纳睿雷达(688522)深度研究报告

纳睿雷达是国内少数掌握全极化有源相控阵雷达核心技术并实现产业化的高新技术企业，是军工电子、低空经济赛道的优质标的。公司2023年科创板上市，当前正处于技术量产落地、业务多元扩张、业绩高速释放的关键阶段。其核心的 X 波段双极化有源相控阵雷达技术处于国际先进水平，已在气象探测、水利测雨领域建立高市占率的基本盘，并积极布局低空经济、民航、海洋监测等新兴赛道，新赛道的收入增量潜力可观。

从基本面表现看，公司2024-2025 年业绩增速显著高于行业平均水平；2026 年一季度延续高增长态势，新增订单规模同比增长 119.35%。行业层面，国内民用相控阵雷达市场即将进入组网部署阶段，未来 5-10 年整体规模有望达千亿级，气象、水利、低空经济三大核心赛道合计市场规模超 300 亿元，行业需求的持续爆发将为公司成长提供强支撑。

投资视角下，纳睿雷达符合“技术卡位优势确立 + 行业需求边际爆发 + 业绩弹性即将释放” 的成长型投资逻辑，存在业绩超预期、估值修复的核心弹性空间。但同时需要注意，公司所属赛道技术迭代快、客户结构相对集中，这些因素构成了投资的核心风险点，也对公司的长期经营能力提出了更高要求。

1. 公司简介

1.1 主营业务

广东纳睿雷达科技股份有限公司成立于2014 年 5 月，是国内以科技创新为驱动，专注于提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业，也是全球少数掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品全价值链技术体系的专业供应商。2023 年 3 月，公司正式在科创板挂牌交易。公司核心业务覆盖雷达及配套设备研发制造、算法软件架构开发、全场景综合解决方案交付三大环节，核心产品为 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套软硬件产品、算力算法服务，这类产品是国内民用相控阵雷达市场的主流技术产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，同时逐步向民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等新兴领域渗透拓展。与传统机械扫描雷达相比，公司的双极化有源相控阵雷达技术优势显著：一是扫描模式升级，用电子扫描替代机械转动，将全域扫描时长从传统雷达的 5-15 分钟压缩至 1 秒以内；二是识别精度提升，双极化设计可同时获取水平、垂直两个方向的电磁波信息，对冰雹、湍流、小尺度强对流天气的识别精度提升至传统雷达的 6-64 倍；三是环境适应性增强，可在暴雨、强风等恶劣天气下维持稳定的探测性能。基于核心技术，公司已形成覆盖不同场景的多波段雷达产品矩阵，且已实现 “硬件 + 软件 + 算法 + 运维” 全链路闭环服务 —— 不再单纯销售雷达设备，而是根据不同行业客户的实际需求，提供从方案设计、设备组网安装到数据算法服务、后期运维管理的一体化定制解决方案。这类解决方案的客户粘性显著高于单纯硬件销售，也为公司后续培育稳定的服务收入奠定了基础。

1.2 核心业务布局

公司坚持“技术立企、场景优先” 的经营策略，以成熟的 X 波段雷达产品为核心，横向拓展多行业应用场景，纵向完善全产业链价值布局，业务布局可分为三大板块：

•核心基本盘（贡献稳定营收现金流）：气象探测、水利测雨领域，这是公司技术落地的核心场景。气象探测领域，公司产品主要用于强对流天气短临预警，是国内气象雷达组网建设的核心供应商；水利测雨领域，公司产品主要用于山洪灾害、中小河流洪水监测预警，是水利部“雨水情三道防线” 工程的核心支撑设备。2025 年这两大赛道合计贡献了超 80% 的营收，是公司当前最核心的业绩支撑。

•成长第二曲线（增量核心来源）：低空经济、民用航空领域，这是公司近年重点布局的增量赛道。2024 年公司专门针对低空场景推出 Ku 波段雷达产品，可实现对“低小慢”目标+低空微气象的全天候精细化探测，已在深圳、广州、珠海等多个城市的低空管理系统中完成测试部署；民航空管场景下，公司的航管气象一体化雷达已进入厦门高崎、广州白云等国内枢纽机场的供应商名录，是国内少数实现这类雷达国产化量产的厂商。

