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报告日期：2026年6月16日
一、核心结论速览
中兴通讯正处于“增收不增利”的转型阵痛期——2025年营收创历史新高，但利润持续承压，综合毛利率因业务结构调整大幅下行。短期看，高毛利运营商业务收缩、低毛利算力业务快速放量的格局仍将持续，利润端修复尚需时间；中长期看，AI算力、6G、卫星互联网三大赛道共振，公司作为A股唯一同时卡位这三条主线的核心标的，成长逻辑清晰且不可替代。
当前股价38.00元（2026年6月16日收盘），PE（TTM）约32-41倍，处于历史估值中低位区间。大摩、长江证券等机构认为，2026年下半年将是盈利拐点——低基数效应叠加算力业务规模效应，利润有望重返正增长，估值与业绩或形成双重修复。
二、基本面：四重护城河稳固，转型阵痛持续
中兴通讯已从传统通信设备商转型为一体化ICT综合服务商，业务覆盖运营商网络、政企业务（算力/服务器）、消费者业务三大板块，构建了“芯片-设备-网络-算力-应用”的全栈业务闭环，但转型过程中“增收不增利”的特征显著。
2.1 商业模式：“连接+算力”双轮驱动
公司坚定执行“连接+算力”双轮驱动战略：
- 连接业务：以5G/6G通信设备、固网终端为核心，是传统基本盘；
- 算力业务：以智算服务器、交换机、DPU等为核心，是第二增长曲线；
- 消费者业务：以手机、AI终端为核心，是生态延伸环节[1]。
核心护城河
1. 技术专利壁垒：全球标准必要专利数量位居全球前五，累计授权专利超9.5万件；6G标准必要专利超1.2万件，全球占比约15%，在太赫兹通信、空天地一体化等6G核心技术领域布局领先[2]。
2. 全球客户壁垒：5G基站、核心网发货量全球第二（仅次于华为），固网终端发货量全球第一，服务全球超160个国家和地区的运营商客户[3]。
3. 全产业链整合：中兴微电子自研DPU、交换芯片、光芯片等超130款产品，核心芯片自研率超80%，有效降低供应链风险[4]。
4. 政策与国产替代壁垒：深度受益数字经济、东数西算、算力国产化等国家战略，是国内算力基础设施建设的核心供应商之一[5]。
2.2 最新财报：营收新高，利润承压
2025年及2026年Q1的财务数据，凸显了“增收不增利”的转型特征。
2025年全年财报
- 营收1338.95亿元，同比增长10.38%，创历史新高；
- 归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；
- 综合毛利率30.25%，同比下降7.66个百分点；
- 经营现金流39.19亿元，同比暴跌65.86%[6]。
2026年一季度财报
- 营收349.88亿元，同比增长6.13%，环比增长4.8%；
- 归母净利润13.10亿元，同比下降46.58%，但环比增长342.6%（2025年Q4净利润仅2.96亿元）；
- 综合毛利率进一步降至28.28%，同比下降约6个百分点；
- 经营现金流由正转负，净流出19.79亿元[7]。
“增收不增利”的核心原因
业务结构的“此消彼长”是利润承压的直接驱动：
- 高毛利业务收缩：运营商网络业务2025年收入628.57亿元，同比下降10.62%，该业务毛利率约48%——全球5G建设进入后期，运营商资本开支放缓；
- 低毛利业务放量：算力业务2025年同比增长约150%，营收占比升至24.6%；2026年Q1进一步提升至27%，但该业务毛利率仅约11%-15%——智算服务器行业竞争激烈，价格战导致毛利率偏低[8]。
2.3 三大成长引擎
尽管短期利润承压，但公司在AI算力、6G、卫星互联网三大赛道的布局，构成了中长期的成长动力。
引擎1：AI算力（第二增长曲线）
- 业务进展：2026年Q1算力营收占比已提升至27%，智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度等头部互联网企业的供应链，2025年智算服务器出货量国内市占率约12%[9]；
- 产品矩阵：推出576×800G端口框式智算交换机、OEX超节点互联架构等全栈产品，适配AI大模型训练、推理的高带宽需求；
- 技术优势：自研DPU芯片（ZXD200）已量产，可提升智算服务器的算力效率约30%，降低功耗约20%[10]。
引擎2：6G+卫星互联网
- 6G布局：国内6G试验网主设备份额超60%，国内首个Pre6G试验网已在南京投入运行，可实现太赫兹频段的高速通信（速率超100Gbps）[11]；
- 卫星互联网：深度布局千帆星座（中国版低轨卫星互联网），参与卫星通信终端、地面站设备的研发，远期规划超1.5万颗卫星，2027年将启动首批卫星发射[12]。
引擎3：AI终端（豆包AI手机）
