能矿行业动态 | 金市观察:加息预期压制短期情绪,长期供需偏紧支撑金价上行 ——2026年6月第2期

近两年，黄金市场整体呈现出上升到回调的特征。2023 年底至2026 年初，在全球央行持续购金、美元走弱及财政货币双宽松等多重因素推动下，金价开启了一轮上升行情，累计涨幅超246%，并于2026 年1 月创下历史高点5589 美元/ 盎司。

2026 年一季度以来，受地缘冲突溢价消退、美国通胀反弹、美联储加息预期升温等因素影响，金价出现显著回调。截至当前，金价从高点回落约27%，进入本轮牛市以来的首次深度调整区间，回吐了自2025 年下半年以来的大部分涨幅。

本轮回调中，黄金股的跌幅显著大于金价本身：黄金COMEX 价格回撤约24.9%，而金矿股呈现明显的放大效应，高beta、新上市的成长性个股如紫金黄金国际（02259.HK）更自266.5 港元高点回撤至102.6 港元，跌幅达61.5%，个股平均回调超50%，主要由于矿企全维持成本（AISC）短期相对刚性，金价上行时利润率非线性扩张，下行时则反向压

缩，使股价对金价的弹性放大至2–3 倍。

短期看，当前市场普遍预判美国经济将平稳回落、规避衰退风险，受高利率环境延续影响，黄金短期难以吸引周期类资金的主动配置，价格上行动力不足。美国5 月新增非农17.2 万人，远超市场预期的增加8.5 万人。数据公布后，市场预期12 月加息的概率从之前的48%上升至63%。黄金、白银、美股大幅下跌。此外年初以来持续超预期的PMI、就业数据符合历史上软着陆降息后的经济表现，但也并不能得出复苏的论断（经济存在二次探底可能性），未来仍需关注其持续性。

长期维度下，金价具备明确的中长期上行基础。全球央行连续十五年保持黄金净买入态势，2022 至2024 年净购金量分别为1082 吨、1037 吨、1045 吨，2025 年录得863 吨，均显著高于2010-2021 年473 吨的年均水平。世界黄金协会调研显示，绝大多数央行仍计划继续增持黄金，且无减持意向；目前新兴市场黄金储备占比远低于欧元区，后续配置提升空间充足，进一步支撑黄金需求。

供给端，黄金供给端呈现明显刚性特征，难以快速扩容。2025 年全球矿产金产量虽创下3672 吨的历史新高，但2018 至2024 年产量基本停滞增长，加之矿山开发周期长、矿石品位下滑、行业资本投入保守，新增供给十分有限。同时再生金对价格的响应能力偏弱，即便金价大幅上涨，供应量也仅有小幅提升。叠加全球黄金综合现金成本持续走高，行业成本线上移，进一步支撑金价。

需求端，全球黄金市场需求愈发多元，整体规模稳步扩张。2025 年黄金总需求首度突破5000 吨，市场规模同比大幅增长，其中投资需求成为主要推动力，黄金ETF 与实物金条、金币需求表现亮眼，金饰消费规模也创下历史新高，全面向好的需求格局进一步支撑金价中长期走强。

供需格局偏紧的背景下，机构对金价走势保持乐观，根据摩根士丹利的预测，2026 年黄金均价将达5243 美元/ 盎司，2027 年均价有望升至6263 美元/ 盎司，其中2026 年四季度目标价为6000 美元/ 盎司，进一步印证了金价中长期上行的趋势性机会，后期应重点关注资源品质好、具备产能增长潜力的个股，具备较大的反弹潜力。

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