•未来储备赛道（长期成长空间）：海洋监测、公共安全领域，公司的相关雷达产品已完成技术验证，进入小批量试点应用阶段，为后续长期成长保留了业务弹性。

从区域布局看，公司采取“立足大湾区、辐射全国”拓展策略，作为珠海市低空经济产业联盟副理事单位，深度参与粤港澳大湾区的智慧城市和低空经济基础设施建设，形成了成熟的项目案例交付能力；2023年9月在安徽合肥设立全资子公司纳睿达集成科技有限公司，作为长三角地区的生产交付、技术服务中心，支撑华东、华中地区的业务拓展；目前公司业务已覆盖国内二十多个省区，初步完成全国化的服务网络布局。

2. 行业发展情况

纳睿雷达所处行业为国防军工-军工电子-雷达设备赛道，核心聚焦民用有源相控阵雷达赛道，下游应用场景主要集中在气象探测、水利测雨、低空经济三大政策支撑力度强的黄金赛道。

2.1 行业景气度

行业当前正处于国产化替代、新场景渗透、存量设备更新三重高景气周期，需求端呈现“传统赛道稳增、新兴赛道爆发”格局：

•传统赛道需求持续放量：气象领域，全国已建成546 部天气雷达，但仍存在大量低空探测盲区，“十四五”期间国家计划增补49部新一代天气雷达，另外在中小尺度气象灾害频发区，还需补充建设 336部X波段天气雷达，用来填补传统S/C 波段雷达的探测盲区；水利领域，水利部在2023年出台行业技术标准，2024年印发专项治理方案，将测雨雷达作为“雨水情三道防线”工程的核心设备，纳入中央财政优先支持范畴，明确在全国近 2000 条中小河流沿线部署相控阵测雨雷达，行业的长期需求基础已被彻底夯实。

•新兴赛道启动即爆发：低空经济领域，国内低空监视网络建设处于起步阶段，核心城市相关基础设施建设进入快速落地期，广东省明确提出2025年完成全省低空监视网络覆盖，计划优先采购超50部低空探测雷达；民航空管领域，国内空管雷达国产化率不足1%，90%以上的核心设备依赖进口，存在明确的国产替代空间。

•行业订单能见度极高：相控阵雷达项目从招标采购到交付落地的周期较长，行业内头部企业的订单收入比普遍维持在1.5-2 倍，已签订单规模可覆盖未来 1-2 年的营收，业绩确定性显著高于一般制造行业。

2.2 市场规模

根据行业机构综合测算，叠加下游多个赛道的需求增量，未来5-10 年国内相控阵雷达市场规模有望达到千亿级别，市场成长空间清晰。其中三大核心赛道的具体规模测算如下：

•气象探测赛道：行业测算，仅考虑国内核心气象组网需求，未来5-10 年全国对X波段双极化相控阵雷达的基础需求约 1500-2000 部，按单部设备不含税平均价 800 万元计算，对应核心设备市场规模约120-160 亿元；若叠加后续的组网运维、算法数据服务等增量空间，整个气象雷达市场的综合规模将突破 200 亿元。

•水利测雨赛道：全国有600多条河流存在部署测雨雷达的客观需求，参考行业标准组网方案，综合计算设备、安装、配套服务的整体价值，全国水利测雨雷达的综合市场空间约 95 亿元；这一需求已进入集中释放期，且后续的设备更新、运维服务将成为持续收入来源。

•低空经济赛道：国内低空经济规模2025年有望达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元；其中作为核心支撑的低空保障产业将占据约25%的市场份额，2025年市场规模将达3750亿元；而低空探测雷达是低空保障体系的核心感知设备，仅国内地级市全覆盖组网的需求规模就超千亿元，是行业长期成长的核心增量。

