表现。
2025年Q4行业共有14家上市公司实现盈利，企业盈利占比53.85%。行业过半企业实现盈利，印证赛道整体景气度向上、基本面具备较强韧性，但近半数企业经营持续承压，凸显行业结构性分化特征，行业整体景气度集中于头部优质标的，尾部低效产能企业持续处于出清阶段。
个股盈利分层清晰，2025年Q4单季扣非净利润最大值为宁德时代208.89亿元，最小值为南都电源（300068）-24.31亿元，行业单季平均扣非净利润7.22亿元；全年累计扣非净利润最大值为宁德时代645.08亿元，最小值为南都电源-26.85亿元；全年每股扣非净利润最大值为宁德时代27.32元/股，最小值为亿华通（688339）-3.96元/股。行业利润呈现明显头部集中特征，龙头企业垄断行业核心利润增量，尾部企业受业务结构、竞争格局影响持续亏损，行业存量出清节奏稳步推进。
（3）盈利质量
2025年Q4行业平均扣非净利润率7.87%，全年累计扣非净利润率8.85%。行业全年净利率维持稳健正向区间，盈利底盘扎实。
个股盈利质量分化显著，2025年Q4扣非净利润率最高个股为浙江恒威（301222）16.42%，盈利效率行业领先；最低个股为亿华通（688339）-268.60%，阶段性亏损幅度较大。全年维度，“宁王”——宁德时代在盈利质量上也碾压所有同行，以15.2%的扣非净利润率排名第一。
（4）主营业务盈利能力
我们通过营业收支差[6]指标评估行业主营业务盈利真实性与稳定性，2025年Q4行业营业收支差833.79亿元，同比增长26.40%，占全年利润总额比例74.65%。行业超七成利润来源于主营业务经营，并保持高速增长，盈利结构干净纯粹，营收与利润增长均依托主业驱动，盈利真实性、可持续性较强。
个股主业盈利能力差异显著，以营业收支差占利润总额比例为核心标准，安孚科技（000049）主营业务盈利能力最强，占比达97.29%，经营聚焦度高、主业盈利确定性强；科力远（600478）主业盈利占比仅4.41%，主业创收能力偏弱；孚能科技（688567）营业收支差为负值，主营业务阶段性亏损。个股表现差异本质是核心竞争力的体现，深耕主业、赛道优质的企业经营稳定性更强，依赖非经常性损益调节利润的企业经营风险相对更高。
（5）行业集中度
行业头部集聚效应凸显，2025年全年数据显示，行业前20%上市公司营收份额达84.46%，扣非净利润份额高达97.23%。利润集中度显著高于营收集中度，是当前行业核心特征，头部企业凭借技术、成本、客户三重壁垒，不仅占据绝大多数市场份额，更垄断行业核心盈利空间，中小厂商盈利空间持续被挤压，行业寡头垄断格局持续固化。
（6）个股成长性
短期成长性维度，以滚动12个月扣非净利润同比增速为核心指标，剔除前期亏损标的后，科力远（600478）成长性最优，增速达1516.63%，主要依托业务结构优化与细分赛道景气修复实现困境反转；时代万恒（600241）成长性最弱，增速为-833.86%。短期业绩持续承压的标的，大多以传统低端电池业务为主，产品同质化严重、技术迭代滞后，无法适配行业高端化升级趋势，长期经营成长性持续弱化。
长期成长性维度，以五年扣非净利润复合年均增速衡量，剔除负值标的后，安孚科技（000049）长期成长性最优，复合增速达240.22%，长期经营成长逻辑清晰；博力威（688345）长期成长性最弱，复合增速为-27.19%。长期成长能力的分化，充分印证赛道选择与技术迭代的核心价值，持续优化产品结构、布局高景气赛道的企业能够穿越周期，传统同质化业务企业成长动能持续衰减。
六、行业现金流
2025年Q4行业现金流表现亮眼，经营造血能力持续强化。当期行业平均每股经营现金流2.62元，同比增长21.35%，现金流增速显著优于盈利增速，印证行业利润并非账面计提，而是来源于真实销售回款，盈利含金量充足，主业内生造血能力持续增强。
从现金流入结构来看，结合行业现金流入统计数据，行业经营性现金流入占比超90%，是资金核心来源，主要依托动力电池、储能订单集中交付带来的销售回款，筹资性、投资性流入占比极低。行业资金来源高度依赖主业经营，外部融资依赖度低，现金流底盘稳固，能够有效抵御行业短期周期波动。