- 合作进展：与字节跳动深化合作，新一代豆包AI手机预计2026年Q2中晚期发布，搭载自研AI芯片与字节豆包大模型，支持实时语音翻译、AI创作等功能；
- 市场预期：大摩认为，豆包AI手机有望成为情绪及估值的重要催化剂，若出货量超预期（目标1000万台/年），将显著提升消费者业务的营收与毛利率[13]。
三、技术面：放量反弹，短期压力位待突破
2026年6月16日，中兴通讯股价呈现“日内波动剧烈、放量反弹”的特征，短期处于区间震荡的上沿。
3.1 当日盘面数据
- 收盘价：38.00元，涨跌幅+2.10%（+0.78元）；
- 开盘/最高/最低：36.90元/38.48元/36.55元；
- 振幅：5.19%（日内波动剧烈，多空分歧明显）；
- 成交额：80.31亿元，换手率5.29%；
- 总市值：1817.74亿元；
- PE（静）：32.36倍（按2025年净利润计算）；
- PB：2.37倍[14]。
3.2 资金动向
- 当日资金：主力资金净流入5.16亿元，占总成交额6.42%；游资资金净流出2.34亿元；散户资金净流出2.82亿元——主力资金逆势吸筹，显示长期看好；
- 融资余额：107.05亿元，在通信行业中排名第3（共93家），融资买入占比约15%，杠杆资金参与度较高[15]；
- 北向资金：截至2026年3月31日，北向资金持有约2.5亿股，占总股本5.2%，较上季末增加1.2%[16]。
3.3 技术简析
- 区间定位：股价处于近期36-41元的震荡区间上沿，38-41元为短期压力区间（2026年4月的震荡平台），36-37元为支撑区域（近期回调低点）；
- 量能与指标：量比0.83，成交量相对温和，未出现异常放量；MACD指标处于0轴下方，绿柱持续缩短，短期趋势向多，但尚未形成金叉；
- 波动特征：日内振幅高达5.19%，反映多空分歧较大，但收盘站稳38元，显示多头力量相对占优[17]。
四、机构观点：分歧中趋于乐观
机构对中兴通讯的评级以“买入”为主，但目标价存在一定分歧，核心共识是“短期风险已消化，下半年盈利拐点可期”。
4.1 机构评级与目标价
机构 评级 目标价 核心逻辑
摩根士丹利 H股“增持”、A股“平配” H股39港元、A股34.3元 AI催化剂+2026年下半年盈利拐点
长江证券 “买入” 未披露 算力业务放量+海外市场拓展
美银 “买入” A股39元（下调2.5%） 豆包AI手机带来新机遇
招银国际 “买入” 38.6港元（从42港元下调） 利润率承压但长期逻辑清晰
4.2 机构共识
1. 短期风险已消化：市场已充分预期2026年上半年的利润承压，当前估值（PE约32倍）处于历史中低位，向下空间有限；
2. 下半年盈利拐点：2025年Q3-Q4净利润基数较低（2025年Q3净利润12.5亿元、Q42.96亿元），2026年Q3-Q4低基数效应将支持净利润重返正增长；
3. AI催化剂可期：豆包AI手机发布（Q2中晚期）、算力大单落地、6G试验网进展，有望在下半年点燃市场情绪[18]。
五、短中期预测与操作策略
中兴通讯的短中期走势将围绕“盈利拐点验证、AI催化剂落地”展开，短期震荡筑底，中期有望迎来估值修复。
5.1 短期（1-3个月）：震荡筑底，等待拐点验证
核心判断
- 盈利端：Q2仍将承压，综合毛利率难见明显回升，但市场预期已充分反映；
- 催化事件：豆包AI手机发布（Q2中晚期）、算力大单落地（如互联网企业的智算服务器采购）、6G试验网进展；
- 股价区间：36-41元震荡，38元附近存在反复——突破41元需放量（单日成交额超100亿元）确认，跌破36元则需警惕短期情绪恶化。
操作参考
- 低吸区间：回调至36-37元区间，可考虑分批低吸，仓位不超过总仓位的5%；
- 止盈/止损：突破41元且放量可持有，跌破36元则止损离场；
- 核心逻辑：短期以博弈AI催化剂为主，不建议重仓。
5.2 中期（6-12个月）：盈利拐点驱动估值修复
核心判断
- 盈利拐点：2026年Q3-Q4，低基数效应叠加算力业务规模效应（毛利率有望提升至15%-18%），净利润有望重返正增长，全年净利润预计约60-70亿元；
- 估值修复：若盈利拐点确认，PE有望从当前32倍向通信行业中枢（35-50倍）修复，对应股价区间约40-55元；
- 催化因素：算力业务营收占比提升至30%以上、豆包AI手机出货量超预期、6G商用进度超预期。
操作参考
- 布局时机：2026年Q2财报发布后（若利润符合预期），可逐步加仓；
- 目标区间：40-55元，达到目标区间后可分批止盈；
- 核心逻辑：中期博弈盈利拐点与估值修复的双重收益。
5.3 长期（2-3年）：三大赛道共振，成长空间充足
长期来看，AI算力、6G、卫星互联网三大赛道的共振，将为中兴通讯打开成长空间：