2.3 政策导向

行业的高速发展本质是政策驱动与技术成熟双重共振，下游三大应用赛道均有明确的国家级政策支撑，地方配套的落地规划也在加速推进：

•气象探测领域：中国气象局印发《相控阵天气雷达研发与试验工作方案(2024-2027 年)》，明确将“构建协同观测、数据融合、精准算法的相控阵天气雷达组网体系”作为行业发展的核心目标；要求重点在中小尺度气象灾害频发区部署X波段相控阵雷达，填补传统雷达的低空探测盲区，推动气象雷达组网建设加速落地。

•水利测雨领域：水利部印发《水利测雨雷达系统建设与应用技术要求(试行)》《全国中小河流治理总体方案》，明确将相控阵测雨雷达纳入“雨水情三道防线”工程的核心设备名录，要求将测雨雷达作为骨干雨量监测设备，优先部署在洪水风险高、人口密集的中小河流沿线和库区；相关建设项目被纳入中央财政支持范畴，从政策、资金两端保障了行业需求的持续释放。

•低空经济与民航领域：国家发展改革委、交通运输部联合印发《低空经济发展行动计划(2024-2027 年)》，提出要“加快推进低空通信导航、低空监视、应急救援等基础设施建设”；中国民航局将“空管雷达国产化应用”列为重点专项，支持国内雷达企业参与民航领域的行业标准制定，推动国产化雷达进入商用机场装备序列，为国产雷达替代进口设备提供了政策背书。

2.4 未来发展趋势

行业技术路线和商业模式正在发生深刻变革，未来发展将聚焦四大核心趋势，行业门槛将持续提升，头部企业的技术和规模优势将进一步放大：

•技术趋势：从单一波段、单一功能向多波段、多功能组网探测升级：传统气象、水利雷达多为单波段、单功能设备，未来行业需求将向“多波段、全极化、多功能协同组网” 的方向升级 —— 要求一部雷达可同时支撑气象探测、目标监视等多场景应用，而不是单独部署多套设备；纳睿雷达当前的核心技术产品，已经完全适配这一技术迭代方向，甚至在部分场景下已经领先于行业标准，技术储备优势显著。

•竞争格局趋势：进口替代加速，国内头部企业的市场集中度进一步提升：在政策支撑和国内企业技术成熟的双重驱动下，长期被国外厂商垄断的民用高端雷达市场，国产化替代进程将显著加速；与此同时，相控阵雷达的技术复杂度和工程化门槛远高于传统雷达，缺乏全链路技术能力、项目交付经验不足的中小厂商将逐步被淘汰，行业市场集中度将持续提升，头部企业的存量优势将进一步放大。

•商业模式趋势：从“硬件销售为主” 向 “硬件 + 软件 + 算法 + 运维” 综合服务模式升级：随着雷达组网规模的扩大，行业客户对数据治理、算法应用和长期运维服务的需求显著增加，单一硬件产品的客户粘性将持续下降。行业内头部企业均在完善全链路服务布局，纳睿雷达的综合服务收入占比也在持续提升；这类综合服务模式不仅可以优化收入结构，还能通过长期服务绑定客户，降低业绩周期性波动，抗风险能力更强。

•应用场景趋势：从单一行业应用向“气象 + 水利 + 低空 + 海洋” 多场景快速渗透：相控阵雷达的技术应用边界较广，行业内头部企业均在从传统气象、水利场景，向低空经济、海洋监测、民用航空等新场景延伸，挖掘新的业务增量；而纳睿雷达的多场景技术验证工作，已在行业内取得了领先进展，新场景的商业化落地进度显著快于同行。

3. 企业竞争优势

国内雷达行业参与者可分为三类：一是以纳睿雷达为代表的民营民用雷达头部企业；二是具有军工背景的国有头部雷达企业，如国睿科技、四创电子、航天南湖等；三是技术能力有限的传统小型雷达厂商。纳睿雷达作为国内民用相控阵雷达龙头企业，其竞争优势需结合行业特性，与主要竞争对手进行精准对比分析。