从现金流出结构来看，行业经营性与资本性支出为核心流出方向，主要用于上游原材料备货、高端产能升级、新技术研发投入与日常经营偿债。行业资金投放全部聚焦主业发展与长期战略布局，无低效资金耗散，年末主动备货、加码研发的支出行为，也体现行业企业对2026年行业持续复苏的乐观预期。
七、资产与负债
（1）资产
2025年Q4行业资产规模稳步扩容，资产质量优质扎实。期末行业总资产15602.25亿元，净资产5216.78亿元，净资产同比增长4.56%，每股净资产24.19元/股，滚动净资产收益率13.13%。行业资产扩张主要依托内生盈利积累，无盲目粗放扩产，双位数ROE水平印证行业资产盈利转化效率高、资产运营质量优异。
资产结构层面，根据行业资产结构数据显示，行业流动资产占比接近60%，非流动资产占比约40%。流动资产以货币资金、应收款项、存货为主，资金储备充裕、回款资产扎实；非流动资产以高端产能设备、在建工程为主，低效闲置资产占比极低。整体资产流动性充裕、优质资产占比高，为行业技术迭代、产能升级、海外扩张提供充足资金安全垫。
个股资产运营效率分化明显，2025年Q4宁德时代滚动净资产收益率最高，达22.09%，资产周转高效、盈利转化能力突出；领湃科技滚动净资产收益率最低，为-101.32%，存在资产低效沉淀、减值亏损等问题。个股资产运营能力的差距，进一步拉开行业经营分层格局。
（2）负债
2025年Q4行业财务结构稳健，负债规模合理可控。期末行业总负债9854.09亿元，整体总资产负债率63.16%，处于高端制造行业合理区间，无行业性高杠杆风险，偿债压力可控，不存在系统性财务风险隐患。
负债结构层面，结合行业负债构成数据，行业经营性无息负债占总负债比重超75%，主要为应付账款、应付票据及合同负债，有息刚性负债占比不足25%。行业依托头部企业供应链话语权，可无偿占用上下游资金开展经营，财务成本压力极小，负债结构属于良性经营负债，而非被动举债，财务安全性极高。
个股财务结构分层清晰，期末南都电源（300068）负债率最高，达92.14%，偿债压力与经营风险相对偏高；浙江恒威（301222）负债率最低，仅9.34%，财务结构极简稳健，具备充足的抗风险能力与后续扩张空间，个股财务安全性差异显著。
八、总结
2025年Q4暨全年，A股电池行业整体呈现“全年高景气、单季集中兑现、结构强分化、头部高集中”的运行特征。全年受益于新能源汽车复苏、全球储能装机爆发、海外需求增量释放，行业营收、盈利实现稳步增长，经营韧性充分凸显；四季度下游需求集中释放，行业量利同步提升，基本面持续向好。资本市场层面，行业五年维度实现股本、市值稳步扩容，融资导向从规模扩张转向高端技术与产能升级，当前估值低于历史中枢，具备充足安全边际与配置性价比。
行业格局层面，产业资源持续向头部集中，龙头企业凭借技术、产能、客户与成本优势持续抢占市场，中小低端产能企业逐步分化出清，行业集中度稳步提升，产业高质量发展趋势明确。财务维度，行业现金流结构健康、主业造血能力强劲，资产质量扎实、负债结构良性可控，无系统性经营与财务风险。细分个股维度，企业成长性、盈利质量、财务能力分化显著，布局储能、高端动力等高景气赛道的企业经营表现显著优于传统低端电池厂商。
展望2026年，全球新能源转型节奏持续加快，储能、新能源汽车终端需求有望维持高增，叠加行业技术持续迭代、国产替代持续深化，电池行业结构性高景气格局将延续。行业将持续向高端化、集约化、技术化升级，资源进一步向核心龙头企业倾斜，整体有望维持量利齐升的高质量发展态势。
备注
1、按证监会三级行业分类；
2、以中证四级行业分类作为板块分类标准；
3、指在沪深A股证券交易市场上市且在报告期正常发布业绩的公司；
4、以最新财季的盈利数据计算，剔除了市净率大于100倍和小于-100倍的个股，以及ST或退市股；
5、指市净率低于1的个股；
6、营业收支差=营业总收入-营业总成本，反映主营业务盈利能力。
[END]
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