- 6G商用：2028年预商用、2030年全面商用，将带动通信设备的新一轮替换周期；
- 国产算力替代：智算服务器、DPU等产品的国产替代率持续提升，预计2030年国内市占率超20%；
- 卫星互联网：千帆星座2030年目标1.5万颗卫星，带动卫星通信终端、地面站设备的需求爆发[19]。
六、核心风险提示
中兴通讯当前面临的风险主要集中在利润修复、现金流、竞争等维度：
1. 毛利率持续下行风险：智算服务器行业价格战加剧，叠加高毛利运营商业务持续萎缩，短期毛利率难以快速回升；
2. 现金流压力：2026年Q1经营现金流净流出19.79亿元，若算力业务垫资需求增加，现金流压力可能进一步加大；
3. 应收账款与存货风险：2025年末应收账款216.70亿元（同比增长12%）、存货470.17亿元（同比增长18%），若下游客户回款放缓，可能面临减值风险；
4. 海外地缘政治风险：部分高端芯片（如先进制程CPU）仍依赖外部供应链，地缘政治冲突可能影响供应链稳定；
5. 竞争加剧风险：AI服务器领域面临华为、浪潮等厂商的竞争，价格战可能进一步压缩毛利率[20]。
七、核心跟踪指标
为及时把握公司的基本面变化，需重点跟踪以下指标：
指标 当前状态 关注要点
单季度毛利率 28.28%（Q1） 是否触底回升（如回升至30%以上）
算力营收占比 27%（Q1） 是否持续提升至30%以上
算力业务毛利率 约11-15% 自研芯片能否推动毛利率提升至15%以上
经营现金流 Q1净流出19.79亿 Q2是否转正
豆包AI手机 Q2中晚期发布 市场反响（如首销销量、用户评价）
6G试验网 Pre6G已运行 商用进度（如是否进入规模试验阶段）
八、总结
中兴通讯正处于“短期阵痛、长期向好”的关键转折期：短期利润承压是转型的必然代价，但AI算力、6G、卫星互联网三大赛道的中长期逻辑清晰且不可替代。
当前股价38.00元，对应PE约32倍，处于历史估值中低位，已较充分反映短期负面预期。2026年下半年是关键验证窗口——若盈利拐点如期出现，叠加AI催化剂落地，估值与业绩有望形成双重修复，中期具备较好的投资价值。
投资者需在“短期风险”与“长期机遇”之间平衡，短期以博弈催化剂为主，中期可重点布局盈利拐点的验证机会。
（注：本文不构成任何证券投资咨询服务或投资建议
本文由AI根据公开信息生成并由非专业投资者发布，发布人未取得证券投资咨询资格。本文仅为由AI生成的个人投资思考与记录，基于公开信息整理分析，仅供学习交流及资料备份之用，不构成任何投资建议，切勿以此投资或作商用。
市场有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力独立做出投资决策并自负盈亏。文中提及个股仅作为案例分析，不构成任何买卖建议。）
引用资料来源
[1] 中兴通讯2025年年报. (2026, 4月28日). 第10页.
[2] 中兴通讯官网. (2026, 6月). 《专利布局》.
[3] 中兴通讯2025年年报. (2026, 4月28日). 第15页.
[4] 中兴微电子官网. (2026, 6月). 《芯片产品列表》.
[5] 中兴通讯投资者互动平台. (2026, 5月20日). 《国产替代进展》.
[6] 中兴通讯2025年年报. (2026, 4月28日). 第8页.
[7] 中兴通讯2026年一季报. (2026, 4月28日). 第8页.
[8] 中兴通讯2025年年报. (2026, 4月28日). 第15页.
[9] 中兴通讯投资者互动平台. (2026, 5月20日). 《算力业务进展》.
[10] 中兴通讯官网. (2026, 6月). 《ZXD200 DPU产品介绍》.
[11] 中兴通讯公告. (2026, 3月10日). 《Pre6G试验网投产公告》.
[12] 中兴通讯投资者互动平台. (2026, 6月10日). 《卫星互联网进展》.
[13] 摩根士丹利. (2026, 5月10日). 《中兴通讯AI手机分析》.
[14] 同花顺iFind. (2026, 6月16日). 《中兴通讯收盘数据》.
[15] 同花顺iFind. (2026, 6月16日). 《中兴通讯融资余额数据》.
[16] 同花顺iFind. (2026, 3月31日). 《中兴通讯北向资金持仓数据》.
[17] 大智慧行情软件. (2026, 6月16日). 《中兴通讯技术指标数据》.
[18] 长江证券. (2026, 6月5日). 《中兴通讯盈利拐点分析》.
[19] 中兴通讯2025年年报. (2026, 4月28日). 第20页.
[20] 美银. (2026, 6月10日). 《中兴通讯风险提示》.
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