3.1 核心竞争对手概况

纳睿雷达的核心竞争对手并非生产传统机械雷达的中小厂商，而是同样布局相控阵雷达赛道的头部军工雷达企业——国睿科技、四创电子、航天南湖，这三家企业是其在气象、水利、低空等重点赛道的直接对手。双方在技术路线、产品应用场景上存在部分重叠，但在目标客户定位、产品技术侧重方向上存在显著差异：国有头部企业的雷达业务多覆盖军用、民用全场景，技术侧侧重军用场景的探测距离；而纳睿雷达专注民用场景，技术侧重精细化探测成本。

3.2 多维竞争优势对比

3.2.1 技术维度：民用场景技术适配性领先

纳睿雷达的核心技术并非单纯追求技术参数的极致，而是精准适配民用行业客户的实际需求，在技术路线、产品性能上均有显著差异化优势：

•技术路线优势：行业内传统头部企业多采用军用级波导缝隙阵天线技术，这类技术虽然探测距离足够远，但量产成本极高，难以在民用大规模组网场景下普及；纳睿雷达采用自主研发的微带贴片天线技术，基于成熟的PCB工艺实现量产，在保证低旁瓣电平、高交叉极化隔离度等核心技术性能的前提下，大幅降低了量产成本。同时，公司的全极化技术路线，可在电子扫描基础上，通过双极化电磁波获取更丰富的探测信息，这一技术组合在民用场景下的实用性，远高于同行的传统技术路线。

•产品性能优势：公司核心的X波段双极化有源相控阵雷达，时空分辨率可达传统机械雷达的 6-64 倍，对强对流天气识别能力、测距精度均处于行业国际先进水平；与同赛道头部企业产品相比，该款雷达在局部精细化探测、多目标协同识别等民用场景的核心性能上更具优势。例如在水利测雨场景下，纳睿雷达产品对小范围降雨强度的测算精度，比行业标准水平高出约30%，完全适配行业客户的实际需求。

•技术壁垒优势：相控阵雷达的核心技术门槛，在于全链路系统的整合适配，而非单一环节的技术突破；公司掌握从天线、T/R 组件、信号处理到数据算法的全链路技术自主知识产权，是国内少数能独立完成从设计、制造到整机组装、算法适配全流程的企业，技术壁垒难以被同行突破。此外，公司产品已通过行业多项技术鉴定，技术适配性已经过行业实际项目验证，技术成熟度显著高于同行的新产品。

3.2.2 成本维度：量产成本优势显著

•量产工艺成本优势：公司采用的微带贴片天线技术，适配成熟的PCB量产工艺，相较于传统军用级波导缝隙阵天线工艺，在批量生产环节的成本降低了40%左右；同时，公司通过国产化核心元器件替代，进一步控制了生产成本；这一成本端优势，也转化为了产品在市场上的竞争力，在行业多次大规模项目招标中，公司产品的性能成本比显著高于竞争对手。

•业务结构成本优势：公司作为单一赛道头部企业，没有军工企业复杂历史包袱，生产流程、供应链管理架构更精简，综合运营成本更低；同时，公司专注民用场景，产品设计、供应链管理、生产组织流程均围绕民用市场客户的实际需求展开，在民用雷达设备规模化交付场景下，综合成本控制能力显著高于国有头部企业。

•采购成本优势：公司已成为国内气象、水利雷达领域的头部供应商，市场份额领先，采购规模效应显著；且公司核心元器件的国产化率高达90% 以上，有效避免了国际供应链波动的冲击，核心器件采购成本在行业内处于较低区间。

3.2.3 市场份额维度：细分赛道形成寡头垄断格局

•气象探测赛道：公司是国内X波段双极化相控阵天气雷达行业的头部供应商，根据2023-2024 年行业公开招投标数据统计，其在气象雷达市场的占有份额已超50%，是国内该赛道的单一最大供应商；这一市场份额仍在持续提升，在行业新一批组网项目中，公司中标占比超过 60%。

•水利测雨赛道：公司是水利部测雨雷达标准的参与制定者，在水利测雨雷达领域具有显著先发技术优势，前期与水利部信息中心的试点合作项目成为行业标杆；根据行业机构的统计数据，其在水利测雨雷达领域的市场份额已超40%，且在 2025 年行业集中采购项目中，中标占比进一步提升，与头部军工企业形成了双寡头竞争格局。

