古井贡酒一季度财报分析

一、核心财务数据概览

2026年第一季度，古井贡酒实现营业收入74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%；扣非净利润15.98亿元，同比下降30.86%。基本每股收益3.04元，加权平均净资产收益率6.30%。

二、业绩分析

1. 收入端：降幅环比明显收窄

2026Q1营收同比下降18.59%，但相比2025Q3（-52%）和2025Q4（-47%）的跌幅，降幅已显著收窄。主要原因是公司自2025Q2起主动调整，春节前聚焦去库存、未强推回款。合并2025Q4+2026Q1来看，合计营收98.5亿元，同比仍下降27.8%。

2. 盈利端：毛利率与净利率双降，但净利率降幅收窄

· 毛利率：26Q1为77.85%，同比下降1.84个百分点。主要因古16、古20等高线产品缩减投放量，产品结构下沉所致。
· 净利率：26Q1为21.58%，同比下降3.89个百分点，但降幅环比已有所收窄。
· 费用率：销售费用率26.70%（同比+0.09pct）、管理费用率5.17%（同比+0.81pct），费用把控相对到位。

3. 现金流与负债：经营现金流转正，合同负债环比提升

· 经营活动现金流净额：26Q1为19.11亿元，同比增长3.59%。
· 合同负债：期末为23.05亿元，较2025年末的15.20亿元环比增加7.85亿元。合同负债是经销商预付款，其回升通常被视为需求回暖的先行信号。
· 销售回款：26Q1为74.6亿元，同比下降9.3%，降幅小于营收降幅。

4. 产品与区域结构

产品端：2025年全年数据可作为参考——年份原浆收入145.92亿元（同比-19.32%）、古井贡酒19.22亿元（同比-14.25%）、黄鹤楼及其他20.26亿元（同比-20.19%）。古16/古8/古7等中端产品更具韧性，古20及以上高端产品受消费场景影响承压明显。

区域端：华中（安徽大本营）收入166.48亿元（同比-17.38%），表现相对稳健；华北（-46.54%）、华南（-21.93%）下滑幅度更大。

三、机构观点

多家券商维持积极评级：

· 国金证券：认为业绩符合预期，渠道持续去库，预计26-28年收入194.6/210.3/235.1亿元
· 国海证券：指出报表加速出清，2025年分红率65.5%（同比+8pct），股息率提供安全边际，维持"买入"
· 西部证券：认为公司作为徽酒龙头享受省内集中度提升红利，维持"买入"

也有机构下调了盈利预测。东方证券将26-28年归母净利润预测下调至31/30/35亿元（原预测为80/92亿元）；平安证券调整26-27年预测至32/35亿元。

四、总结

古井贡酒2026年一季报呈现"筑底企稳"特征：营收利润虽仍双降，但降幅环比显著收窄，经营现金流转正、合同负债回升等指标释放积极信号。公司在行业深度调整期主动去库存、纾解渠道压力，短期阵痛明显，但报表出清后有望逐步恢复。主要风险包括消费复苏不及预期、省内竞争加剧及省外拓展不及预期等。