•低空经济赛道：公司是深圳首个低空管理系统的主要低空探测设备供应商，在国内低空雷达领域占据先发优势；虽然当前低空赛道的整体市场规模较小，但公司的技术产品储备在行业内处于领先地位，后续随着低空组网需求的释放，市场份额有望进一步提升。

3.2.4 客户资源维度：客户粘性高、可持续性订单能力强

雷达行业客户以政府部门、行业机构为主，准入门槛高、验证周期长，一旦通过技术验证，客户粘性将长期稳定；纳睿雷达在这一维度的优势难以被超越：

•客户资源壁垒：公司的核心客户覆盖全国各省市气象、水利、应急管理、民航、海洋等行业部门，都是行业内合规要求最高的客户类型；其中，在气象、水利赛道，公司与超过半数的省级行业主管部门建立了长期合作关系，核心客户资源的壁垒性极高。这类行业客户的设备采购流程极为严格，产品需要经过1-2 年的试点验证期，才能进入正式供应商名录；公司的产品已经过行业多年的项目验证，深入绑定下游核心客户，后续的持续订单保障能力较强。

•客户结构优化趋势：公司的前五大客户营收占比整体偏高，但行业属性决定了这类客户的长期稳定性，不存在单一客户依赖风险；且随着业务全国化布局的推进，客户覆盖范围从大湾区向华东、华北等地区持续延伸，客户数量在持续增加，单一客户营收贡献的占比正在逐步下降，客户结构持续优化。

3.3 竞争优势总结

综合来看，纳睿雷达在民用相控阵雷达赛道的竞争优势极为突出，是典型的“小而美” 隐形冠军企业：相较于国有头部雷达企业，纳睿雷达的差异化优势是民用场景的技术适配性更好、量产成本更低、业务更聚焦民用赛道；相较于传统民营雷达企业，其核心技术壁垒、全链条服务能力以及获取行业核心订单的资源优势难以复制。这种独特的竞争组合，使公司在气象、水利等核心赛道的市场卡位极为稳固；在行业国产化替代、民用市场持续放量的双重趋势下，头部订单资源将持续向公司集中，为后续的业绩释放提供支撑。

4.实际控制人情况

4.1 股权结构

截至2026 年 6 月，公司的股权结构清晰，实际控制人为包晓军、刘素玲夫妇；公司股权结构设置充分体现了控制权稳定的核心原则：

•包晓军、刘素玲通过直接持股+ 控股珠海加中通科技有限公司的方式，合计控制公司 41.59% 的股份；其中，珠海加中通科技有限公司作为公司控股股东，直接持有公司 41.59% 的股份，这一股权比例是科创板上市公司中较高的持股比例水平；另外，其他一致行动主体的持股比例较低，不存在控制权分散的风险。

4.2 实控人背景

•包晓军：公司董事长、总经理，拥有雷达技术领域十余年的技术研发和行业管理经验，是国内相控阵雷达领域的行业技术专家，曾主持过多项国家级、省级雷达技术研发项目，是公司核心技术研发的主要带头人。其行业资源积累深厚，在气象、水利、民航等行业技术一线拥有广泛的行业认可度和项目资源储备；长期扎根民用雷达赛道，对行业技术趋势、客户实际需求的理解深度远超行业普通职业经理人。

•刘素玲：公司董事、副总裁，拥有多年的雷达行业市场运营管理经验，曾负责公司的核心市场布局和客户拓展工作，主导了公司在气象、水利、低空经济等核心赛道的市场落地战略；在行业客户运营、市场拓展等层面具备成熟的实战能力，是公司商业化落地进程中的核心执行人员。

公司整个核心管理团队在雷达行业的平均从业年限超过15 年，覆盖了技术研发、供应链管理、行业市场拓展、质量管控等全环节；自公司成立以来，核心团队成员未发生过离职变动，行业理解深度和团队执行力方面的优势显著，足以支撑公司后续的长期发展。

•4.3 管理层能力

•技术端研发能力强：核心管理团队拥有深厚的技术背景，对行业技术迭代方向的理解较深；公司研发投入占比常年保持在10% 以上，远高于行业平均水平，在核心技术产品上，已形成覆盖从底层技术到应用场景的完整专利布局，技术和产品的长期竞争力有明确支撑。

•行业资源与订单落地能力突出：核心管理团队拥有丰富的行业资源和项目执行经验，深度参与行业标准制定，对行业客户的实际需求理解精准；在行业多次大型项目招标中，公司核心团队的项目资源优势和方案执行能力，成为了获取订单的关键支撑，后续的订单落地能力有保障。

•战略执行与经营管控能力稳健：在行业高景气度支撑下，公司核心团队未盲目扩张产能，而是围绕主业强化产业链布局，完善全国性交付服务网络；公司经营现金流持续健康改善，资产负债率维持在较低水平，战略布局的节奏稳健，体现了较强的经营管控能力。

5. 财务分析

5.1 近 5 年核心财务数据

数据解读：

•成长性分析：2020-2025年公司营收整体实现高速增长，复合增速维持在20%以上；其中2024 年增速显著放大，主要系水利、气象行业需求集中爆发，公司新签合同金额大幅增长；2025年营收延续高增态势，业绩爆发核心支撑逻辑，正是下游水利、气象、低空经济三大赛道的需求持续放量。2026年一季度的营收增速进一步放大，验证了行业需求的持续性，增长动能充足。

•盈利性分析：公司毛利率长期维持在60% 以上，核心原因是公司产品的技术附加值高，且气象、水利等行业客户对高端雷达产品的价格敏感度相对较低；2024 年毛利率出现阶段性下滑，是因交付了部分低毛利的集成商订单；2025 年随着高毛利的自主雷达设备订单占比回升，毛利率修复至 64.19%；2026 年一季度进一步回升至 71.23%，高毛利趋势正在持续强化。公司净利率的波动幅度大于毛利率，主要是因为公司在业务扩张期加大了技术研发和市场拓展投入，后续随着营收规模的持续扩张，费用率有望持续优化，净利率存在较大的释放空间。

•现金流与偿债能力分析：公司经营性现金流与营收增速的匹配度较高，销售回款能力较强；2024 年经营性现金流净额达 1.49 亿元，创历史新高，主要源于当年大额雷达设备订单的集中回款；2025 年维持在 1.43 亿元的高位，现金流质量持续优化。公司资产负债率长期低于 20%，2025年因项目备货的应付账款增加，资产负债率略有上升，但整体财务压力极小，财务结构高度稳健，可支撑长期扩张。

•阶段性波动说明：2023 年公司出现营收增速停滞、净利润下滑，主要源于当年行业项目采购节奏延迟、公司上市相关费用增加及研发投入增长；2024年起，随着下游行业需求集中释放、经营效率提升，业绩增速快速回归到上升通道，这一波动并未影响公司的长期基本面。

5.2 未来 3 年财务预测

预测依据：

•营收端逻辑：核心支撑逻辑是行业需求的持续爆发，以及公司在三大赛道的订单落地进度：①水利测雨赛道：2025 年订单增速超 50%，2026年将持续受益于“雨水情三道防线”工程建设；②气象赛道：在行业组网项目落地周期内，2026 年订单将维持稳定增长；③低空经济赛道：2026年有望迎来订单突破，增量贡献显著。

•扣非净利润端逻辑：主要得益于营收规模扩张下的利润弹性释放：一是公司雷达产品的毛利率水平较高，营收规模扩张将带来利润端的增速放大；二是公司的费用率将随着营收扩张逐步下行，研发和销售费用占比将逐步回落；三是高毛利雷达产品的营收占比将进一步提升，这将显著放大公司的盈利弹性。

2.未来三年业绩预测

预计公司2026-2028年归母净利润复合增长率为56%，保守打7折为40%。

6. 产品结构分析

6.1 分产品营收、净利润占比及毛利率

公司主营产品结构高度聚焦，核心产品的营收和利润贡献度极高，不存在业务分散化情况；2025 年及 2026 年一季度的分产品营收构成数据如下：

结构特征：

•公司核心业务高度集中于雷达精细化探测系统，这一业务贡献了96% 以上的营收和近 97% 的毛利润，是公司当前最核心的业绩支撑。这类产品是全极化有源相控阵雷达技术的直接落地载体，技术含量远高于传统雷达产品，市场竞争力显著。

•服务及其他业务的营收占比相对较低，但毛利率水平略高于雷达硬件业务；这一业务的核心是为客户提供配套的算法服务、组网运维服务、软件系统定制开发服务。随着公司组网项目的逐步落地投入使用，后续运维、数据算法服务的收入占比将逐步提升，这类业务将持续优化公司的营收结构，进一步提升盈利稳定性。

•2026 年一季度毛利率回升至 71.23%，主要源于高毛利的核心雷达设备业务营收占比提升，以及低毛利的集成商订单占比进一步下降；随着后续高毛利订单的集中交付，毛利率存在进一步的提升空间。

6.2 分应用领域增长空间与驱动逻辑

公司产品按应用领域可分为气象探测、水利测雨、低空经济及其他三大类，多应用领域的增量弹性，是公司长期成长的核心支撑；各领域的当前贡献和未来成长驱动点如下：

6.2.1 气象探测领域：稳固基本盘，持续提供稳定现金流

•当前地位：公司的核心基本盘业务，2025 年贡献了超 50% 的营收，是公司最成熟的业务板块。公司在这一赛道的市占率已超过 50%，行业地位稳固。

•增长空间：国内气象雷达市场的长期规划空间超120 亿元；行业现有大量旧款机械雷达待更新换代，且新的组网项目需求将持续释放，仅国内市场就有超 1000 部 X 波段相控阵雷达的长期换装部署需求；公司在行业内的技术卡位优势显著，后续订单落地确定性较强。

•驱动逻辑：气象部门对强对流天气预警精度的要求持续提升，推动相控阵雷达替代传统机械雷达的进程加速；中国气象局的相关规划明确了行业的增长边界。作为行业头部供应商，公司的订单集中度将持续提升，且已形成“设备销售 + 运维服务” 的闭环服务能力，后续服务收入将进一步增厚利润，该业务将提供持续稳定的营收和现金流支撑。

6.2.2 水利测雨领域：当前增长主力，业绩弹性贡献最大

•当前地位：公司业绩高增长的核心动力，2025 年贡献了超 30% 的营收，是公司 2024 年以来增速最快的业务板块。

•增长空间：水利测雨雷达是“雨水情三道防线” 工程建设的核心环节，全国有近 2000 部的长期部署需求，对应市场规模超 90 亿元；这一行业需求正进入集中释放期，后续行业采购节奏将持续加快。

•驱动逻辑：水旱灾害防御的刚性需求爆发，是行业需求释放的核心原因；水利部的相关政策将测雨雷达列为山洪灾害防治、中小河流治理的核心监测设备，纳入中央财政优先支持范畴。公司是水利部测雨雷达标准的参与制定者，有成熟的项目案例支撑，在行业订单中中标率较高；2025 年上半年，公司在这一赛道的新签合同金额同比增长超 50%，增量贡献显著，是公司业绩弹性最大的来源。

6.2.3 低空经济及其他领域：第二增长曲线，长期成长支撑

•当前地位：公司的新兴增量业务，2025 年贡献了约 10% 的营收，占比仍在快速提升阶段；是公司从单一行业头部企业向多赛道平台型企业转型的关键支撑。

•增长空间：低空经济是国家级战略性新兴产业，国内低空保障行业的市场规模超千亿元，公司的Ku 波段低空雷达产品适配性较强；民航空管雷达领域，公司产品已进入核心机场供应商名录，国产替代空间显著。

•驱动逻辑：低空经济的发展，对低空空域的精细化监视、气象保障提出了极高的要求；公司的Ku 波段雷达产品，可实现对 “低小慢” 目标 + 低空微气象的全天候精细化探测，是低空保障体系的核心感知设备，技术适配性得到了行业官方验证。广东省 2025 年低空监视网络建设规划，明确将采购超 50 台公司的低空雷达产品，这一订单将在 2026 年集中确认收入；后续随着全国低空基础设施建设的推进，将形成新的业务增量，有望成为公司第二增长曲线，长期成长空间充足。

7. 估值分析

（1）截至最新收盘日基础数据

（1.1）2026年6月18日市值20.41*4.24=86.64亿元  当前静态PE=86.64/1=87 动态PE：86.64/1.5（2026净利润）=58

（2）多维度PE分析

（1.1）个股历史PE分位：当前PE所处历史分位10%，最低值48.1，最高值270，中枢值103。

（2.1）行业PE对比：个股所处行业PE最低值56，最高值260，中枢值96。

（3）盈利预测（PEG法）

（1.1）三年净利润预测：预估未来三年净利润复合增速40%

（2.1）计算PEG估值：87/40=2.2（静态） 58/40=1.45（动态）

（4）悲观估值

悲观市值=1.3*48=63亿元（按照1季度净利润增速21%测算）。63/86=0.73。

安全价值：公司回购价格28元/股。

（5）三年目标市值

预测3年后净利润3亿元*合理PE50=150亿元。150/86=74%

8.风险提示

8.1 行业风险

•行业技术迭代风险：雷达行业技术路线处于快速迭代期，若公司未能及时跟进行业技术迭代方向，持续优化核心技术的量产适配性，现有技术壁垒将被行业头部竞争对手突破，市场竞争优势将被逐步削弱。

•行业需求不及预期风险：气象、水利、低空经济的行业需求，高度依赖国家政策和行业投资节奏；若后续行业相关投资规模低于规划水平，或项目招标采购进度延迟，将直接影响雷达产品的需求释放，导致公司业绩增速不及预期。

•行业竞争加剧风险：行业高景气度可能吸引新的头部厂商进入民用相控阵雷达赛道，导致行业市场竞争加剧；若公司未能持续巩固技术壁垒和客户资源优势，其市场地位、订单获取能力将受到冲击，产品毛利率水平将逐步被市场竞争压缩。

8.2 经营风险

•客户集中度较高风险：公司当前的核心客户集中于气象、水利等政府部门，这类客户的采购节奏、回款进度受财政政策影响较大；行业客户的准入验证周期较长，客户资源的壁垒性较高，但单一客户占比较大，将导致公司的业绩波动风险高于行业平均水平。

•新赛道拓展不及预期风险：公司在低空经济、民航空管、海洋监测等新赛道的技术商业化落地进度，可能低于行业预期；若相关行业的技术标准迭代慢于预期，或公司产品在新赛道的产业化验证进度延迟，将拖累公司长期成长节奏，增量业绩贡献不及预期。

8.3 财务风险

•毛利率波动风险：公司核心产品的毛利率水平整体较高，但受产品结构变化、行业竞争导致的产品定价调整、核心元器件采购成本波动等多重因素影响，毛利率水平可能出现阶段性波动；若低毛利的集成业务订单占比提升，将直接拉低毛利率增速，影响盈利弹性。

•经营性现金流波动风险：公司的经营性现金流受行业客户项目回款节奏影响较大；行业客户的付款审批周期较长，导致部分订单回款确认时间跨季度，现金流存在阶段性波动风险；若行业客户的整体回款节奏慢于预期，将影响公司的现金流质量和后续扩张能力。

•应收账款坏账风险：随着公司营收规模的扩张，应收账款规模可能随之增长；若下游行业客户的财政资金拨付节奏延迟，公司的应收账款回款周期将被拉长，坏账计提的风险将显著增加，直接影响利润端表现。

9. 总结分析：综合行业赛道、企业核心竞争力、财务业绩增速、估值水平等核心维度，纳睿雷达的投资价值可以总结为：国内民用相控阵雷达赛道的头部标的，受益于水利、气象、低空经济三大赛道的政策边际爆发，具有技术卡位优势、高成长确定性、低估值弹性三大核心投资逻辑，是成长型投资标的中性价比相对较高的选择。